公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晶品特装（688084） 证券研究报告 2024年07月16日 投资评级 行业 国防军工/军工电子ii 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 40.25元 目标价格 元 基本数据 a股总股本(百万股) 75.66 流通a股股本(百万股) 36.09 a股总市值(百万元) 3,045.28 流通a股市值(百万元) 1,452.59 每股净资产(元) 22.01 资产负债率(%) 11.99 一年内最高/最低(元) 79.80/39.47 作者 王泽宇 分析师 sac执业证书编号：s1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 杨英杰 分析师 sac执业证书编号：s1110523090001 yangyingjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 光电侦察 军用机器人双轮驱动，领先行业核心技术助力招标 深耕无人化装备领域，光电侦察 军用机器人双轮驱动 公司成立以来深耕军工信息化、智能化、无人化技术领域，逐步形成了“智能感知”和“机器人”两大业务板块。2019年至今，公司在光电侦察及机器人领域核心技术长期自主研发的基础上，形成了多项具有较强市场竞争力的系列化型号产品，相继赢得多款军方及军工集团的公开产品招标。 主营业务收入稳步增长，盈利能力持续向好 2018年至2021年，随着军品型号陆续批量生产，公司营业收入从0.48亿元增长至4.22亿元，cagr达106%；归母净利润实现由负转正，业绩总体呈快速增长趋势。2022年和2023年，接连受国内宏观环境、军工行业形势和计划执行进度影响，公司订单签订、产品生产、项目交付、验收回款等环节未达预期，营业收入同比分别-33.65/-19.64%，归母净利润同比分别-26.23/-31.11%。近年来公司综合毛利率总体维持高位，但随产品结构变化而有所波动。2023年，公司综合毛利率为37.47%，呈小幅下降趋势，主要系2023年销售产品结构发生变化所致。 光电侦察设备重要性日益突出，公司核心技术行业领先 国防安全领域在战场感知方面的需求持续增加和技术进步带来的效率上的提高，是光电市场的强劲增长主要的驱动因素。随着军队的战场感知能力需求的增强及无人侦察监控应用需求提升，未来军用光电系统市场空间有望进一步扩展。公司开发了单兵头戴、手持、枪瞄等多类光电侦察设备及多款无人机载光电吊舱产品，产品技术参数或指标优异，在公司已中标的七款军用光电侦察探测装备型号中，四款获得竞标综合评比第一名。 国防军工无人化进入发展快车道，军用机器人展现较大军事潜力 自上世纪60年代以来， 军用机器人日益受到各国军界的重视，其较大的军事潜力，较高的作战效能，预示着机器人在未来的战争舞台上或是一支不可忽视的力量，将会是未来信息化战场的基本智能单元。公司积极布局无人化、智能化作战装备，突破并掌握了高效动力驱动、高适应性底盘、多自由度自适应机械臂、高效人机协同及操控等核心关键技术，自主开发了5kg、25kg、50kg、100kg、400kg、1t、1.5t等级别的系列地面机器人和无人车，根据不同作业任务主要包括侦察机器人、排爆机器人、核化机器人、多用途机器人、无人战车、无人支援车等。 盈利预测与评级：在光电侦察设备和机器人两大业务方面，公司坚持长期自主研发，形成较强市场竞争力。国防安全领域里光电侦察设备与军用机器人日益受到军方重视，公司目前产品型号目前核心技术突出，中标情况优异。在此假设下，公司2024-2026年总营收为3.98/6.41/8.46亿元，总毛利率为40.15%/43.26%/44.00%。对应eps分别为0.72元/股、1.33元/股、1.74元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经营业绩波动风险、客户流失或被竞争对手替代的风险、军品审价的风险、技术与产品研发的风险、主观性相关风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024e 2025e 2026e 营业收入(百万元) 279.81 225.49 398.12 641.21 846.32 增长率(%) (33.70) (19.41) 76.56 61.06 31.99 ebitda(百万元) 104.50 69.31 68.96 114.17 145.31 归属母公司净利润(百万元) 45.33 30.61 54.14 100.28 131.64 增长率(%) (25.08) (32.48) 76.89 85.23 31.27 eps(元/股) 0.60 0.40 0.72 1.33 1.74 市盈率(p/e) 66.98 99.20 56.08 30.28 23.07 市净率(p/b) 1.79 1.78 1.75 1.69 1.62 市销率(p/s) 10.85 13.46 7.63 4.74 3.59 ev/ebitda 46.31 63.19 23.75 16.27 11.70 资料来源：wind，天风证券研究所 -50%-42%-34%-26%-18%-10%-2 2 3-07202 3-11202 4-03晶品特装沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕无人化装备领域，光电侦察 军用机器人双轮驱动 .......................................................... 4 2. 主营业务收入稳步增长，盈利能力持续向好 ............................................................................... 5 2.1. 业绩保持稳定增长，军用机器人业务占比不断提升 ....................................................... 5 2.2. 毛利率随产品结构而有所波动，期间费用率随收入规模扩大呈现下降趋势........... 5 2.3. 募集资金重点投向科技创新领域，提升军用机器人 ....................................................... 6 3. 光电侦察设备重要性日益突出，公司核心技术行业领先......................................................... 7 3.1. 战场感知需求持续增长，光电侦察市场空间持续扩大................................................... 7 3.1.1. 无人机运用范围不断扩大，拉动机载光电吊舱需求不断增长 .......................... 8 3.1.2. 军改拉动新型信息化设备需求，单兵光电侦察设备市场空间不断增长 ........ 8 3.2. 公司光电侦察设备产品品类不断扩展，核心技术行业内领先 ..................................... 8 4. 国防军工无人化进入发展快车道，军用机器人展现较大军事潜力 ....................................... 9 4.1. 各国大力布局无人装备，我国特种机器人市场规模增长迅猛 ..................................... 9 4.2. 公司核心技术领先，产品竞标成绩优异 ........................................................................... 10 5. 盈利预测与投资建议.......................................................................................................................... 10 5.1. 核心假设 ..................................................................................................................................... 10 5.2. 投资评级 ..................................................................................................................................... 11 6. 风险提示 ................................................................................................................................................ 11 6.1. 经营业绩波动风险 ................................................................................................................... 11 6.2. 客户流失或被竞争对手替代的风险 .................................................................................... 12 6.3. 军品审价的风险........................................................................................................................ 12 6.4. 技术与产品研发的风险 .......................................................................................................... 12 6.5. 主观性相关风险........................................................................................................................ 12 图表目录 图1：公司发展概览................................................................................................................................... 4 图2：公司股权架构图（截止2024年3月31日） ........................................................................ 4 图3：2018年-2023年公司营业总收入（单位：亿元） ............................................................... 5 图4：2018年-2023年公司归母净利润（单位：亿元） ............................................................... 5 图5：2018年-2022年公司各业务收入情况（亿元） .....................................