医药行业2024年中期策略报告-行业复苏已至，创新驱动成长华西医药团队证券分析师：崔文亮sac no:s1120519110002徐顺利sac no: s1120522020001 孙子豪sac no: s1120523120003王睿sac no: s1120521070002 程仲瑶sac no: s1120523120001高瑛桥sac no：s1120523080001联系人：曹艳凯、孙曼萁【团队荣誉】2015-2017年新财富第5、3、6名2024年7月15日1证券研究报告|行业投资策略报告 核心观点2整体观点：我们对医药板块2024年下半年行情有信心，主要基于以下：1、目前行业专项整治活动已开展接近一年，取得丰硕成果，后续预计将进入常态化阶段。在专项行动中，短期医院诊疗业务已逐步恢复，新品进院节奏也在逐步推进。考虑到去年下半年低基数效应，我们对于今年下半年医药板块增长有信心。2、集采影响方面，2018年以来9轮药品带量采购已纳入423个品种，大多数品种均纳入集采，存量品种数量有限，各企业存量大品种已陆续集采完毕，药品集采对医药行业边际影响逐步衰减。耗材国采4批和批量省际联盟集采也覆盖了较多器械品类，集采规则制定和续约也趋于温和。3、板块政策方面，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药产业链持续受到政策扶持；国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，各地持续推进，对于下半年设备采购有显著提振。4、展望下半年，我们看好创新药、院内复苏、医疗设备、出海等几条逻辑线。 301医药医药行业复盘与展望 单击此处编辑母版标题样式1.1 年初至今医药板块有所调整•2024年以来，医药指数下跌21.07%，沪深300上涨1.2%，医药指数整体跑输沪深300指数22.27%。1月受到整体资金面影响，大盘和医药均有所回调；春节后医药板块跟随大盘有所反弹；3月受到生物安全法案等法规影响医药板块整体调整；4月中旬到5月上旬，部分一季度业绩超预期公司带动医药板块有所反弹；五月中旬以来，受到整体大盘及对q2预期影响，医药板块持续调整。4图：2024年以来沪深300和申万医药走势资料来源：wind，华西证券研究所图：2024年以来医药子版块走势情况资料来源：wind，华西证券研究所-25%-20%-15%-10%-5%0%5 24-01-022024-01-092024-01-162024-01-232024-01-302024-02-062024-02-132024-02-202024-02-272024-03-052024-03-122024-03-192024-03-262024-04-022024-04-092024-04-162024-04-232024-04-302024-05-072024-05-142024-05-212024-05-282024-06-042024-06-112024-06-182024-06-252024-07-022024-07-09沪深300医药生物-50%-40%-30%-20%-10%0 24-01-032024-01-102024-01-172024-01-242024-01-312024-02-072024-02-142024-02-212024-02-282024-03-062024-03-132024-03-202024-03-272024-04-032024-04-102024-04-172024-04-242024-05-012024-05-082024-05-152024-05-222024-05-292024-06-052024-06-122024-06-192024-06-262024-07-032024-07-10原料药化学制剂生物制品医疗器械医药商业中药医疗服务 单击此处编辑母版标题样式1.1 年初至今医药板块有所调整•截至2024年7月12日，医药板块整体pe估值（ttm，整体法，剔除负值）为24倍，医药行业相对沪深300的估值溢价率为74.4%，低于四年来中枢水平（113%）。5图：申万医药pe-bands资料来源：wind，华西证券研究所图：申万医药板块相对全a股pe估值溢价率（ttm，整体法，剔除负值）资料来源：wind，华西证券研究所0p00 0%0 20-01-032021-01-032022-01-032023-01-032024-01-03020004000600080001000012000140002021-07-162021-08-132021-09-102021-10-082021-11-052021-12-032021-12-312022-01-282022-03-042022-04-012022-04-292022-05-272022-06-242022-07-222022-08-192022-09-162022-10-212022-11-182022-12-162023-01-132023-02-172023-03-172023-04-142023-05-122023-06-092023-07-072023-08-042023-09-012023-09-282023-11-032023-12-012023-12-292024-01-262024-03-012024-03-292024-04-262024-05-242024-06-21收盘点位20.54x23.59x26.64x29.69x32.74x 1.2 反腐进入常态化阶段6•2023年7月中纪委牵头联合14部委开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署会议，集中力量查处一批医药领域腐败案件，部署为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。目前医疗反腐专项整治活动已开展接近一年，取得丰硕成果，后续预计将进入反腐常态化阶段。•在医疗反腐专项行动中，短期医院的诊疗业务已逐步恢复，新品进院节奏也在逐步推进，设备招采目前还没有恢复常态化，预计下半年设备更新会有一定改善。因此我们觉得下半年医药板块边际复苏态势明显。时间部门内容2023年5月国家卫健委卫健委等发布2023年“纠正医药购销领域和医疗服务不正之风工作要点”2023年7月国家卫健委联合7部委全国医药领域腐败问题集中整治工作视频会议召开，强调以“零容忍”态度坚决惩处腐败，针对医药领域生产、供应、销售、使用、报销等重点环节和“关键少数”深入开展医药行业全领域、全链条、全覆盖的系统治理。2023年7月28日中纪委牵头14部委部署为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。2023年8月15日国家卫健委国家卫健委指出聚焦“关键少数”和关键岗位等。反腐聚焦两个“关键”，要与医药界辛勤付出、无私奉献的绝大多数分开，不得随意打击医务人员参加正规学术会议的积极性等，释放积极信号。2023年12月国家卫健委发布《医院巡查工作管理办法（试行）》和新一轮的《大型医院巡查工作方案（2023—2026年度）》，开展新一轮大型医院巡查工作。2024年5月27日国家卫健委等14部门印发《2024年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》，反腐持续深化推进。表：医疗反腐专项行动政策资料来源：国家卫健委，中纪委，华西证券研究所 1.3 2024下半年低基数效应业绩有望较好表现7板块营收增速（%）归母净利润增速（%）2021q12021q22021q32021q42022q12022q22022q32022q42023q12023q22023q32023q42024q12021q12021q22021q32021q42022q12022q22022q32022q42023q12023q22023q32023q42024q1医药生物30.0.2%6.5%6.6.3%6.6%9.5%7.9%2.1%5.5%-2.8%-1.8%0.6�.4!.8%-1.636.1#.0%-7.5%1.9%-76.4%-28.2%-15.8%-9.3%-55.5%0.4%化学制药18.2%8.5%5.6%7.5%5.3%1.6%3.3%2.3%5.8%3.9%-5.3%-4.1%4.1#.7%-2.9%6.4b.4%-6.8%-2.8%-18.0)7.9%2.1%-6.3%-4.6%-133.9h.0%原料药25.1%6.9.3.7%9.1%4.4.1%-0.3%5.3%-4.9%-6.4%-9.6%-0.4#.6%-8.3%1.8%-52.4.0%5.5%-8.0i.0%-19.5%-25.3%-24.0%-112.3%-4.3%中药19.6%8.9%5.1%0.6%1.3%2.6%1.9.7.3.5%0.8%-3.7%-0.8.4r.3%-4.66.9%3.5%-24.1%-4.5%-97.6v.17.6.3%-30.9%-7.9%生物制品37.3@.5@.15.3.0%9.3%0.9%-5.2%5.2%5.8".9.6%1.90.64.5r.4@.3%-41.7%-74.5%-62.5%-108.1%-17.5%-6.5!2.1%-211.5%-34.6%医药商业24.7.9%4.4%3.5%8.0%4.2.5.3.9.4%-0.9%3.9%1.39.2.7%-15.1%-46.2%-14.6%4.6.7%-109.8.7%-31.2%-8.3%1.0%-1.8%医疗器械106.3.1%-2.2%3.8v.0%8.4.2%8.2%-42.8%-19.1%-21.2%-21.4%-2.4$3.0%8.8%-24.3%-21.3s.0%-9.30.5%-58.6%-70.9%-33.0%-49.2 .4%-5.6%医疗服务76.31.6.4!.5d.8f.05.3 .6%0.3%-5.0%-6.8%-5.2%-7.2%96.3%1.3.5%-17.94.1�.1f.4%-82.7%0.8%-29.0%-19.8d.0%-39.5%•2023年，医药板块整体消化疫情较高基数，导致业绩承压较大。其中2023年7月开始的行业整顿对于院内手术量、招投标、新品进院等业务节奏有一定影响，导致2023年下半年医药板块业绩表现欠佳。•2024年上半年院内业务节奏已开始逐步恢复，在反腐常态化叠加2023年低基数效应，我们预计2024年下半年板块整体业绩将有较好表现。表：医药子板块业绩增速资料来源：wind，华西证券研究所（注：医药生物数据为申万医药生物） 单击此处编辑母版标题样式1.4 集采：药品集采存量品种有限，耗材集采规则持续优化•药品集采：2018年以来9轮带量采购已纳入423个品种，大多数品种均纳入集采，存量品种数量有限，各企业存量大品种已陆续集采完毕，药品集采对医药行业边际影响逐步衰减。•耗材集采：2019年以来，国家已组织冠脉支架、人工关节、脊柱、人工晶体和运动医学类等四批医用耗材集采，耗材集采规则持续优化，降价趋于温和，给国产厂家加速进口替代机会。2023年11月30日，第四批国家高值耗材集采开标，人工晶体平均降价60%，运动医学平均降价74%，整体降幅比较温和。人工晶体集采国内多款单焦点产品中标，整体降幅温和，未来有望通过集采加快产品放量。运动医学领域国产化率较低，国产和进口产品价差相差不大，有望加速进口替代。893��p%0 0@p`p��0 20年冠脉支架2021年关节2022年脊柱2023年人工晶体及运动医学图：大多数品种均纳入集采图：部分器械国采平均降幅情况资料来源：医保局统计，华西证券研究所资料来源