敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年7月18日 公司研究 拟斥资18.2亿元并购绿十字，加速浆站资源补充 ——博雅生物（300294.sz）收购绿十字及签署战略合作框架协议公告点评 买入（维持） 事件1：公司发布关于收购绿十字香港控股有限公司100%股权的公告：以自有资金人民币18.2亿元收购gc、synaptic及个人卖方合计持有的green cross hk holdings limited（中文名：绿十字香港控股有限公司）100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字（中国）生物制品有限公司。 事件2：公司发布关于签署战略合作框架协议公告：公司与华润医药和gc就绿十字（中国）生物制品有限公司业务整合、药品进出口销售、产品技术合作等达成战略合作框架协议。 点评： 收购完成后公司浆站数量进一步提升，血浆资源得到补充。绿十字现有4个浆站，2023年采浆量104吨，2017-2023年公司采浆量复合增长率13%。公司现有浆站16个，收购后公司将全资控股一家血液制品生产企业，新增一张生产牌照，新增2个省份区域浆站布局，整体浆站数量有望达到20个。2023年公司整体实现采浆量467吨，此次收购后将有力补充公司血浆采浆量，为业绩提升奠定重要基础。公司此次收购绿十字有望为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新路径，不断提升公司的规模与核心竞争力。 绿十字在凝血产品积累深厚，有望和公司产品实现协同互补。绿十字（中国）在凝血产品领域，特别是人源viii因子方面具备产量、市场和品牌优势，同时还引入了重组viii因子，是国内少数同时拥有人源viii因子及重组viii因子销售权的血液制品企业。绿十字在凝血产品较为强大的生产、销售以及品牌能力，有望和公司现有资源及产品形成协同与互补。 战略合作加速“走出去、引进来”国际化业务布局。公司与华润医药（下文合称“华润方”）和gc达成战略合作，在药品进出口销售、产品技术合作等领域持续开展合作，双方的合作有望推动gc创新产品在中国的上市销售以及华润方产品在韩国上市销售，双方合作有望实现优势互补、互利共赢，提升公司盈利水平和核心竞争力。此次合作有望奠定长期合作基石，加速公司“走出去、引进来”的国际化业务布。 盈利预测、估值与评级：暂不考虑此次收购对公司的业绩影响，维持2024~2026年归母净利润预测为5.51/6.02/6.56亿元,同比增长132.11%/9.26%/9.00%，按最新股本测算eps为1.09/1.19/1.30元，现价对应pe分别为33/30/27倍，考虑到血制品的高壁垒和公司优秀的经营质量，维持“买入”评级。 风险提示：收购进展不及预期；采浆量低于预期；部分品种竞争格局恶化的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024e 2025e 2026e 营业收入（百万元） 2,759 2,652 1,984 2,133 2,310 营业收入增长率 4.08% -3.87% -25.20% 7.53% 8.28% 净利润（百万元） 432 237 551 602 656 净利润增长率 25.45% -45.06% 132.11% 9.26% 9.00% eps（元） 0.86 0.47 1.09 1.19 1.30 roe（归属母公司)（摊薄） 6.01% 3.24% 7.14% 7.41% 7.66% p/e 41 76 33 30 27 p/b 2.5 2.5 2.3 2.2 2.1 资料来源：wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-07-17 当前价：35.67元 作者 分析师：王明瑞 执业证书编号：s0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：张杰 执业证书编号：s0930524060001 021-52523676 zhangjie66@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.04 总市值(亿元)： 179.87 一年最低/最高(元)： 22.69/36.29 近3月换手率： 53.34% 股价相对走势 -30%-20%-10%0/2310/2301/2404/24博雅生物沪深300 收益表现 % 1m 3m 1y 相对 10.87 17.78 15.29 绝对 9.89 15.99 5.83 资料来源：wind 相关研报 血制品业务稳健增长，产品梯队持续丰富——博雅生物（300294.sz）2023年年报点评（2024-03-29） 血制品稳健增长，新品快速放量——博雅生物（300294.sz）2023年半年报点评（2023-08-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 博雅生物（300294.sz） 利润表（百万元） 2022 2023 2024e 2025e 2026e 营业收入 2,759 2,652 1,984 2,133 2,310 营业成本 1,251 1,253 583 625 676 折旧和摊销 93 95 84 91 98 税金及附加 22 20 15 16 17 销售费用 695 583 533 573 619 管理费用 230 195 200 206 212 研发费用 50 68 84 100 120 财务费用 -25 -30 -20 -35 -47 投资收益 39 14 14 14 14 营业利润 532 355 648 708 771 利润总额 532 354 648 708 772 所得税 87 106 97 106 116 净利润 445 248 551 602 656 少数股东损益 13 11 0 0 0 归属母公司净利润 432 237 551 602 656 eps（元） 0.86 0.47 1.09 1.19 1.30 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024e 2025e 2026e 经营活动现金流 596 642 827 557 598 净利润 432 237 551 602 656 折旧摊销 93 95 84 91 98 净营运资金增加 -12 -73 -594 127 150 其他 83 382 786 -262 -307 投资活动产生现金流 -560 14 90 345 345 净资本支出 -138 -84 -153 -153 -153 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -422 98 242 498 498 融资活动现金流 -85 -237 -128 -158 -165 股本变化 -7 0 0 0 0 债务净变化 1 -2 0 0 0 无息负债变化 46 -238 -56 11 14 净现金流 -49 419 788 744 778 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024e 2025e 2026e 总资产 8,033 7,829 8,173 8,593 9,052 货币资金 1,532 1,961 2,750 3,494 4,272 交易性金融资产 3,194 3,362 2,862 2,362 1,862 应收账款 462 210 279 300 325 应收票据 0 0 20 21 23 其他应收款（合计） 101 264 191 206 223 存货 667 557 256 275 298 其他流动资产 109 68 34 42 51 流动资产合计 6,073 6,428 6,399 6,707 7,061 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 640 634 605 583 565 在建工程 69 40 82 114 138 无形资产 312 269 313 357 399 商誉 664 73 73 73 73 其他非流动资产 16 146 501 501 501 非流动资产合计 1,960 1,401 1,774 1,887 1,992 总负债 748 508 452 463 477 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 270 77 93 99 107 应付票据 33 50 21 20 20 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 2 1 1 1 1 流动负债合计 705 456 399 411 425 长期借款 0 22 22 22 22 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 27 24 26 26 25 非流动负债合计 43 52 53 53 52 股东权益 7,285 7,321 7,721 8,130 8,576 股本 504 504 504 504 504 公积金 4,318 4,315 4,315 4,315 4,315 未分配利润 2,364 2,500 2,900 3,310 3,755 归属母公司权益 7,186 7,320 7,720 8,129 8,575 少数股东权益 99 1 1 1 1 盈利能力（%） 2022 2023 2024e 2025e 2026e 毛利率 54.7% 52.8% 70.6% 70.7% 70.7% ebitda率 24.6% 37.6% 33.5% 33.6% 33.6% ebit率 20.7% 33.4% 29.3% 29.3% 29.3% 税前净利润率 19.3% 13.3% 32.7% 33.2% 33.4% 归母净利润率 15.7% 9.0% 27.8% 28.2% 28.4% roa 5.5% 3.2% 6.7% 7.0% 7.3% roe（摊薄） 6.0% 3.2% 7.1% 7.4% 7.7% 经营性roic 12.4% 19.1% 15.8% 15.8% 15.9% 偿债能力 2022 2023 2024e 2025e 2026e 资产负债率 9% 6% 6% 5% 5% 流动比率 8.61 14.08 16.03 16.33 16.61 速动比率 7.67 12.86 15.39 15.66 15.91 归母权益/有息债务 287.56 317.53 334.88 352.63 371.96 有形资产/有息债务 277.31 318.91 331.81 348.04 365.99 资料来源：wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024e 2025e 2026e 销售费用率 25.21% 21.97% 26.88% 26.86% 26.81% 管理费用率 8.34% 7.35% 10.10% 9.66% 9.17% 财务费用率 -0.92% -1.15% -1.00% -1.65% -2.03% 研发费用率 1.80% 2.55% 4.24% 4.70% 5.18% 所得税率 16% 30% 15% 15% 15% 每股指标 2022 2023 2024e 2025e 2026e 每股红利 0.20 0.30 0.38 0.42 0.46 每股经营现金流 1.18 1.27 1.64 1.11 1.19 每股净资产 14.25 14.52 15.31 16.12 17.00 每股销售收入 5.47 5.26 3.93 4.23 4.58 估值指标 2022 2023 2024e 2025e 2026e pe 41 76 33 30 27 pb 2.5 2.5 2.3 2.2 2.1 ev/ebitda 22.4 14.3 20.2 18.5 16.8 股息率 0.6% 0.8% 1.1% 1.2% 1.3% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领