请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年07月17日传媒行业中期投资策略短期景气低位，中长期关注aigc等新科技进展行业研究 · 深度报告 传媒 · 传媒投资评级：中性（维持）证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cns0980517060002s0980523100001证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要上半年跑输市场，景气度及估值处于较低水平。1）24年1-6月份传媒（申万传媒指数）板块下跌20.91%，跑输沪深300指数23.14个百分点；全市场排名来看，上半年传媒板块在申万一级31个行业中排名第29位；2）个股表现上，山东出版、中视传媒、凤凰传媒、中南传媒、中文传媒等涨幅居前；st个股之外，紫天科技、龙韵股份、佳云科技、遥望科技、惠程科技等跌幅居前。整体来看，高股息、低pb的国有出版表现相对较好，中小市值表现较弱；3）24年q1全行业归母净利润大幅下滑（-28.82%），中报预告业绩增速普遍不佳，景气度处于较低水平；4）当前申万传媒指数对应ttm-pe 28x，处于历史19%分位数、整体估值处于历史较低水平；机构持仓配置亦处于较低水平。行业景气处于低位，关注内容供给及外部宏观环境改善。1）1-6月份游戏行业累计发放版号689个、同比增长25.7%，监管政策整体保持稳定；但缺乏爆款拉动之下，自23年8月份以来增速呈现下行趋势；同时在费用率大幅提升之下，q1开始a股游戏板块业绩呈现大幅下滑；关注新品表现以及小游戏等拉动可能；2）上半年电影主要档期均表现良好，但是在供给乏力之下，1-6月份电影市场实现票房238.97亿元，同比下滑9.12%；考虑到内容制作周期，下半年开始供给端有望逐步改善，关注暑期档及后续国产电影表现；盲盒/潮玩/卡牌等ip新消费赛道依然火热，上半年爆款不断；3）广告媒体端，宏观弱预期压制广告主投放意愿，整体表现走弱。aigc：大模型与端侧持续推进，应用端值得期待。1）大模型端，多模态推进提升应用能力、算力服务价格大幅下降，应用端接入成本显著下降、中长期利好应用端加速落地；2）终端方面，苹果发布apple intelligence，华为发布拥有系统级 ai 能力“鸿蒙原生智能” 、三星/oppo/vivo/小米/荣耀等厂商持续发布ai终端，端侧智能有望加速aigc应用普及；3）大模型与端侧能力持续提升，应用端有望加速发展。场景上来看，从chatbots到ai搜索、社交、教育、工具软件等场景不断丰富落地，海内大用户量级应用不断出现。投资观点：关注基本面变化，持续看好新科技带动下的板块中长期机遇。1）短期景气度处于底部，中期来看基数效应、内容供给改善及外部宏观预期变化之下景气度有望逐步触底向上，超跌及低配背景下具备超跌反弹可能；中长期来看，aigc为代表的新科技趋势逐步明朗；2）短期关注暑期档表现及影视板块底部复苏可能，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视）；游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、哔哩哔哩等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；ip潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团等；同时从高分红、低估值角度推荐出版板块；3）中长期持续看好aigc为代表的新科技机遇，重点把握ip、大模型及应用环节。风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容传媒板块回顾：指数大幅跑输市场，业绩及估值处于低位01行业景气处于低位，关注内容供给及宏观环境改善02aigc：大模型与端侧持续推进，应用端值得期待03投资建议04目录 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.传媒板块回顾：指数大幅跑输市场，业绩及估值处于低位 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容板块表现回顾：行业指数上半年大幅跑输市场图：24年以来大幅跑输市场表现资料来源：wind，国信证券经济研究所整理ø24年1-6月份传媒（申万传媒指数）板块下跌20.91%，跑输沪深300指数23.14个百分点ø全市场排名来看，上半年传媒板块在申万一级31个行业中排名第29位(30)(25)(20)(15)(10)(5)0 5 10 15 20 银行煤炭公用事业家用电器石油石化通信交通运输有色金属汽车建筑装饰非银金融电子国防军工钢铁基础化工机械设备农林牧渔建筑材料美容护理食品饮料环保电力设备纺织服饰轻工制造房地产医药生物传媒社会服务商贸零售资料来源：wind，国信证券经济研究所整理图：24年以来大幅跑输市场表现020,00040,00060,00080,000100,000120,000-24.00%-19.00%-14.00%-9.00%-4.00%1.00%6.00 24-01-022024-04-22成交金额(百万元)(右)传媒(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容板块表现回顾：行业指数上半年大幅跑输市场图：逐月市场表现资料来源：wind，国信证券经济研究所整理ø逐月来看，除2、3月份在sora、kimi等aigc概念带动下跑赢市场外，其余月份均表现较差-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00.00.00 .00%.000.00"年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月23年8月23年9月23年10月23年11月23年12月24年1月24年2月24年3月24年4月24年5月24年6月传媒（申万）沪深300相对收益 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容个股表现：红利风格表现较好ø个股表现上，山东出版、中视传媒、凤凰传媒、中南传媒、中文传媒等涨幅居前；st个股之外，紫天科技、龙韵股份、佳云科技、遥望科技、惠程科技等跌幅居前。整体来看，高股息、低pb的国有出版表现相对较好，中小市值表现较弱。表：上半年月涨跌幅排行涨幅排行跌幅排行代码公司年内涨幅股息率pb市值（亿）代码公司年内跌幅股息率pb市值（亿）601019.sh山东出版37%4.74%1.78 172 002699.szst鼎龙-66%0.00%0.76 16 600088.sh中视传媒23%0.00%5.18 48 002502.sz紫天科技-64%0.07%2.00 22 601928.sh凤凰传媒27%4.56%1.43 245 300280.sz龙韵股份-60%0.00%3.55 73 601098.sh中南传媒19%4.65%1.42 203 603729.sh佳云科技-58%0.00%2.74 16 600373.sh中文传媒26%5.25%1.14 157 300242.sz中科云网-54%0.005.55 21 300781.sz因赛集团24%0.10%8.26 24 002306.sz遥望科技-54%0.00%0.92 34 600757.sh长江传媒37%4.96%1.11 92 002291.sz惠程科技-51%0.00%(87.04)79 000719.sz中原传媒29%4.15%0.98 102 002168.sz吉视传媒-50%0.00%0.50 33 601811.sh新华文轩32%4.14%1.33 128 601929.sh国旅联合-49%0.00%8.51 61 300133.sz华策影视6%0.66%1.67 107 600358.shst广网-49%0.75%0.63 24 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容业绩回顾：q1净利润拐点向下ø24年q1营收向上、归母净利润向下。24年q1全行业实现营业收入1196亿元，归母净利润79亿元，同比分别增长4.88%、-28.82%；营收增长主要来自广告营销（q1同比16.48%）、游戏（q1同比6.62%）板块拉动；净利润来看，除影视院线同比正增长外、其他子行业均双位数以上下滑。图：传媒行业q1营业收入（亿元）及增速资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理(15)(10)(5)0 5 10 15 20 25 30 35 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1q20161q20171q20181q20191q20201q20211q20221q20231q2024营业收入yoy（%）营业收入（亿元）(80)(60)(40)(20)0 20 40 60 80 100 120 0 20 40 60 80 100 120 140 160 1q20161q20171q20181q20191q20201q20211q20221q20231q2024归母净利润同比（%）归母净利润(亿元)26 23 14 13 4 (1)(25.58)(37.55)(13.20)32.32 (47.84)(118.57)(140.00)(120.00)(100.00)(80.00)(60.00)(40.00)(20.00)0.00 20.00 40.00 (5)0 5 10 15 20 25 30 sw出版sw游戏iisw广告营销sw影视院线sw数字媒体sw电视广播ii归母净利润（亿元）增速（%）图：传媒行业q1归母净利润（亿元）及增速图：传媒行业q1子版块归母净利润及增速 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容业绩表现：中报预告呈现继续下滑趋势表：传媒行业上半年业绩预告情况资料来源：wind，国信证券经济研究所整理代码公司所属二级行业市值（亿元）年内涨幅h1预告上限（百万元）h1预告下限（百万元）h1增速上限（%）h1增速下限（%）q2上限（百万元）q2下限（百万元）q2增速上限q2增速下限q1增速300031.sz宝通科技游戏ii65 -15 7 171 70 40 121 85 2149%3`0936.sh广西广电电视广播ii34 -44%(350)(420)(79)(115)(175)(245)131"3%-47`0715.sh*st文投游戏ii26 -46%(180)(216)(64)(97)(99)(135)816%-48`3533.sh掌阅科技数字媒体76 -13%(27)(50)(172)(231)46 23 45%-26%-1197`0996.sh贵广网络电视广播ii91 -16%(380)(490)(147)(218)(190)(300)22�%-92910802.sz北京文化影视院线35 -32%(26)(33)(16)(47)(12)(19)16�%-17`3000.sh人民网数字媒体218 -29 10 (72)(86)38 28 -11%-35%-1660665.sz湖北广电电视广播ii40 -26%(200)(215)8 1 (99)(114)-18%-6%-5`3729.sh龙韵股份广告营销12 -62%(8)(9)(314)(341)6 5 -19%-32%-2391330.sz博纳影业影视院线65 -34%(108)(153)59 42 (114)(159)-27%150607.sz华媒控股广告营销31 -33$ 18 (57)(68)34 28 -35%-46%-3862425.sz凯撒文化游戏ii24 -45%(40)(52)59 46 (46)(58)-38%-216`0037.sh歌华有线电视广播ii81 -24%(39)(57)64 47 (29)(47)-39%-1�`3825.