1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 家用电器 2024年中报前瞻：探寻确定性增长 ➢ 白电：内销降速，出口高增，盈利平稳向好 4-5月空、冰、洗内销分别同比 6%/ 5%/ 9%，空调降速，冰洗增速平稳。4-5月空、冰、洗外销分别同比 36%/ 19%/ 14%，空调提速明显，冰洗增速随基数走高略有放缓，但依旧较快，且较超预期。综合看，预计白电q2收入环比或略有放缓，但能保持稳健增长。期内虽铜铝价格及海运费上行，但考虑到产品结构优化及降本增效，预计板块净利润率延续稳中有升趋势。 ➢ 黑电：外销表现较好，产品升级趋势突出 彩电q2内销量相对平淡，外销则在欧洲杯赛事带动下高增，其中欧洲、拉美表现突出，与此同时体育营销有望推动海内外产品升级，行业均价提升幅度可观。成本方面，tv面板价格q2延续上涨，但随着基数提升，预计进入7月成本同比涨幅将明显收窄。企业层面，以海信视像为代表的中国彩电龙头全球维度产品升级、份额提升红利显著，其业绩改善趋势值得期待。 ➢ 后周期：竣工压力传导，集成灶压力尤甚 年初以来地产竣工端压力较大，虽然更新需求释放有一定支撑，但品类间分化明显；参考奥维推总，1-5月大部分厨房大电销额增长相对平稳，而需求主要来自三四线的集成灶压力较大；q2行业整体景气环比q1走弱，行业经营压力加剧。其中墙开业务与地产相关的公牛，在新业务增量突出且传统业务份额提升背景下经营稳健，此外厨电综合龙头华帝经营相对平稳。 ➢ 新兴小电：扫地机延续增长，其余品类有所承压 q2扫地机线上销额增速领跑新兴小电，主要得益于产品上新节奏加快、时点提前，且全能型产品占比持续提升；洗地机延续销量高增，均价环比企稳；摄像头均价同比则显著下滑；投影仪线上销额承压。此外q2外销业务表现仍尤为关键，海外收入占比较高的石头业绩延续高增，科沃斯、极米调整产品结构同时，提升销售效率推动海外增长，当季业绩环比提速明显。 ➢ 厨房小电：内销景气走弱，外销维持较优增长 参考奥维数据，q2以来厨房小电销额降幅环比q1有所扩大，其中抖音渠道景气仍优于传统电商。分企业来看，q2以来苏泊尔、九阳、小熊、美的、摩飞的传统电商销售预计基本维稳，而九阳、美的抖音渠道仍维持高增长，苏泊尔表现稳健；结合外销，q2厨房小电出口仍维持较优景气，外销收入占比较高的新宝等龙头有望维持较优增长，驱动其整体收入增速领跑行业。 ➢ 投资建议：探寻确定性增长，维持行业“强于大市”评级 2024年家电内销受益政策拉动下的更新需求加速释放，此外升级出海趋势较确定，估值分红优势突出。建议重视：一是份额企稳回升的白电龙头，推荐美的、海尔、格力、海信家电；二是受益格局优化及产品升级的黑电龙头，推荐海信视像；三是国内外渗透率及份额持续提升的扫地机龙头，推荐石头科技、科沃斯；此外关注自身经营α突出的后周期标的华帝股份、公牛集团、老板电器；以及可选小家电优质龙头极米科技、小熊电器等。 风险提示：1）国内需求不及预期；2）海外需求低预期；3）原材料价格大幅上涨；4）汇率大幅波动。 证券研究报告 2024年07月18日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：s0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：s0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：崔甜甜 执业证书编号：s0590523110009 邮箱：cuitt@glsc.com.cn 分析师：莫云皓 执业证书编号：s0590523120001 邮箱：moyh@glsc.com.cn 联系人：蔡奕娴 邮箱：caiyx@glsc.com.cn 相关报告 1、《家用电器：国联家电丨6月月报及7月投资策略：短期有所波动，估值已在底部区间》2024.07.08 2、《家用电器：如何看待石头科技分子筛洗烘一体机的前景？ 》2024.07.02 -20%-7%7 23-72023-112024-32024-7家用电器沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 白电：内销降速，出口高增，盈利平稳向好 .......................... 3 2. 黑电：外销表现较好，产品升级趋势突出 ............................ 3 3. 后周期：竣工下滑压力传导，集成灶压力尤甚 ........................ 4 4. 新兴小电：扫地机延续增长，其余品类有所承压 ...................... 6 5. 厨房小电：内销景气走弱，外销维持较优增长 ........................ 7 6. 投资建议：探寻确定性增长，维持行业“强于大市”评级 ................ 7 7. 附：重点跟踪上市公司2024中报业绩前瞻 ........................... 8 8. 风险提示 ...................................................... 13 图表目录 图表1： 主要白电行业内外销增速情况 ................................... 3 图表2： 2024年4-5月lcd tv内销量同比-4.62% .......................... 4 图表3： 2024年4-5月lcd tv外销量同比 16.62% ......................... 4 图表4： 2024年以来，与地产相关的需求表现压力较大 ..................... 5 图表5： 主要厨房大电品类零售景气数据 ................................. 5 图表6： 奥维云网清洁电器、扫地机、洗地机传统电商增速情况 .............. 6 图表7： 2024年至今，小家电分品牌、品类的景气表现 ..................... 7 图表8： 2024q2家电板块重点公司业绩前瞻（单位：亿元人民币） .......... 12 图表9： 2024q2家电板块重点公司营业总收入前瞻（单位：亿元人民币） .... 12 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业专题研究 1. 白电：内销降速，出口高增，盈利平稳向好 出货方面，4-5月家用空调、冰箱、洗衣机内销分别同比 6%、 5%及 9%，整体保持稳健增长，其中家用空调q1出货有一定透支，q2增速环比有所放缓。出口方面，4-5月家用空调、冰箱、洗衣机外销分别同比 36%、 19%及 14%，空调提速明显，冰洗增速虽然随着基数走高略有放缓，但依旧较快，且较超预期。零售方面，今年5、6月份南方多雨，空调动销一般，且同期安装卡基数较高，不过白电更新占比提升较快，加上期内以旧换新政策落地，内需总体有韧性；价格方面，受益产品结构升级，空调线下价格稳中有升，618期间空调线上价格竞争较为激烈。综合内外销来看，预计白电收入端环比或略有放缓，但依旧能保持稳健增长。期内铜铝价格及海运费都逐步上涨，但钢价相对友好，考虑到产品多元化和区域多元化的对冲，预计短期对板块盈利影响相对有限，白电板块净利润率或仍稳中有升。 图表1：主要白电行业内外销增速情况 资料来源：产业在线，国联证券研究所（2024ytd指2024年前5月） 2. 黑电：外销表现较好，产品升级趋势突出 预计2024q2彩电内销量有所波动，外销量在大型体育赛事的带动先实现较快增长，在体育营销的带动下，预计海内外产品升级趋势均较好，行业均价有望提升。进入q2，面板价格同比有所上涨，预计随着基数提升，q3面板成本涨幅有望快速收窄。 内销量外销量总销量内销量外销量总销量内销量外销量总销量20q1-51%-10%-32%61b%-24%-3%-17 q2-6%2%-39�5%-5%-16%-10 q34%82(y%1%7 q41#hty%8%9!q173 @%-2%-40%-26#b1!q2-5%2%-64%-39%-54%25!q35%5%5%-56%-3%-39%-1%-14%-6!q41%5%3%-33%-20%-27%-4%-5%-5"q11%5%4%-1%-8%-5%-4%-14%-9"q2-1%-10%-5%-12%-14%-13%-9%-15%-12"q32%-8%-2%1%-27%-14%-6%6%-1"q4-5%-2%-3%-2%-37%-19%-13%-5%-10#q117%-5%5%-3%-10%-6%-2%7#q230%4 #%5g"#q31!%7%4f#%19#q42#%8d)%8c"$q117"%81%00$m4-m566%5%9 19-1%-1%-1%1%6%3%-1%5%1 20-13%5%-6���%-4%2%-2 2110%-47%-28%-39%4%6 220%-3%-2%-3%-22%-13%-8%-7%-8 2314%8%5'%37 24ytd11'%7%%4#%空调冰箱洗衣机 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告│行业专题研究 出货量方面，产业在线显示4-5月彩电内外销量分别同比-4.6%/ 16.62%，其中内销量小幅波动，外销量环比明显提速，从区域拆分看，年初以来欧洲、拉美等足球观众较多的市场表现明显优于其他区域。均价方面，奥维推总数据显示4-5月彩电全渠道均价同比 12.2%，其中线上/线下分别 11.5%/ 13.6%，海关数据也显示年初以来均价有所提升，总体看，体育营销推动彩电海内外市场产品升级的成效值得期待。 成本方面，witsview数据显示q2 32/43/55/65英寸lcd tv面板平均价格同比涨幅在13%-24%之间，相比q1涨幅明显收窄，dscc预计进入7月lcd tv面板价格涨幅有望收窄至个位数，预计面板价格波动对龙头盈利能力的压力有望大幅缓解。 图表2：2024年4-5月lcd tv内销量同比-4.62% 图表3：2024年4-5月lcd tv外销量同比 16.62% 资料来源：产业在线，国联证券研究所 资料来源：产业在线，国联证券研究所 3. 后周期：竣工下滑压力传导，集成灶压力尤甚 2024年以来地产端压力相对较大，其中与当期装修需求相关的住宅竣工面积1-5月同比-20%，二手房销售面积（10城）降幅收窄，1-6月累计同比-8%，也仍处于下滑通道，相对积极的信号是住宅现房销售面积1-5月同比 22%，但同区间占新房销售的27%，因规模不大而对需求向上的驱动有限。此外，指导长期需求的新房期房仍承受较大下滑压力；1-5月住宅期房销售面积同比-34%，整体新房住宅销售面积1-5月同比-24%。 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%500400600800100012001400160020q120q220q320q421q121q221q321q422q122q222q322q423q123q223q323q424q124m4-5单月内销量（万台）同比增长-40%-30%-20%-10%0 00010001500200025003000350020q120q