中长期看好资源，重视铜金铝锡 西南证券研究发展中心 金属研究团队黄腾飞 2024年7月 有色金属行业2024年中期投资策略 2 4 5 回顾2024h1：国内方面：经济数据出现分化，内需仍弱，出口较强，地产冲击下的压力测试或接近尾声，竣工端增速有见底迹象。海外方面：美国核心通胀逐渐回落，但仍未达到美联储认为的降息触发条件，市场在等待降息信号。资源板块：分母端的黄金率先上涨，铜于q2补涨，分子端的铝和锡不甘示弱，底部反弹幅度亮眼。加工板块：跟随新能源车和光储压泡沫，估值降至历史低位，但行业趋势反转尚需时间。 展望2024h2：我们建议把握四条主线：①分母端pe扩张：铜金银）：2024年q3半年报集中披露和重要会议，q4美国大选，数据和政策真空期，短期回调给q4留出足够配置安全边际。②分子端eps改善：铝锡）：地产冲击的尾部效应或减弱，底部渐现，铝供应有顶，需求有增量，估值不贵，应重点关注。消费电子边际复苏，锡价中枢抬升，若能稳在高位，锡板块利润将充分释放。③新质生产力风险偏好提升:先进材料）: 新质生产力驱使半导体、芯片等攻坚步伐加快，磁性材料和先进金属材料将充分受益。关注④新能源标的底部反弹机会）：新能源板块：能源金属（锂、镍、稀土）和加工标的估值底部，反弹仍需时日。 主线一：分母端pe扩张：铜金银 贵金属推荐黄金和白银：推荐未来两年黄金业务具有成长性的稳健性标的银泰黄金（000975.sz）；持续增储扩产，资源优势突出标的山东黄金（600547.sh）。 工业金属推荐铜：推荐玉龙铜矿远期有增量，盐湖盈利安全垫高的西部矿业（601168.sh）；铜资源自给率大幅提升标的铜陵有色（000630.sz）；铜板块业绩弹性突出标的洛阳钼业（603993.sh）。相关标的：多元布局铜、金、锂矿资源的龙头企业紫金矿业（601899.sh）。 核心观点 1 2 4 5 主线二：分子端eps改善：铝锡钨锑 铝、锡、钨锑板块：电解铝合规产能有上限叠加煤炭高弹性的神火股份（000933.sz）；一体化优势加深，海外布局助力远期成长的天山铝业（002532.sz）；全球锡行业龙头锡业股份（000960.sz）；锡产能大幅放量的成长性标的兴业银锡（000426.sz）；光伏细钨丝快速放量的厦门钨业（600549.sh）。相关标的：双碳背景下，再生铝远期竞争优势凸显的明泰铝业（601677.sh），受益于氧化铝涨价和一体化优势明显的中国铝业（601600.sh)、中国宏桥（1378.hk)，充分受益于锡锑涨价和资产注入有预期差的华锡有色（600301.sh)。 主线三：新质生产力风险偏好提升:先进材料 磁性材料和先进金属材料：高端汽车电子连接器国产替代，持续放量的博威合金（601137.sh）；下游光储逆变器用软磁粉持续景气，芯片电感受ai驱动，需求空间广阔的铂科新材（300811.sz）。相关标的：羰基铁粉降本空间较大，高频化打开需求场景的悦安新材（688786.sh）；ai驱动，新材料大有可为的云南锗业（002428.sz)、天通股份（600330.sh)，pm技术实力雄厚，积极布局光储smc材料的东睦股份（600114.sh）。 主线四：新能源标的底部反弹机会 能源金属相关标的：锂板块建议关注资源禀赋较好的天齐锂业（002466.sz）；一体化布局的赣锋锂业（002460.sz）；资源自给率提升弹性较大，积极布局铜资源的中矿资源（002738.sz）、雅化集团（002497.sz）；远期钾锂产能大幅提升的成长性标的藏格矿业（000408.sz）；镍板块有以量换价、一体化优势凸显的华友钴业（603799.sh）。 风险提示：经济复苏不达预期风险；行业产能投放过快风险；ai板块估值过高风险。 核心观点 2 目录 1 回顾：资源股铜金铝锡涨幅明显，加工板块估值低位 2 分母端铜金银：数据和政策真空期，短期回调为中长期留足机会 3 分子端铝锡钨：地产冲击渐弱内需望企稳，供应受限铝值得重视 4 先进新材料：新质生产力驱动半导体芯片，金属新材料将受益 5 新能源相关：估值底部，关注底部反弹机会 6 投资建议 7 风险提示 3 1.1 金属价格窄幅震荡 2024年初至7月16日crb金属现货指数上升5.16% 数据来源：wind，西南证券整理 截至2024年7月16日，crb金属现货指数年初至今上升5.16%。 020406080100120020040060080010001200140016002016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-042024-01-04crb现货指数:金属美元指数(右轴）4 1.1.1 贵金属：美联储降息预期加强，黄金价格震荡上行 comex黄金期货结算价大幅上涨 贵金属etf波动率指数震荡上行 贵金属etf波动率指数在2023年9、10月大幅增长，11月大幅下跌，又回到9月之前的水平。截至2024年7月16日，美国黄金etf波动率指数为17.15%，较年初上涨9.03%。美联储利率维持在5.25-5.5%。美国通胀指数国债（tips）震荡上行，市场普遍预期美国即将开始降息周期。今年黄金价格震荡上行，截至2024年7月16日，comex黄金结算价较年初增幅19.02%。 0.00.51.01.52.02.5180019002000210022002300240025002600期货结算价(活跃合约):comex黄金(美元/盎司）美国:国债收益率:通胀指数国债(tips):10年（右轴）0510152025303540标准普尔500波动率指数(vix)黄金etf波动率指数5 数据来源：wind，西南证券整理 1.1.1 贵金属：美联储降息预期加强，黄金价格震荡上行 美国国债收益率（%） 美国2年期国债收益率及深证成指 -2-10123456美国:国债收益率:通胀指数国债(tips):10年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年美国:有效联邦基金利率(effr)(日)02000400060008000100001200014000160000123456美国:国债收益率:2年深证成份指数（右轴）6 数据来源：wind，西南证券整理 lme现货结算价涨跌幅 1.1.2 工业金属：上涨幅度亮眼，锡、铜涨幅靠前 lme：截至2024年7月16日，所有工业金属价格相比年初均有所上升。锡、铜、锌、铅、铝、镍在2024年初至2024年7月16日同比分别 31.01%/ 13.47%/ 9.74%/ 4.97%/ 1.73%/-0.99%。 -20%-10%0 0@p 24-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-02铜铝锌铅锡镍7 数据来源：wind，西南证券整理 上期所有色金属指数较年初上涨11.9% 1.1.2 工业金属：上涨趋势回落，锡、铅、铜整体涨幅靠前 shfe期货（活跃合约）结算价累积涨跌幅 shfe：截至2024年7月17日，上期所有色金属指数收盘于4409.69，较年初上涨11.9%。截至2024年7月17日，锡、铅、铜、锌、镍、铝2024年初至今分别上涨30.30%/24.17%/14.20%/11.49%/4.50%/1.10% 。 35003700390041004300450047004900上期有色金属指数-10%-5%0%5 %05@ 24-01-022024-03-022024-05-022024-07-02铜铝锌铅锡镍8 数据来源：wind，西南证券整理 沪铜库存增幅明显（吨） 铝库存开始累库（吨） 1.1.2 工业金属：沪铜沪铝库存增幅明显 工业金属库存增幅明显。截至2024年7月12日，较于年初，lme铜库存上涨26.4%；comex铜库存减少49.8%；上期所铜库存涨幅854.1%。铝：截至2024年7月12日，较于年初，lme铝库存增加75.0%；comex铝库存减少23.9%；上期所铝库存增加171.3%。 050000100000150000200000250000300000350000400000450000comex:铜:库存开盘总库存:lme铜库存小计:阴极铜:总计010000200003000040000500006000005000001000000150000020000002500000开盘总库存:lme铝库存小计:铝:总计comex:铝:库存（右轴）9 数据来源：wind，西南证券整理 锌库存增幅明显（吨） 铅库存增幅明显（吨） 1.1.2 工业金属：锌铅库存增幅明显 锌：截至2024年7月12日，lme锌库存251125吨，较于年初，增幅14.1%；上期所锌库存125892吨，较于年初，增幅477.1%。 铅：截至2024年7月12日，lme铅库存211475吨，较于年初，增幅65.6%；上期所铅库存59408吨，增加13.3%。 020000400006000080000100000120000140000160000180000200000050000100000150000200000250000300000350000开盘总库存:lme锌库存小计:锌:总计（右轴）050000100000150000200000250000050000100000150000200000250000300000开盘总库存:lme铅库存小计:铅:总计（右轴）10 数据来源：wind，西南证券整理 全球锡库存去库趋势显著（吨） 全球镍库存历史低位（吨） 1.1.2 工业金属：锡库存高位，镍库存相对低位 锡：截至2024年7月12日，lme锡库存4440吨，较年初下降40.4%；上期所锡库存15175吨，较年初涨幅137.0%。 镍：截至2024年7月12日，lme镍库存98526吨，较年初上涨52.7%；上期所镍库存20874吨，较年初增幅55.0%。 0500010000150002000025000300003500040000050000100000150000200000250000300000350000400000开盘总库存:lme镍库存小计:镍:总计（右轴）020004000600080001000012000140001600018000200000100020003000400050006000700080009000开盘总库存:lme锡库存小计:锡:总计（右轴）11 数据来源：wind，西南证券整理 沪镍指数及镍均价 镍库存及镍均价走势分析 1.1.3 能源金属：锂、镍保持弱势，钴钨、稀土表现疲弱 截至2024年7月12日，lme镍库存为98526吨，较年初上涨52.7%；上期所镍库存为20874吨，较年初增加55.0%；截至2024年7月17日，中国镍均价为133620元/吨，较年初上涨3.8%；镍矿指数为131919.8，较年初上涨3.4%。 010000200003000040000500006000070000050000100000150000200000250000300000350000400000库存小计:镍:总计（右轴）中国:平均价:镍板(1#):有色市场开盘总库存:lme镍050000100000150000200000250000300000050000100000150000200000250000300000350000400000中国:平均价:镍板(1#):有色市场收盘价:沪镍指数（右轴）12 数据来源：wind，西南证券整理 锂矿指数 碳酸锂价格（万元/吨） 1.1.3 能源金属：锂和镍保持弱势，钴钨、稀土表现疲弱 截至2024年7月15日，电池级碳酸锂价格为8.98万元/吨，较年初下跌11.1%；截至2024年7月17日，