证券研究报告：农林牧渔|行业周报 2024年7月15日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 2435.7 52周最高 3144.54 52周最低 2386.54 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王琦 sac登记编号:s1340522100001 email:wangqi2022@cnpsec.com 近期研究报告 《猪价止跌回升，6月产能小幅修复》 - 2024.07.08 农林牧渔行业报告 （2024.7.6 -2024.7.12） 猪价高位运行，关注中期业绩 ⚫ 行情回顾：再度下跌 上周申万农林牧渔行业指数再度下跌2.02%，在31个一级行业中排第29。从细分行业中，生猪养殖及其后周期产业链均明显下跌，主因6月能繁存栏再度回升，市场担心猪价上行的持续性。 ⚫ 猪：价格上行，上市公司中报业绩改善 本周猪价继续上行，全国均价18.55元/kg，较上一周环比上涨1.69%，已持平6月中的阶段性高点。虽然近两周猪价上行有二育入场带动的原因，但6月以来，猪价始终在17-20元/公斤的相对高位区间窄幅波动，其根本原因在于市场猪源的紧缺。 猪价易涨难跌，周期持续性强。本轮去化周期中，产能最大累计去化幅度为9.2%，2024年4月的产能最低点已低于上一轮周期，产能去化幅度已相当深刻。且自24年5月猪价回升以来，产能虽然有所增长，但在资金压力和预期谨慎等因素影响下，能繁母猪存栏增长缓慢，产能维持低位的时间较长。虽然当前疲弱的需求限制了猪价的上涨高度，但是减少的供给将支撑猪价，且供给相对紧张的格局或将维持较长时间。若下半年需求稍有改善，对价格刺激作用将比以往更大。我们预计下半年猪价易涨难跌，且行业盈利持续时间或超市场预期。 进入中报季，关注业绩兑现情况。进入中报业绩披露期，从目前已披露的业绩预告来看，二季度行业盈利明显好转已兑现。同时各企业的成本下降程度、盈利水平更加清晰明朗，建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 ⚫ 白羽鸡：低位微涨 截至7月12日，山东烟台鸡苗价格为2.6元/羽，较上周涨0.3元/羽，单羽亏损约0.4元。同时主产区肉鸡均价3.68元/斤，较上周微涨2.2%。市场供应充足，天气转热，补栏需求减弱。 海外品种短缺。由于海外禽流感等原因，前期我国白羽肉鸡祖代海外引种途径仅有美国，故而造成了进口祖代短缺、进口品种价格远高于国产的格局。虽然23年国外祖代更新量127.99万套，已完全可满足国内所需，但进口占比仅32%。进口品种的短缺短期内难以解决，我们建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 ⚫ 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 -21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3 23-072023-092023-122024-022024-042024-07农林牧渔沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 行情表现................................................................................. 4 2 养殖产业链追踪 ........................................................................... 5 2.1 生猪：价格反弹，6月产能小幅修复 ...................................................... 5 2.2 白羽鸡：低位微涨 ..................................................................... 8 3 种植产业链追踪 ........................................................................... 9 4 风险提示................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2024年7月12日） .............. 4 图表2： 申万一级行业涨跌幅（7.6-7.12） ................................................. 4 图表3： 农林牧渔板块各子行业表现（7.6-7.12） ........................................... 4 图表4： 生猪出栏均价（截至24年7月12日） ............................................. 6 图表5： 仔猪均价（截至24年7月12日） ................................................. 6 图表6： 自繁自养生猪利润（截至24年7月12日） ......................................... 6 图表7： 外购仔猪养殖利润（截至24年7月12日） ......................................... 6 图表8： 猪粮比（截至24年7月12日） ................................................... 7 图表9： 猪料比（截至24年7月12日） ................................................... 7 图表10： 能繁母猪存栏情况（截至2024年5月） ........................................... 7 图表11： 定点企业生猪屠宰量（截至2024年5月） ......................................... 7 图表12： 山东烟台鸡苗出场价（截至24年7月12日） ...................................... 8 图表13： 山东烟台毛鸡收购价（截至24年7月12日） ...................................... 8 图表14： 鸡苗利润（截至24年7月12日） ................................................ 8 图表15： 毛鸡养殖利润（截至24年7月12日） ............................................ 8 图表16： 白糖价格（截至24年7月12日） ................................................ 9 图表17： 大豆到岸完税价格（截至24年7月12日） ........................................ 9 图表18： 棉花价格（截至24年7月12日） ................................................ 9 图表19： 玉米价格（截至24年7月12日） ................................................ 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 行情表现 上周农林牧渔（申万）行业指数累计下跌2.02%，而沪深300、上证综指分别上涨1.20%和0.72%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第29位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截至2024年7月12日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 本周农业板块再度大幅调整，从细分行业看，生猪养殖及其后周期产业链均明显下跌，主因6月能繁存栏再度回升，市场担心猪价上行无法持续。 图表2：申万一级行业涨跌幅（7.6-7.12） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（7.6-7.12） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2 养殖产业链追踪 2.1 生猪：价格反弹，6月产能小幅修复 ⚫ 价格方面：生猪上涨，仔猪价格下跌 本周猪价继续上行，全国均价18.55元/kg，较上一周环比上涨1.69%，部分区域价格已近20元/公斤，已持平6月中的阶段性高点。仔猪价格开始从高位回落，全国均价717元/头，较上周下降16元/头。虽然近两周猪价上行有部分二育入场带动的原因，但6月以来，猪价始终在17-20元/公斤的相对高位区间窄幅波动，其根本原因在于市场猪源的紧缺。 ⚫ 盈利方面：盈利可观 猪价高位窄幅运行，行业获得近2年来最好盈利，当前自繁自养生猪头均盈利391元左右，较上周增加64元/头，外购仔猪头均盈利327元，较上周增长84元/头。下半年生猪供给持续紧张，预计行业将保持较好盈利。 ⚫ 存栏方面：6月产能再度增加，不影响行业周期反转 钢联农产品、卓创资讯公布的6月能繁存栏环比分别为 0.37%（前值0.43%）、 3.39%（前值 0.71%）。猪价上行叠加前期产能损失较多，6月产能有所恢复基本符合预期。结合近期仔猪价格高位回落来看，行业产能修复依然较谨慎，无需过度担心上行周期快速停止：一方面因为经过23年全年的深度亏损后，企业缓解债务压力的诉求将更加急迫，同时对扩张产能将更加谨慎。另一方面，24年下半年的生猪的供给主要是由23年下半年及24年一季度决定的，此阶段行业产能去化已确定。 结论： 猪价易涨难跌，周期持续性强。本轮去化周期中，产能最大累计去化幅度为9.2%，2024年4月的产能最低点已低于上一轮周期，产能去化的幅度已相当深刻。且自24年5月猪价回升以来，产能虽然有所增长，但在资金压力和预期谨慎等因素影响下，能繁母猪存栏增长缓慢，产能维持低位的时间较长。虽然当前疲弱的需求限制了猪价的上涨高度，但是减少的供给将支撑猪价，且供给相对紧张的格局或将维持较长时间。若下半年需求稍有改善，对价格刺激作用 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 将比以往更大。我们预计下半年猪价易涨难跌，且行业盈利持续时间或超市场预期。 进入中报季，关注业绩兑现情况。进入中报业绩披露期，从目前已披露的业绩预告来看，二季度行业盈利明显好转已兑现。同时各企业的成本下降程度、盈利水平更加清晰明朗，建议首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至24年7月12日） 图表5：仔猪均价（截至24年7月12日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年7月12日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年7月12日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表8：猪粮比（截至24年7月12日） 图表9：猪料比（截至24年7月12日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所