有色金属/能源金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 腾远钴业（301219.sz） 2024年07月18日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/7/17 当前股价(元) 41.09 一年最高最低(元) 49.61/27.60 总市值(亿元) 121.10 流通市值(亿元) 68.98 总股本(亿股) 2.95 流通股本(亿股) 1.68 近3个月换手率(%) 203.18 股价走势图 数据来源：聚源 国内领先的钴、铜生产商，着力打造一体化布局 ——公司首次覆盖报告 李怡然（分析师） liyiran@kysec.cn 证书编号：s0790523050002 国内领先的钴铜生产商，积极布局新能源产业链 腾远钴业是国内领先的钴、铜生产企业之一，主要从事钴、铜、镍、锂产品的研发和生产，核心产品为电积铜、电积钴，以及氯化钴、硫酸钴等钴盐。2023年，公司新增电池级硫酸镍及电池级碳酸锂产品，进一步开拓新能源产业领域的业务布局，有望形成新利润增长点。我们看好公司铜、钴、镍产量稳定释放，且偏紧供需结构下铜价有望维持高位，将对公司后续业绩形成支撑，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.55/10.54/14.64亿元，对应eps分别为2.56/3.58/4.97元，当前股价对应pe分别为16.0/11.5/8.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 刚果腾远三期顺利推进，新产品有望贡献新增量 2023年，随着公司刚果三期产线的投产，公司钴、铜产量与销量均实现大幅提高，其中铜产量同比增长77.96%至4.96万金属吨，钴产量同比增长60.74%至1.56万金属吨。2024q1，随着三期产线完成调试工作，刚果腾远已具备年产6万金属吨铜，1万金属吨钴中间品的产能。同时，公司积极布局新能源领域，2023年新增加镍、锂产品线后，全年生产镍产品473.27金属吨、锂产品30.94金属吨，目前公司已具备1万金属镍产品、5000吨碳酸锂产能，为公司后续利润增长注入动力。 钴需求稳中有升，全球钴矿过剩幅度将持续收窄 从需求端看，锂电池在钴下游需求占比超过70%，随着电动汽车领域市场规模持续扩大，钴金属在锂电池领域将稳中有升；从供给端看，刚果（金）在全球钴矿供应中占据主导地位，2023年刚果（金）钴矿产量同比增长18.06%至17.0万吨，占全球总产量的74%，供给增量占全球增量的78.79%，但随着kfm、tfm铜钴矿达产，预计短期内刚果（金）钴矿增量节奏有所放缓。我们预计，随着钴下游需求端有望持续增长，全球钴矿供应过剩幅度将持续收窄，预计2024-2025年全球钴矿供给将分别过剩1.31/1.36万吨，缺口比例为5.45%/5.36%。 风险提示：产品价格波动风险；政策变动风险；汇率波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入(百万元) 4,801 5,543 8,269 9,127 10,234 yoy(%) 15.4 15.5 49.2 10.4 12.1 归母净利润(百万元) 274 378 755 1,054 1,464 yoy(%) -76.1 37.7 99.8 39.5 38.9 毛利率(%) 23.4 18.8 21.4 24.0 27.7 净利率(%) 5.7 6.8 9.1 11.5 14.3 roe(%) 3.2 4.4 8.6 11.1 13.9 eps(摊薄/元) 0.93 1.28 2.56 3.58 4.97 p/e(倍) 44.1 32.0 16.0 11.5 8.3 p/b(倍) 1.4 1.4 1.4 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%02 23-072023-112024-03腾远钴业沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 国内领先的钴铜生产商，全力布局新能源产业链 ................................................................................................................. 4 1.1、 公司为国内领先的钴铜企业，已有超过二十年发展历史 .......................................................................................... 4 1.2、 公司股权结构相对稳定 ................................................................................................................................................. 4 1.3、 受益于产能释放，公司业绩稳步提升 .......................................................................................................................... 5 2、 铜、钴业务为基，二次资源布局有望形成增量 ..................................................................................................................... 7 2.1、 铜、钴业务：量价齐升，增长可期.............................................................................................................................. 7 2.2、 二次资源：布局能源金属资源，丰富产品品种和服务领域 ...................................................................................... 9 3、 刚果（金）地区矿山放量，钴市短期承压........................................................................................................................... 10 3.1、 供给端：刚果（金）全球钴资源供应上占据主导地位 ............................................................................................ 10 3.2、 需求端：新能源领域发展推动钴需求提升 ................................................................................................................ 12 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 15 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 17 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图1： 随着刚果腾远三期持续推进，2023年公司新增1万吨铜产能 ....................................................................................... 4 图2： 公司控股股东及关联方共持有公司股权39.70%（截至2024年一季报） ..................................................................... 5 图3： 2023年公司营收同比增长15.46%至55.43亿元 .............................................................................................................. 5 图4： 2024q1公司归母净利润同比增长约1705% ..................................................................................................................... 5 图5： 2023年铜/钴产品营收占比为51%/45%（亿元） ............................................................................................................. 6 图6： 2023年铜产品毛利润占比上升至82.21%（亿元） ......................................................................................................... 6 图7： 2024q1公司毛利率及归母净利率相较2023年提升0.32pct/2.68pct至19.14%/9.50% ................................................. 6 图8： 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.16%/4.20%/1.73%/-1.37% ................................................................. 6 图9： 2023年公司资产负债率仅为13.35% ................................................................................................................................. 7 图10： 公司资产负债率显著低于国内同类型公司 ...................................................................................................................... 7 图11： 20