市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 2024年7月16日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 20.38 总股本/流通股本（亿股） 66.53 / 54.38 总市值/流通市值（亿元） 1,356 / 1,108 52周内最高/最低价 22.34 / 16.51 资产负债率(%) 61.4% 市盈率 -21.00 第一大股东 温鹏程 研究所 分析师:王琦 sac登记编号:s1340522100001 email:wangqi2022@cnpsec.com 温氏股份(300498) 成本降速超预期，q2业绩大幅好转 ⚫ 事件： 公司发布2024年中期业绩预告，实现归母净利润12.5-15亿元，去年同期为亏损46.89亿元。其中二季度单季实现归母净利为24.86-27.36亿元。公司二季度大幅盈利，主因猪价上行及成本快速下降。 ⚫ 点评：猪周期向好，公司降本速度快 生猪:量增价涨成本降。上半年公司出栏生猪1437.42万头，同比增21.96%，保持较高成长性。同时猪价逐月上行，公司生猪出栏均价为15.32元/公斤，同比增长5.09%。尤其是5月以来，生猪供应减少开始显现，猪价上行趋势愈发明显，6月公司毛猪均价为18.1元/公斤，为23年初以来最高。生产成绩提高叠加饲料原料价格下降的影响，公司生猪养殖成本从年初的7.8-7.9元/斤持续下降，至4月、5月分别为：7.2元/斤、7.1元/斤，预计6月进一步下降至7元/斤。依靠成本优势和猪价回暖，4月公司生猪养殖业务就已盈利，是最先实现盈利的公司之一。 肉鸡：成本下降，进一步增厚公司业绩。公司肉鸡养殖业务生产稳定，上半年销售肉鸡5.48亿只，同比减少1.04%。虽然消费较弱，但在猪价上行带动下，毛鸡销售均价同比上涨1.51%至13.29元/公斤。饲料价格下降等影响下，公司肉鸡养殖成本下降明显，从年初的13元/公斤下降至5月的12元/公斤，我们预计二季度公司肉鸡单羽盈利3.2元左右。 ⚫ 上调盈利预测，维持“买入”评级 行业产能去化充分，下半年猪价有望维持在相对高位。同时公司养殖成本下降速度超预期，故我们上调公司盈利预测。预计公司2024-2026年的eps分别为1.49元、1.89元和1.86元。公司将充分受益于周期回暖，同时成本优势突出，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险 ◼ 盈利预测和财务指标（股价时间为：2024年7月15日收盘价） 项目\年度 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入（百万元） 89,921 103,235 111,415 113,300 增长率(%) 7.40 14.81 7.92 1.69 ebitda（百万元） 330 15,420 18,410 18,037 归属母公司净利润（百万元） -6,390 9,890 12,588 12,387 增长率(%) -220.81 254.78 27.29 -1.60 eps(元/股) -0.96 1.49 1.89 1.86 市盈率（p/e） -21.08 13.62 10.70 10.88 市净率（p/b） 4.07 3.18 2.52 1.99 ev/ebitda 490.25 10.12 8.00 7.33 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7 23-072023-092023-122024-022024-052024-07温氏股份农林牧渔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_finchinadetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023a 2024e 2025e 2026e 主要财务比率 2023a 2024e 2025e 2026e 利润表 成长能力 营业收入 89921 103235 111415 113300 营业收入 7.4% 14.8% 7.9% 1.7% 营业成本 89147 85356 90623 92879 营业利润 -200.3% 268.6% 28.0% -2.7% 税金及附加 143 155 167 170 归属于母公司净利润 -220.8% 254.8% 27.3% -1.6% 销售费用 907 1239 1226 1246 获利能力 管理费用 4413 5162 5459 5552 毛利率 0.8% 17.3% 18.7% 18.0% 研发费用 592 671 557 566 净利率 -7.1% 9.6% 11.3% 10.9% 财务费用 1213 961 847 682 roe -19.3% 23.3% 23.5% 18.3% 资产减值损失 -245 -95 -45 -45 roic -7.5% 14.2% 15.3% 12.8% 营业利润 -6137 10347 13241 12880 偿债能力 营业外收入 37 45 60 60 资产负债率 61.4% 54.2% 47.9% 42.2% 营业外支出 270 300 300 300 流动比率 1.07 1.39 1.82 2.35 利润总额 -6371 10092 13001 12640 营运能力 所得税 18 0 156 0 应收账款周转率 169.75 188.59 177.64 157.78 净利润 -6389 10092 12845 12640 存货周转率 4.42 5.10 5.43 5.46 归母净利润 -6390 9890 12588 12387 总资产周转率 0.94 1.08 1.07 0.98 每股收益（元） -0.96 1.49 1.89 1.86 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.96 1.49 1.89 1.86 货币资金 4266 11264 20356 35262 每股净资产 4.97 6.38 8.04 10.16 交易性金融资产 2217 1717 2917 3917 估值比率 应收票据及应收账款 521 574 681 755 pe -21.08 13.62 10.70 10.88 预付款项 863 1024 1087 1300 pb 4.07 3.18 2.52 1.99 存货 20336 20154 20894 20640 流动资产合计 33310 40468 52322 68796 现金流量表 固定资产 34372 32922 31677 29979 净利润 -6389 10092 12845 12640 在建工程 3501 2901 1951 1351 折旧和摊销 5435 4368 4562 4715 无形资产 1512 1570 1628 1686 营运资本变动 5193 -3687 -3140 -839 非流动资产合计 59585 58633 56666 54241 其他 3355 740 727 834 资产总计 92895 99101 108988 123037 经营活动现金流净额 7594 11513 14994 17350 短期借款 2475 3475 4675 5475 资本开支 -6249 -3775 -2710 -2540 应付票据及应付账款 11027 9200 7552 7224 其他 2934 1064 -820 -515 其他流动负债 17637 16401 16470 16528 投资活动现金流净额 -3315 -2711 -3530 -3055 流动负债合计 31138 29075 28697 29227 股权融资 1926 108 0 0 其他 25910 24621 23541 22721 债务融资 -2634 -200 200 0 非流动负债合计 25910 24621 23541 22721 其他 -3868 -1070 -1072 -1089 负债合计 57048 53695 52237 51947 筹资活动现金流净额 -4576 -1162 -872 -1089 股本 6652 6652 6652 6652 现金及现金等价物净增加额 -294 7640 10592 13206 资本公积金 9824 9932 9932 9932 未分配利润 13088 20853 30053 42282 少数股东权益 2786 2988 3245 3498 其他 3496 4980 6868 8726 所有者权益合计 35847 45405 56751 71090 负债和所有者权益总计 92895 99101 108988 123037 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：a股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业