半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 半导体 2024年07月19日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《下游需求复苏带动soc公司2024h1业绩预告同比高增，研发费用持稳业绩有望持续高增—行业点评报告》-2024.7.19 《多板块营收复苏，ai浪潮引领行业开启景气新周期—行业深度报告》-2024.7.17 《海内外厂商业绩持续修复，关注利基产品价格上涨—存储芯片板块跟踪报告（八）》-2024.7.5 周期复苏叠加ai拉动，存储模组行情有望渐行渐盛 ——存储板块跟踪报告（九） 罗通（分析师） 王宇泽（联系人） luotong@kysec.cn 证书编号：s0790522070002 wangyuze@kysec.cn 证书编号：s0790123120028 存储模组厂：锚定广阔细分赛道，国产替代破风前行 在存储芯片市场中，原厂一般聚焦手机、pc和服务器领域具有大宗数据存储需求的客户，模组厂则面向更为广阔的细分市场，为客户提供多样的客制化需求，扩展了存储器的应用场景，提高了适用性，是产业链承上启下的重要环节。产品划分方面，存储模组产品一般分为闪存模组和内存模组两类：（1）在闪存模组中，固态硬盘市场规模增速可观，cagr2022-2028达15%，市场份额主要被三星、西部数据等海外大厂占领，国产替代空间广阔；（2）在内存模组中，ddr5为当前主要发展方向，市场规模有望于2028年增长至40亿美元，cagr2022-2028达28%。格局方面，金士顿为内存模组厂商中的绝对龙头，中国大陆模组品牌正加速崛起。 行业现状：ai带动需求复苏，产品价格全年看涨 （1）需求方面，手机、pc和服务器市场经过2023的低谷期之后，在2024年内均迎来明显复苏；此外，随着技术日益成熟，ai有望加快赋能终端应用升级，促进相关产品渗透率的迅速提升，并带动内存搭载容量的明显提升，助力存储芯片市场的需求复苏。（2）供给方面，2022年底-2023年底，几大原厂明显减少资本支出，开启减产计划，产品供给端得以明显收缩，尤其是产能占比较大的成熟制程产品；2024年初至今，随着下游需求转佳，库存逐渐去化，为扩大市占率，三大原厂集体调升稼动率，且将资本支出和产出聚焦于hbm和ddr5，加注ai浪潮发展与行业复苏。（3）价格方面，2023h2以来，随着行业供需格局的逐渐改善，dram/nand价格指数已出现明显复苏，分别从低点反弹25.90%/82.85%（截至2024/7/2），反弹力度可观；未来，trendforce预计dram/nand价格2024q3将继续上涨，反弹有望全年延续。 未来看点：战略备货助力业绩增长，产业延伸优化长期发展 （1）短期来看，随着产品价格逐渐下滑，国内存储模组厂自2023q1起加速战略备货、囤积低价芯片库存，连续五季度呈现较高增速，战略备货规模充足。未来随着产品价格的持续回暖，模组厂在本轮周期中囤积的低价库存有望转化为可观收益，业绩增长潜力可观。（2）中长期来看，中国存储芯片市场规模庞大，但自给率较低。未来随着国产替代进程加速，存储模组厂商有望迎来重要发展机遇；此外，国内模组厂还善于寻找产业链上下游布局良机，未来有望协同现有业务，进一步提高公司整体竞争力与盈利水平。受益标的：江波龙、德明利、佰维存储、协创数据、朗科科技和香农芯创等厂商。 风险提示：需求复苏不及预期；国内厂商产品研发、迭代不及预期；地缘政治风险。 -48%-36%-24%-12%0 23-072023-112024-032024-07半导体沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 存储模组厂：锚定细分赛道，国产替代破风前行 .................................................................................................................. 4 1.1、 存储芯片：半导体产业重要分支，产品以dram和nand为主 ............................................................................ 4 1.2、 模组厂：满足多样客制化需求，国产品牌崛起正当时 ............................................................................................... 6 2、 行业现状：ai带动需求复苏，产品价格全年看涨 ............................................................................................................... 11 2.1、 需求端：存量市场有望逐步回暖，ai赋能终端贡献全新增量 ................................................................................ 11 2.2、 供给端：hbm和ddr5为原厂主要投资方向 .......................................................................................................... 15 2.3、 价格端：产品价格触底反弹，新一轮景气周期渐行渐盛 ......................................................................................... 18 3、 未来看点：战略备货助力业绩增长，产业延伸优化长期发展 ............................................................................................ 21 3.1、 短期：战略备货充足，业绩增长潜力可观 ................................................................................................................. 21 3.2、 中长期：国产替代势在必行，上下游延伸盈利能力逐步增强 ................................................................................. 23 4、 投资建议 ................................................................................................................................................................................... 24 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 26 图表目录 图1： 存储芯片分为易失性存储器和非易失性存储器 ................................................................................................................. 4 图2： nand flash具有写入与擦除速度快、成本低等特点 ................................................................................................... 5 图3： dram和nand占据全球存储芯片96%的市场份额 ...................................................................................................... 5 图4： 存储模组厂面向广泛市场，满足多样化客制需求 ............................................................................................................. 6 图5： 闪存模组主要分为固态硬盘、嵌入式和移动存储 ............................................................................................................. 7 图6： 嵌入式存储和ssd占据闪存模组市场主要份额................................................................................................................ 7 图7： ssd主要由主控芯片、闪存芯片和缓存（非必需）构成 ................................................................................................. 8 图8： 2022-2028年ssd市场出货量有望稳健增长 ..................................................................................................................... 8 图9： ssd市场cr5达78%（按出货量测算） ........................................................................................................................... 8 图10： 内存模组主要由dram颗粒、spd hub、pmic等部分构成 ....................................................................................... 9 图11： 2022-2028年dram模组市场出货量有望稳健增长 ..................................................................................................... 10 图12： dram模组市场份额主要被原厂占领 ............................................................................................................................ 10 图13： 金士顿为第三方模组厂商龙头企业（2022年） ......................