本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 二十届三中全会公报点评 三中全会公报的五大信号 2024年07月18日 [table_author] 分析师：陶川 分析师：赵宏鹤 分析师：张鑫楠 执业证号：s0100524060005 执业证号：s0100524030001 执业证号：s0100524030003 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：zhaohonghe@mszq.com 邮箱：zhangxinnan@mszq.com ➢ 虽然会期有所推迟，但今天公布的三中全会公报的发布时间（16点30分）比往届都要早，比如比十八届三中全会闭幕后公报的发出早了一个多小时，可见中央对于进一步全面深化改革的决心与定力。鉴于从《公报》到《决定》的全文还要等待几天，我们仍然可以从本次会议的公告一窥新一轮全面深化改革的五个重要信号： ➢ 一是海外形势更复杂。相对十八届三中全会聚焦国内的“全面小康”、“中国梦”，本次二十届三中全会将国际国内形势描述为“严峻复杂”，改革立意中的对海外因素的考量明显更多，这也是在系统部署上提高“安全”顺位的出发点，进而有效应对外部风险挑战，引领全球治理，主动塑造有利外部环境。 ➢ 二是目标导向更明确。十八届三中全会要求到7年后的2020年，在重要领域和关键环节改革上取得“决定性成果”，而本次二十届则要求到5年后的2029年中华人民共和国成立八十周年时，“完成本决定提出的改革任务”，奠定了本轮改革“时间紧，目标重”的基调。 ➢ 三是市场：从效率到公平、效率的转变。党的十八届三中全会把市场在资源配置中的“基础性作用”修改为“决定性作用”，沿用了十一届三中全会以来，效率优先、把蛋糕做大的思路。而随着改革进入深水区，二十届三中全会对市场的定位又有了微妙的变化——市场功能的定位变成了“ 资源配置效率最优化和效益最大化“，和十八届三中全会相比去掉了市场”决定性作用“的定位、更加突出要“更好维护市场秩序、弥补市场失灵“。 从“决定性作用“到”维护市场秩序、弥补市场失灵“，之间差了什么？让市场起到”决定性作用“，是实现效率最大化的捷径。而通过制度性的管理，让更多的人受益成为社会主义市场经济更重要的使命，在此基础上尽量避免对市场机制的扭曲，激发各方活力。从逻辑上来看，目前是先要有更为成熟的制度管理、从而才能使市场更公平化、最终实现资源配置效率最优化和效益最大化。 ➢ 四是科技与安全“含量”更高。在系统部署上，本次公报与十八届三中最大的不同在于加入了“新质生产力”与“全面创新体制”。在面临当下国际新一轮科技革命和产业变革的背景下，新质生产力无疑是发展的首要，而这又需要“教育-科研-人才”体系，以及国家安全、产业安全的支撑。 相关研究 1.美国大选点评：提名万斯为副总统候选人：近景和远观-2024/07/16 2.2024年6月经济数据点评：4.7%的政策留白-2024/07/15 3.美国大选点评：枪声后的大选轨迹-2024/07/14 4.2024年6月外贸数据点评：三条线索，出口还能强多久？-2024/07/12 5.央行动态点评：央行“临时回购”的新义与深意-2024/07/08 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 ➢ 五是宏观政策的系统化转变。从之前更多强调财税体制，到现在强调“增强宏观政策取向一致性“、”完善国家战略规划体系和政策统筹协调机制，深化财税体制改革、金融体制改革“，这说明往后将更加注重宏观政策之间的协调性、以及财政、货币、金融政策的统筹。譬如央地之间的财税体制改革，可以说是”牵一发而动全身“——不仅仅涉及到央地财权和事权的划分，还要与央地之间债务的分配、地方隐性债务的处理相结合，可以说财税体制不单单是财政的改革、更是一个系统性工程。 ➢ 公报往往“指方向、定框架”，而后续的《决定》则明确细节。以十八届三中全会为例，大会闭幕当天发布的公报一般确定了大会的总体目标，内容则高度概括，不少细节与详尽的展开则会在3天后的《决定》中公布。不仅如此，后续总书记关于《决定》的说明、以及会后的部长答记者问，还能给我们提供分别中央与部委的视角，进一步理解学习三中全会精神。 ➢ 风险提示：政策力度变化超预期；经济基本面变化超预期。 图1： 十八届 vs. 二十届：三中全会公报里“安全”的分量更重了 资料来源：中国政府网，央视新闻，民生证券研究院 注：红框部分表示二十届三中全会公报比十八届词频更高的词汇；在统计十八届三中全会召开前的政治局会议词频时，并未考虑最后两段内容（即节俭节约、反对浪费等相关内容）。 5934246131311123125515422221612776544321010203040506070次三中全会公报重要词频统计：十八届（2013年）二十届（2024年） 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图2：二十届三中全会在进一步全面深化改革中相对十八届三中的新部署 资料来源：共产党员网，民生证券研究院 注：星标表示二十届三中相对十八届三中的新新系统部署 图3：我国科技人才力量与海外发达经济体尚有一定差距 资料来源：《国际统计年鉴2021》，民生证券研究院 顺序十八届三中全会公报二十届三中全会公报1强调坚持和完善基本经济制度强调构建高水平社会主义市场经济体制2加快完善现代市场体系✩健全推动经济高质量发展体制机制(新质生产力)3加快转变政府职能✩构建支持全面创新体制机制（教育、科技、人才）4深化财税体制改革健全宏观经济治理体系（政府职能）5健全城乡发展一体化体制机制完善城乡融合发展体制机制6构建开放型经济新体制完善高水平对外开放体制机制7加强社会主义民主政治制度建设健全全过程人民民主制度体系8推进法治中国建设完善中国特色社会主义法治体系9强化权力运行制约和监督体系深化文化体制机制改革10推进文化体制机制创新健全保障和改善民生制度体系11推进社会事业改革创新深化生态文明体制改革12创新社会治理体制✩推进国家安全体系和能力现代化13加快生态文明制度建设持续深化国防和军队改革14深化国防和军队改革提高党对进一步全面深化改革、推进中国式现代化的领导水平15加强和改善党对全面深化改革的领导全会对全面深化改革的系统部署5078349631683036291653944701,0002,0003,0004,0005,0006,000日本美国德国高收入国家法国中国中等收入国家各国每百万人中研究人员数：2021年人 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图4：三中全会闭幕后有哪些文件值得关注：以十八届三中为例 资料来源：共产党员网，民生证券研究院 图5：历届三中全会重要词频统计 资料来源：中国政府网，央视新闻，民生证券研究院 十八届三中全会公报确定总体目标，概括主要议题中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定大会讨论的完整改革执行方案，包括若干细节总书记关于十八届三中全会《决定》的说明以中央为视角，说明决定的起草、框架与重点问题新闻发布会&部长答记者问改革在部委层面的具体落实2013/11/12大会闭幕当天发出2013/11/15大会闭幕3天后发出2013/11/15大会闭幕3天后发出大会闭幕后陆续召开十一届1978十二届1984十三届1988十四届1993十五届1998十六届2003十七届2008十八届2013十九届2018二十届2024走势图经济305223621472634322财政/税收/财税1001031502金融0001234103投资0001010102外贸0001010002企业00761100300资源配置0002110511政治20175410715611人民3812326323816民生4002001106中国特色000440119107民主190113241307司法1000010412统一9022172573机构改革00000000180科技0001422104科学80013091142技术3001201101创新00001381117城乡20020413706农业1400024138100农村200231288001农民300010624200改革262219102631593654开放003627613112风险0000012124安全00001666016国防3000000204扶贫0000101000教育4021444305就业0000090101历届三中全会重要词频统计（单位：次）经济体制改革政治体制改革科技体制改革其他重要词汇农业体制改革 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图6：历届三中全会主要内容汇总表 资料来源：中国政府网，央视新闻，民生证券研究院 十三届十四届十五届十六届十七届十八届十九届二十届召开时间1988.09.26-09.301993.11.11-11.141998.10.12-10.142003.10.11-10.142008.10.09-10.122013.11.09-11.122018.02.26-02.282024.07.15-07.18利端我国总的经济形势是好的改革开放迈出新的步伐，宏观调控取得积极成效，经济蓬勃发展在经济、政治、文化、外交等各个方面所采取的一系列方针、政策和部署，特别是应对亚洲金融危机的措施是正确的和富有成效的夺取了防治非典工作的阶段性重大胜利，保持了经济较快增长和各项事业全面发展的良好势头，巩固了奋发向上、安定团结的政治局面我国总体形势是好的，经济保持较快增长，金融业稳健运行，我国经济发展的基本态势没有改变各项工作取得新进展，实现了贯彻落实党的十八大精神第一年的良好开局在决胜全面建成小康社会、开启全面建设社会主义现代化国家新征程上迈出新的步伐，推动党和国家各项事业取得新的成绩实现经济回升向好，全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐弊端存在的困难和问题也不少，突出的是物价上涨幅度过大面对亚洲金融危机的冲击和经济全球化的挑战；我国社会主义初级阶段是不发达阶段，农村尤其不发达仍在适应经济全球化和科技进步加快的国际环境，适应全面建设小康社会的新形势国际金融市场动荡加剧，全球经济增长明显放缓，国际经济环境中不确定不稳定因素明显增多，国内经济运行中也存在一些突出矛盾和问题十分复杂的国际形势和艰巨繁重的国内改革发展复杂多变的国际形势、艰巨繁重的国内改革发展面对纷繁复杂的国际国内形势，面对新一轮科技革命和产业变革，面对人民群众新期待通过文件1、《关于价格、工资改革的初步方案》：严格控制物价上涨；2、《中共中央关于加强和改进企业思想政治工作的通知》《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》：把党的十四大确定的经济体制改革的目标和基本原则加以系统化、具体化《中共中央关于农业和农村工作若干重大问题的决定》：进一步加强农业的基础地位1、《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》：建成完善的社会主义市场经济体制2、《中共中央关于修改宪法部分内容的建议》：把十六大确定的重大理论观点和重大方针政策写入宪法1、《中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》：农业、农村、农民问题关系党和国家事业发展全局；2、《中共中央纪律检查委员会关于于幼军同志问题的审查报告》《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》：面对新形势新任务，必须在新的历史起点上全面深化改革1、《中共中央关于深化党和国家机构改革的决定》：党和国家机构职能体系是中国特色社会主义制度的重要组成部分，是我们党治国理政的重要保障2、《深化党和国家机构改革方案》《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》：面对纷繁复杂的国际国内形势，面对新一轮科技革命