本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 合顺转债：国内尼龙行业头部供应商 2024年07月19日 ➢ 转债基本情况分析： 合顺转债发行规模3.38亿元，债项与主体评级为aa-/aa-级；转股价10.73元，截至2024年7月17日转股价值100.37元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.47元，到期补偿利率15%，属于新发行转债高水平。按2024年7月17日6年期aa-级中债企业债到期收益率4.61%的贴现率计算，债底为91.86元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为9.98%，存在一定的摊薄压力。 ➢ 中签率分析： 截至2024年7月17日，公司前三大股东温州永昌控股有限公司、海南永昌新材料有限公司、傅昌宝分别持有占总股本19.08%、11.05%、4.75%的股份，前十大股东合计持股比例为46.38%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为1.69亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于550-650万户，预计中签率在0.0026%-0.0031%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为锦纶（申万三级），从估值角度来看，截至2024年7月17日收盘，公司pe(ttm)为16倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值33.99亿元，处于中等偏下水平。截至2024年7月17日，公司今年以来正股上涨11.78%，同期行业（申万一级）指数下跌14.50%，同花顺全a下跌8.00%，上市以来年化波动率为37.04%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为6.26%，股权质押风险较高。 合顺转债规模较小，债底保护充足，平价高于面值。参考同行业可比转债，综合审慎考虑，我们给予合顺转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2024q1，公司实现营收16.39亿元，同比上升28.49%，营业成本15.08亿元，同比上升28.01%，归母净利润为0.70亿元，同比上升40.06%。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：国内尼龙行业头部供应商。 1）生产设备和创新能力优势。公司拥有国际先进的聚合设备和产品试验、分析、检测设备，为企业可持续创新提供了必要的检测基础。公司创新成果斐然，截至2023年末，共拥有专利61项，其中发明专利11项。2）柔性化生产优势。公司从筹划启动开始，将柔性化因素贯穿工厂生产设计的各个环节，以更小的门槛以及更低的成本实现新产线的建立和产能的调整。3）产品质量和客户资源优势。公司依靠产品在质量、稳定性等多方面的优势实现了进口替代，公司营销网络以华东为中心，辐射华北和华南地区，同时积极布局国际市场。 ➢ 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [table_author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： s0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 唐梦涵 执业证书： s0100122090014 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.利率专题：历史上的7月政治局会议与债市-2024/07/17 2.可转债策略研究：转债减资清偿博弈，怎么看？-2024/07/14 3.可转债周报20240714：2024h1转债主体业绩前瞻-2024/07/14 4.信用策略周报20240714：超长信用债成主流品种？-2024/07/14 5.批文审核周度跟踪20240714：本周终止批文及占比均增加-2024/07/14 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 合顺转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 聚合顺基本面分析 .................................................................................................................................................... 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.4 同业比较与竞争优势 ......................................................................................................................................................................... 9 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 合顺转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 合顺转债发行规模3.38亿元，债项与主体评级为aa-/aa-级；转股价10.73元，截至2024年7月17日转股价值100.37元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.23元，到期补偿利率15%，属于新发行转债高水平。按2024年7月17日6年期aa-级中债企业债到期收益率4.61%的贴现率计算，债底为91.86元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为9.98%，存在一定的摊薄压力。 表1：合顺转债发行要素表 债券代码 111020.sh 债券简称 合顺转债 公司代码 605166.sh 公司名称 杭州聚合顺新材料股份有限公司 债项/主体评级 aa-/aa- 发行额 3.38亿元 期限（年） 6年 利率 0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50% 预计发行/起息日期 2024-07-22 转股起始日期 2025-01-27 转股价 10.7300 赎回条款 转股期，15/30，115% 向下修正条款 存续期，15/30，80% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2024-07-19 网上申购及配售日期 2024-07-22 申购代码/配售代码 713166 / 715166 主承销商 国泰君安证券 资料来源：ifind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2024年7月17日，公司前三大股东温州永昌控股有限公司、海南永昌新材料有限公司、傅昌宝分别持有占总股本19.08%、11.05%、4.75%的股份，前十大股东合计持股比例为46.38%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为1.69亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于550-650万户，预计中签率在0.0026%-0.0031%左右。 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为锦纶（申万三级），从估值角度来看，截至2024年7月17日收盘，公司pe(ttm)为16