金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 2024年07月19日 《公募港股投资变化及港股通优选组合构建—开源量化评论（96）》-2024.7.15 《海外分析师一致预期的a股应用—开源量化评论（95）》-2024.6.29 《从高频股价形态到追涨杀跌因子—开源量化评论（94）》-2024.6.23 公募基金持仓参考价值再思考 ——开源量化评论（97） 魏建榕（分析师） 蒋韬（联系人） weijianrong@kysec.cn 证书编号：s0790519120001 jiangtao@kysec.cn 证书编号：s0790123070037 主动权益基金整体选股能力与投资行为分析 自2018年以来，主动权益基金发展迅猛，尽管2022年以来规模有所缩窄，仍然对市场有较大影响力。尽管2022年以来受成长风格影响，公募主动权益基金业绩有所回撤，主动权益基金仍然在多数年份实现了超额收益。 公募持仓股票数据共有3个来源，一是基金季报披露的前十大重仓股，二是年报和半年披露的全部持仓，三是开源金工实时测算的公募持仓。 在不同的市场背景下，公募基金调整股票配置的行为，与股价变动间的关系呈现出四种情况，即①领先于股价②同步于股价③滞后于股价④与股价不相关，前两种情况的基金配置更值得参考。 从公募基金持仓数据提取有效信息 本文针对两个数据，即全持仓数据（年报披露）、重仓股数据（季报披露）构建因子，由于2个数据源各有优势，且优势互补，因此探索2个数据的选股效果。 针对年报和半年报披露全持仓数据，主要有以下几点结论： （1）与传统认知不同的是，基金超配程度越高，并不意味着未来收益越高，基金超配较多的股票对大盘涨跌更敏感，即beta更高。（2）基金超配程度上升的股票未来涨幅更高，构建基金超配比例变化因子퐹푂퐶ℎ푎푙푓。 针对季报披露重仓股数据，主要有以下几点结论： （1）排除抱团影响后，公募基金的配置决策仍能作为预测股票未来表现的参考指标，构建基金超配比例因子퐹푂푃_푎푑푗푞푡푟。（2）从重仓股超配比例变化角度，公募基金对某只股票的超配程度提升时，该股票有望实现更高的超额收益，在大盘股中效果更明显。 对全持仓因子（푭푶푪풉풂풍풇）和重仓股因子（푭푶푷_풂풅풋풒풕풓）进行合成，得到基金持仓因子푭푶푨。foa因子在全样本内多空年化收益 14.0%，十分组多头相对中证500超额年化收益9.4%，在各选股域均有较好选股效果。 拆解收益来源，与资金流等传统因子不同的是，基金持仓因子的收益来源部分是未来公司盈利增长。分行业和个股收益来看，选股和行业配置均贡献超额收益，行业配置贡献收益更高。 分域来看，对于大盘和中盘股票，基金持仓因子在公募低配股票中分组效果更好；因子在前期涨幅低的股票中分组效果更强，可以辅助寻找左侧投资股票；因子对于优选红利股和成长股均有辅助作用。 基金持仓因子可以对资金流和量价因子进行增强，改善多头效果。 使用主动大单因子和基金持仓因子合成因子构建组合，扣除交易费后组合年化收益12.1%，相对中证500年化超额收益8.6%，超额夏普比率为0.91。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对股票的投资建议，因子的历史业绩不代表未来收益。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：s0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：s0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：s0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：s0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：s0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：s0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：s0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：s0790523060003 苏 良（分析师） 证书编号：s0790523060004 何申昊（分析师） 证书编号：s0790524070009 陈 威（研究员） 证书编号：s0790123070027 蒋 韬（研究员） 证书编号：s0790123070037 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 主动权益基金整体选股能力与投资行为分析 ......................................................................................................................... 4 1.1、 公募基金具有主动选股能力 ......................................................................................................................................... 4 1.2、 公募整体买入股票模式规律 ......................................................................................................................................... 5 2、 从公募基金持仓数据提取有效信息 ........................................................................................................................................ 8 2.1、 指标构建：寻找公募整体看好的股票 .......................................................................................................................... 8 2.2、 分域有效性：基金持仓因子对不同股票池有增强效果 ............................................................................................ 13 2.3、 多维指标共振：基金持仓因子对其他因子有增强作用 ............................................................................................ 15 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 16 图表目录 图1： 自2018年以来，主动权益基金发展迅猛 .......................................................................................................................... 4 图2： 主动权益基金整体更偏向于高弹性的大盘成长风格 ........................................................................................................ 4 图3： 公募主动权益基金超额收益可观 ....................................................................................................................................... 5 图4： 3个公募持仓数据源各有优势且互补................................................................................................................................. 5 图5： 2017年伊利股份上涨行情中，重仓股数据率先反映公募增配行为 ............................................................................... 6 图6： 公募在2019年q4提前布局宁德时代 ............................................................................................................................... 6 图7： 温氏股份超额收益与公募配置比例基本同步 .................................................................................................................... 7 图8： 温氏股份超额收益和提前一年净利润ttm同步 ............................................................................................................. 7 图9： 金山办公超额收益与公募配置比例基本同步 .................................................................................................................... 7 图10： 公募在2023年h2右侧布局格力电器 ............................................................................................................................. 8 图11： 格力电器从2022年开始恢复业绩增长 ............................................................................................................................ 8 图12： 公募对古井贡酒增减配与其超额收益相关度低 .............................................................................................................. 8 图13： 沪深300成分股中基金超配（g3）收益并不一直高于低配股票 ................................................................................. 9 图14： 中证1000成分股中基金低配股票收益较低，超配股票净值走势不稳定 .................................................................... 9 图15： 沪深