本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 评级调整专题 2024年，评级调整有哪些新变化？ 2024年07月19日 近年来，监管对于评级的质量和规范性要求在日益提升，与此同时市场需求以及企业基本面也出现了较大的变化，2024年以来，评级调整有哪些新变化？本文聚焦于此。 ➢ 城投主体评级调整有何变化？ 年初至今，被上调评级的城投主体数量共19家，相比于2023年上半年有所减少。而从行政层级、省份分布、评级调整迁移情况来看，仍延续往年趋势。被下调的城投主体为7家。 （1）行政层级上：2024上半年评级上调和下调的城投平台均以地级市、区县级为主。（2）省份分布上：2024上半年评级调升的平台主要分布在江苏4家、广东和山东各3家、浙江和安徽各2家。下调主体全部分部在贵州。（3）评级调整迁移上：2024年的城投评级调升仍以评级aa调升到aa 主体占比为多。评级下调则主要是由aa 调整至aa-（4）评级公司上：上海新世纪和中证鹏元给予的城投评级上调数量相对多一些。2024年上半年的评级下调主要由中诚信国际给出。 从评级调整原因来看：（1）上调原因：主要为区域经济财政实力增长；公司地位突出；地方政府支持力度加大（财政注资、资产注入），并且有一定的区域集中性。（2）下调原因：公司面临重大诉讼风险、或有负债风险较大、偿债压力很大、募投项目建设进度滞后等因素对公司信用水平带来的不利影响。 此外，我们进一步观察城投隐含评级的变化，并同时结合主体评级的迁移来看，仅有六盘水旅投1家平台内外部主体评级均调整，且为下调。 ➢ 产业债发行人评级调整有何变化？ 2024年上半年，被上调评级的非金融产业债发行主体数量仅3家，与2023年基本持平。主体评级下调数量明显多于上调企业数量，下调的数量达到45家。剔除仅发行可转债的主体，从结构上来看：（1）行业分布上： 7家均分在建筑装饰、传媒、综合、电子、轻工制造、环保以及纺织服饰七类行业。（2）企业性质上：在评级下调的7家企业中，其中4家为民营企业、2家国企和1家公众公司。 产业债主体评级下调原因主要有：债务压力增加，流动性风险加剧等；经常性业务亏损，盈利空间降低和营收下降等；行业景气度下行和市场竞争加强。 ➢ 金融债发行人评级调整有何变化？ 2024年上半年，被上调评级的金融债发行主体数量为6家，相较于2023年上半年10家有所减少。主体评级下调数量一直保持较低水平，金融债发行主体评级被下调的数量有2家，较往年水平有所下降，下调原因主要是资产流动性差、偿债压力大和融资困难。 ➢ 投资建议进一步思考 从2024年以来各行业的评级调整可以看出，在监管愈发规范外部评级的当下，受制于宏观经济大背景，企业基本面是承压的，整体有保有压，但反映到主体评级上来看则是调升不多，调降并不少，由此角度出发我们需保有一份审慎的态度，但结构性“资产荒”预估短期内难以破局，基本面短期“脱敏”现象或许还会存在，理想与事实之间总有取舍，在当下，一定程度下沉或是可取的。 风险提示：城投口径偏差；政策不确定性；宏观经济、地方政府债务压力。 近年来，监管对于评级的质量和规范性要求在日益提升，与此同分类，。 a时市场需求以及企业基本面也出现了较大的变化，2024年以来，评级调整有哪些新变化？本文聚焦于此。 ➢ 城投主体评级调整有何变化？ 年初至今，被上调评级的城投主体数量共15家，相比于2022年上半年有所增加。而从行政层级、省份分布、评级调整迁移情况来看，仍延续往年趋势。被下调的城投主体仅有1家。 （1）行政层级上：2023上半年评级上调和下调的城投平台均以地级市、区县级为主。（2）省份分布上：2023上半年评级调升的平台主要分布在江苏3家、浙江、四川、湖南和湖北均为2家。下调主体分部在贵州。（3）评级调整迁移上：2022年的城投评级调升仍以评级aa调升到aa 主体占比为多。唯一一家城投主体评级下调为从aa调至aa-。（4）评级公司上：东方金诚、联合资信给予的城投评级上调数量相对多一些。2023年上半年的评级下调由联合资信给出。 从评级调整原因来看：（1）上调原因：主要为区域经济财政实力增长；公司地位突出；地方政府支持力度加大（财政注资、资产注入、股权划转深化整合转型），并且有一定的区域集中性。（2）下调原因：公司面临重大诉讼风险、或有负债风险较大、偿债压力很大、募投项目建设进度滞后等因素对公司信用水平带来的不利影响。 此外，我们进一步观察城投隐含评级的变化，并同时结合主体评级的迁移来看，两者均调低的主体分布在山东、贵州。 ➢ 产业债发行人评级调整有何变化？ 2023年上半年，被上调评级的非金融产业债发行主体数量仅4家，与2022年基本保持持平。主体评级下调数量明显多于上调企业数量，下调的数量达到12家。剔除仅发行可转债的主体，从结构上来看：（1）行业分布上： 2023年的主体评级下调分别为商业贸易和综合行业。（2）企业性质上：在评级下调的两家企业中，其中一家为外商独资企业，另一家为民营企业。 产业债主体评级下调原因主要有：债务压力增加，流动性风险加剧等；经常性业务亏损，盈利空间降低和营收下降等；行业景气度下行和市场竞争加强。 ➢ 金融债发行人评级调整有何变化？ 2023年上半年，被上调评级的金融债发行主体数量为8家，相较于2022年上半年仅有4家有所增多。主体评级下调数量一直保持较低水平，金融债发行主体评级被下调的数量有3家，较往年水平有所下降，下调原因主要是资产流动性差、偿债压力大和大额亏损。 ➢ 投资建议进一步思考 从2023年以来各行业的评级调整可以看出，在监管愈发规范外部评级的当下，受制于宏观经济大背景，企业基本面是承压的，而在隐性债务监管趋严之下，城投也并不好过，只是稳增长诉求之下还需有可为之处，整体有保有压，但反映到主体评级上来看则是调升不多，调降并不少，由此角度出发我们需保有一份审慎的态度，但结构性“资产荒”预估短期内难以破局，基本面短期“脱敏”现象或许还会存在，理想与事实之间总有取舍，在当下，一定程度下沉或是可取的。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；政策不确定性；宏观经济、地方政府债务压力。 [table_author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： s0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 韩晨晨 执业证书： s0100123070055 邮箱： hanchenchen@mszq.com 相关研究 1.利率专题：历史上的7月政治局会议与债市-2024/07/17 2.可转债策略研究：转债减资清偿博弈，怎么看？-2024/07/14 3.可转债周报20240714：2024h1转债主体业绩前瞻-2024/07/14 4.信用策略周报20240714：超长信用债成主流品种？-2024/07/14 5.批文审核周度跟踪20240714：本周终止批文及占比均增加-2024/07/14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2024上半年以来评级调整有何特征？ ...................................................................................................................... 3 2 城投主体评级调整有何变化？ .................................................................................................................................. 6 2.1 城投主体评级上调情况如何？ ......................................................................................................................................................... 6 2.2 城投主体评级下调情况如何？ ......................................................................................................................................................... 8 2.3 城投隐含评级调整有何变化？ ....................................................................................................................................................... 10 3 产业债发行人评级调整有何变化？ ........................................................................................................................ 12 4 金融债发行人评级调整有何变化？ ........................................................................................................................ 15 5 小结 ..................................................................................................................................................................... 17 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19 插图目录 .................................................................................................................................................................. 20 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 近年来，监管对于评级的质量和规范性要求在日益提升，与此同时市场需求以及企业基本面也出现了较大的变化，2024年以来，评级调整有哪些新变化？本文聚焦于此。 1 2024上半年以来评级调整有何特征？ 年关过半，发债企业信用跟踪评级陆续完成，在有存续债的5052家发行主体中，截至2024上半年，有3065家在2024年6月末披露了评级情况。以此为样本范围，我们进行相应分析。 首先从整体上来看： 2024上半年，主体评级及展望被上调主体数量有所减少。截至2024年6月末（下文同），评级上调的主体28家，相比于2023上半年的39家有所减少，但相对于2022年上半年13家有所增加。 评级公司在展望调升上更加谨慎，上半年无主体评级展望被调升。 图1：历年主体评级上调企业情况（家，%） 图2：历年主体评级展望调升企业情况（家，%） 资料来源：wind，民生证