市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司深度报告 2024年7月17日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 13.53 总股本/流通股本（亿股） 8.45 / 3.12 总市值/流通市值（亿元） 114 / 42 52周内最高/最低价 19.90 / 10.01 资产负债率(%) 50.6% 市盈率 21.76 第一大股东 四川航天川南火工技术有限公司 研究所 分析师:鲍学博 sac登记编号:s1340523020002 email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 sac登记编号:s1340523080002 email:maqiang@cnpsec.com 航天智造(300446) 军技民用产业化典范，航天七院上市平台 ⚫ 投资要点 前身为乐凯新材，2023年注入航天能源、航天模塑，成为四川航天上市平台。航天智造前身为乐凯新材，于2015年4月23日登陆资本市场。2020年，公司主营业务为信息防伪材料和电子功能材料。公司于2023年完成重大资产重组，以发行股份购买资产的方式获得航天能源100%股权和航天模塑100%股权，公司成为航天七院上市平台。2023年，公司完成重大资产重组后，整体实现营业收入58.60亿元，同比增长20.10%，实现归母净利润4.23亿元，同比增长61.36%；2024q1，公司实现营业收入18.96亿元，同比增长70.14%，实现归母净利润1.67亿元，同比增长295.34%，业绩保持快速增长。 航天能源产品主要用于非常规油气开采，产品作为耗材与油气开采量强相关、正相关，有望获得长期较快增长。航天能源成立于2013年，是一家从事油气设备领域射孔器材、高端完井装备研发与制造的高新技术企业。航天能源生产的页岩油气分簇射孔装备整体处于国际先进水平，部分处于国际领先水平，市场占有率在国内排名第一、全球排名第二。2022年，航天能源非常规油气开采产品营收为3.47亿元，占航天能源主营业务收入比例高达69%；2023年，航天能源页岩气（油）等非常规市场产品收入占比持续增加。随着国内油气增储上产推动产量提升，非常规油气开采前景广阔，公司产品作为耗材与油气开采量强相关、正相关，有望获得长期较快增长。 航天模塑从事汽车零部件业务，新能源汽车业务占比高，向智能座舱延伸提升单车价值量，航天模塑业绩有望保持较快增长。航天模塑成立于2000年，致力于研发和生产汽车内外饰件、智能座舱部件、发动机轻量化部件等产品，是国内少数营业收入超过50亿元的汽车内外饰件企业。2023年，航天模塑合计为1095万辆整车提供零部件，占全国乘用车总销量的42%，新能源相关产品收入占比在2022年已经近50%，2023年，公司在新能源车企市场持续发力，新获取产品中新能源车占比55.9%，超过行业渗透率，同时，公司已成功进入蔚来汽车、问界等造车新势力的供应商体系并开展内外饰件产品的协同设计，部分产品已获得量产订单，未来公司向智能座舱拓展提升单车价值量，业绩有望保持较快增长。 公司作为航天七院上市平台未来资产注入可期。航天七院隶属航天科技集团，是我国航天重大装备生产基地、重要航天产品配套协作基地、防务产品和宇航产品研制生产基地，承担了常规运载火箭47%的箱体、运载火箭95%的火工品、载人飞船80%的火工品等研制生产-34%-26%-18%-10%-2%6"08f 23-072023-092023-122024-022024-052024-07航天智造电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 任务。航天七院自成立以来致力于建成世界一流航天装备制造公司，为加快实现战略目标和发展规划，航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强。我们认为，公司作为航天七院上市平台，未来有望进一步获得军品主业和优质民品产业资产注入。 我们预计，公司2024-2026年归母净利润为5.56、6.90、8.65亿元，同比增长31%、24%、25%，当前股价对应公司pe为21、17、13倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 页岩气等非常规油气开采不及预期；汽车市场增速下降；市场竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_finchinasimple] 项目\年度 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入（百万元） 5860 6892 8019 9302 增长率(%) 20.10 17.60 16.35 16.00 ebitda（百万元） 1042.03 926.81 1096.04 1310.23 归属母公司净利润（百万元） 423.33 556.00 690.19 865.03 增长率(%) 61.36 31.34 24.14 25.33 eps(元/股) 0.50 0.66 0.82 1.02 市盈率（p/e） 27.02 20.57 16.57 13.22 市净率（p/b） 2.52 2.25 1.98 1.72 ev/ebitda 10.79 7.73 5.78 4.06 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 2023年注入航天能源、航天模塑，成为四川航天上市平台 ....................................... 5 1.1 公司前身为乐凯新材，主要从事信息防伪材料和电子功能材料业务 ............................ 5 1.2 2023年注入航天能源、航天模塑，均为军技民用产业化典范 ................................. 5 1.3 作为航天七院上市平台未来资产注入可期 ................................................. 6 2 我国油气开采持续增长，航天能源产品作为耗材充分受益 ........................................ 7 2.1 国内油气井射孔工程领先企业，保持较强盈利能力 .......................................... 7 2.2 公司在非常规油气开采领域竞争优势突出 ................................................ 10 2.3 国内油气增储上产推动产量提升，页岩气开采前景广阔 ..................................... 15 2.4 不同于耐用装备，公司产品用量与油气开采量正相关强相关 ................................. 19 3 航天模塑从事汽车零部件业务，业绩保持较快增长............................................. 20 3.1 新能源车占比提升并进军新势力，公司营收高于汽车行业增速 ............................... 20 3.2 向智能座舱拓展提升单车价值量，公司业绩有望保持较快增长 ............................... 21 4 盈利预测与投资建议 ...................................................................... 22 5 风险提示 ................................................................................ 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 公司2020-2022年营业收入 ....................................................... 5 图表2： 公司2020-2022年归母净利润 ..................................................... 5 图表3： 航天能源和航天模塑业绩承诺及2023年完成情况 .................................... 6 图表4： 航天能源主要产品 ............................................................... 8 图表5： 航天能源营业收入 ............................................................... 9 图表6： 航天能源分产品营收（亿元） ..................................................... 9 图表7： 航天能源盈利能力 .............................................................. 10 图表8： 航天能源2022年主要客户收入（亿元）及占比 ..................................... 10 图表9： 航天能源产品竞争力 ............................................................ 11 图表10： 航天能源相关产品在主要客户同类产品的采购比例 ................................. 12 图表11： 航天能源的射孔器材产品与竞争对手比较分析 ..................................... 13 图表12： 航天能源常规单次管串下井作业市场占有率（单位：个、元） ........................ 14 图表13： 航天能源非常规单次管串下井作业市场占有率（单位：个、元） ...................... 14 图表14： 我国天然气数据统计 ........................................................... 15 图表15： 2023年中国lng进口来源 ...................................................... 15 图表16： 2013-2022年中国页岩气产量 ................................................... 16 图表17： 全球页岩气发展历程 ........................................................... 17 图表18： 2000-2022年全球页岩气产量 ................................................... 17 图表19： 涪陵页岩气田 ................................................................. 18 图表20： 中国页岩分布图 ............................................................... 19 图表21： 分簇射孔技术示意图 ...........................................................