本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 高伟电子（1415.hk）深度报告 绑定龙头，拥抱光学创新 2024年07月19日 ➢ 光学模组龙头地位稳定，多元布局新赛道。公司二十年深耕相机模组，基于智能机、pc等3c产品的技术优势，双向拓宽业务领域，一方面积极拓展大客户产品种类、攫取更多市场份额，另一方面开拓车载激光雷达、mr等新赛道，扩张自身能力边界。22年公司实现营收11.16亿美元，yoy 39.7%，归母净利润0.84亿美元，yoy 69.27%；主要前期欧菲光退出果链，公司在大客户端份额提升，23年公司实现营收9.24亿美元，yoy-17.2%，归母净利润0.47亿美元，yoy-44.74%，主要系全球经济形势低迷，客户订单减少。 ➢ 深度绑定大客户，迎接其光学创新。根据trendforce数据，2023年全球手机模组出货量为40.7亿颗，2024年达41.7亿颗，同比 3%，总体平稳。但全球智能手机的多摄渗透率逐年提升；此外 “广角”、“长焦”、“微距”等升规仍在持续，根据mordor intelligence数据， 预计24年相机模组市场规模为398.2亿美元，29年达492.4亿美元，cagr为4.34%，稳中有升，且模组封装在ccm各部件asp占比近20%。此外，苹果于iphone15上首次搭载潜望式镜头，其微棱镜对精度和公差控制要求较高，模组整体asp提升。随着智能机长焦画质需求增加，搭载潜望式智能机渗透率有望逐步提升。苹果 fc 摄像头封装技术壁垒较高，公司具备技术优势。22年和23年公司的资本开支显著提高，主要系购买额外的机器及设备以生产更精密的倒装芯片相机模组，以满足客户需求，我们认为公司有望打入大客户新产品。 ➢ 携手速腾打入雷达终端，mr贡献远期想象空间。激光雷达是摄像头、毫米波雷达的补充，有效提升感知层感知信息的精准性。根据灼识咨询数据，2022年车载激光雷达市场规模为34亿元，预计以cagr103.2%增长至2030年的10,003亿元。22年公司出资5,100万元成立立腾创新，布局激光雷达业务；2023年2月，速腾聚创收购立腾创新49%股权，立腾创新成为高伟与速腾的合作载体。此外，2021年高伟与苏大维格成立合资公司立维光学，聚焦于vr/ar等相关元器件的开发生产。基于摄像头模组批量化量产经验，以及立维光学技术优势，公司有望与苹果在vision pro上延续合作，开拓全新的成长空间。 ➢ 投资建议：高伟电子作为国内光学模组的领军企业，深度绑定北美大客户，随着多领域市场的不断扩张，公司业绩将进一步增长。我们预计公司2024年-2026年 将 实 现 营 收17.09/28.20/38.07亿美元， 对 应 归 母 净 利 润0.87/1.51/2.06亿美元，对应pe 32/18/14倍。我们看好公司长期增长，维持 “推荐”评级。 ➢ 风险提示：消费电子需求疲软，大客户产品研发落后风险，市场竞争加剧风险。 [table_forcast] 盈利预测与财务指标 单位 / 百万美元 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入 924 1,709 2,820 3,807 增长率（%） -17.2 85.0 65.0 35.0 净利润 47 87 151 206 增长率（%） -44.7 86.3 74.5 36.0 eps 0.05 0.10 0.18 0.24 p/e 60 32 18 14 p/b 6.8 5.6 4.3 3.3 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年7月18日收盘价，汇率1rmb =0.1393usd） 推荐 维持评级 当前价格： 23.40港元 [table_author] 分析师 方竞 执业证书： s0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 相关研究 1.电子行业专题：vision pro重构未来-2023/11/12 高伟电子(01415)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 苹果摄像头模组核心供应商，多元产业布局 ............................................................................................................. 3 1.1 专注相机模组20载，纵横双向拓展业务 ..................................................................................................................................... 3 1.2 股权结构稳定，可持续性战略布局 ................................................................................................................................................ 4 1.3 背靠大客户，主营业务稳健增长 .................................................................................................................................................... 6 2 摄像头模组：深度绑定大客户，积极拓展品类 .......................................................................................................... 8 2.1 手机需求下滑，摄像头升规持续 .................................................................................................................................................... 8 2.2 全球经济低迷，相机模组行业发展放缓 ...................................................................................................................................... 10 2.3 ccm竞争激烈，苹果技术壁垒高筑 ............................................................................................................................................. 11 2.4 公司深度绑定大客户，受益终端创新 .......................................................................................................................................... 14 3 激光雷达：行业放量在即，携手速腾同增 .............................................................................................................. 16 3.1 智能驾驶全面升级，激光雷达作用凸显 ...................................................................................................................................... 16 3.2 携手速腾聚创，开辟激光雷达新赛道 .......................................................................................................................................... 17 4 mr：空间计算来临，摄像头重要性凸显................................................................................................................ 20 4.1 xr起量，增量机会可观 .................................................................................................................................................................. 20 4.2 vision pro开启空间计算，摄像头必不可缺 .............................................................................................................................. 20 5 盈利预测与估值分析 ............................................................................................................................................. 23 5.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 23 5.2 费用率预测 ........................................................................................................................................................................................ 24 5.3 估值分析与投资建议 ....................................................................................................................................................................... 24 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 26 插图