www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心 电力设备新能源研究团队 2024年7月 电力设备新能源2024年中期投资策略 行业依旧成长，估值有望修复 1 核心观点 光伏：1）2024年，在组件价格触底及全球经济恢复双重影响下，全球光伏装机有望实现30%以上增长；2）n型技术将替代perc成为主流技术，相关技术企业受益；3）各环节产能快速释放进入尾声，供给环节有望出现结构性机会；4）我们看好格局优化后，需求快速增长带来的beta机会。以及各环节具备成本与规模优势的龙头企业。 锂电池：1）2024年，预计海外ev销量增速30%以上，国内ev销量增速20%左右，成长性仍在；2）产业链整体供需情况仍然较为宽松，产能利用率偏低，但由于不同梯队企业成本差异，行业盈利能力预计已经触底；3）关注各环节出海进度，短期海外或出现供需错配；4）关注前驱体环节一体化进程，看好三元材料中远期市占率反弹；5）消费锂电需求有望反弹，带动相关板块beta机会。 电力设备：1）新能源并网需求拉动电网投资。国内特高压建设进入高峰期，相关电网设备公司未来3年盈利增长确定性高；2）电网投资侧重配用电为长期趋势，建议关注二次设备及一二次融合设备需求提升；3）新型电力系统带动电网智能化升级趋势明确，建议关注相关智能表计，电网通信、软件企业；4）海外电网投资需求提升，建议关注有出口的相关公司；5）柔性直流，液冷超充充电桩等技术应用落地，建议关注相关产业链公司。 2 核心观点 储能：1）受益新能源渗透率提升，储能有确定成长性，国内招标规模向好，海外市场对公司盈利至关重要；2）海外市场来看，欧美远期需求无虞，欧洲大储有望接力前期户储景气度；美国储能月度数据现环比改善、但并网阻碍问题是否解决仍需观察数月，同时等待下半年降息落地后美储装机需求释放，建议关注出海实力突出企业；3）国内市场来看，景气度持续向好，但产能严重过剩、出清仍需等待节奏，整体系统价格已处于底部，但反弹时点还需观察，构网型储能政策支持 需求显现，有望解决弱电网痛点，同时构网型有望提振pcs单价，建议关注构网型技术储备、电网协调能力较强的企业。 风电：1）陆风受并网影响，整体装机进度低于预期，预计2024年下半年改善；2）海风政策积极信号频出，广东、福建竞配落地加速产业发展。江苏等省份后续亦有望开启竞配，中长期向好趋势不改； 3）国内企业具备成本优势，出海逻辑通顺，风机、塔筒节奏较快，受益海外需求稳增打开增长空间。 工控：1）工控企业订单拐点在即，2024年有望迎复苏；2）短期国产替代仍为主线，建议关注中大型plc突破。中长期看好工控一体化出海抢占市场份额，海外布局存在先发优势；3）下游新能源需求维持较好增速，叠加人形机器人及未来更多领域拓展，建议关注相关题材公司。 风险提示：光伏装机增速不及预期；新技术量产进度不及预期；新能源车销量不及预期；风电产业链利润下滑超预期；原材料价格波动及供应风险；相关行业政策风险。 3 目 录 光伏：盈利见底 产能出清，左侧布局良机已现 锂电池：产能出海及部分环节供需改善带来机会 电力设备：出海需求高景气，国内新型电力系统智能化提速 储能：构网型储能关注度提升，欧美大储需求有望释放 风电：欧洲海风建设如火如荼，国内核准开工加快 工控：内需稳中有升，外需提振增长 2024h1光伏行情回顾：基本面触底，二季度持续下跌 4 2024h1光伏板块整体下跌，主要源于产业链盈利大幅恶化、企业亏损等因素。2024年以来光伏板块跑输wind全a，尤其是二季度持续下跌，主要原因在于产业链大部分环节二季度基本面环比恶化：国内需求增速下降，二季度主产业链与辅材环节产量逐月下降，主产业链价格持续走跌，企业盈利承压并环比恶化。二季度下跌反映对光伏产业链的基本面预期。 数据来源：wind，西南证券整理 受供给过剩、光伏产业链亏损等因素影响，2024h1光伏板块整体下跌 2024h1：国内装机保持增长，然同比增速下降 5 数据来源：国家能源局，西南证券整理 24年我国光伏月度新增装机，5月同比 47.6%（万kw） 24q1我国工商业新增装机同比大幅增长（万kw） 2024h1国内光伏装机整体增长，月度间有所波动，同比增速有所下降。2024年1~5月我国光伏新增装机79.15gw，同比增长29.31%，去年同期装机增速为158.16%；其中3月和4月均出现负增长。增速下降的主要原因在于产业链价格持续下降、分时电价&市场化交易政策以及消纳问题影响户用分布式装机、集中式项目并网时间节奏等。 工商业分布式新增装机增速显著。根据国家能源局数据，24q1我国工商业分布式新增装机16.89gw，同比增长83.37%。相较之下户用分布式新增装机6.92gw，同比下降22.41%。 6 24h1我国组件与逆变器出口迎来拐点。上半年欧洲地区组件与并网逆变器库存有效去化，出口量环比恢复增长。然组件受价格大幅下降的影响，出口金额同比降幅较大。欧洲并网逆变器去库结束，企业订单逐月改善。 组件价格下降，新兴市场光伏装机需求旺盛，增速更高：1~5月印度新增光伏装机11gw，同比 142.5%；前五月我国对沙特电池组件出口8.3亿美元，同比 107.5%；对巴基斯坦组件出口7.2gw，同比 203.2%。 数据来源：海关总署，infolink consulting，印度cea，盖锡咨询，西南证券整理 组件价格下降，24h1我国组件出口金额同比下降（亿美元） 我国对欧洲组件出口23年9月以来下降，24q1回升（gw） 2024h1：逆变器与组件海外去库完成，关注新兴市场增速 我国逆变器月度出口数量（万台） 2024年：全球电力需求稳定，光伏新增装机仍将高增长 7 数据来源：bp，西南证券整理，详情参考已外发报告《电力设备新能源行业2024年投资策略电力设备：成长稳，估值低，空间大》 历年全球发电量及增长量 2024年，全球经济继续复苏，电力需求稳定增长。近20年，除疫情及金融危机外，全球发电量均实现正增长，负增长后的第二年出现强劲复苏。20年平均复合增长率2.9%。 2024年：全球电力需求稳定，光伏新增装机仍将高增长 8 数据来源：bp，西南证券，详情参考已外发报告《电力设备新能源行业2024年投资策略电力设备：成长稳，估值低，空间大》 历年全球各类型发电量占比 假设全球发电量未来5年复合增长率2.9%（20年复合增速），年均发电量增长864twh 假设煤电通过20年时间发电量达到现有5%水平，每年减少约490twh 假设核电年均下降4.4%（2022年水平），约120twh 假设风电新增装机每年在70gw 假设其他电源发电量保持稳定 按风电利用小时2500h，光伏利用小时1300h计算。未来5年，光 伏 年 平 均 新 增 装 机 量 为1000gw。 2024h1：主产业链全线亏损，产能逐步出清 9 数据来源：硅业分会，西南证券整理 至24年6月n型料价格降至约4万元/吨（万元/吨） 2024q2起硅片产量逐月下降，6月降至51gw 2024h1主产业链供给持续增加，供过于求现象突出，各环节价格持续下降，相继跌破企业营业成本甚至现金成本，经营压力持续增加，各企业均呈现不同程度亏损状态。至24年6月中旬，根据硅业分会数据，n型料价格4.08万元/吨，n型182硅片价格1.10元/片；根据infolink数据，182 topcon电池0.3元/w，组件0.88元/w。在此价格基础上，24年5月起硅料/硅片/电池/组件开工率和产量均有明显下调，库存缓慢去化中。 中期维度，各环节长期亏损难以持续，部分高成本的产能将逐步关停、退出，24h2后产能出清现象或将更为多见。 硅料：成本曲线陡峭，关注高成本&新玩家项目关停 10 数据来源：各公司公告，硅业分会，西南证券整理 23年底以来部分硅料项目停产、延期及终止 部分企业停产，硅料产量仍增加，至24年5月下降 主产业链各环节中，硅料环节各企业成本曲线最为陡峭，且由于大化工行业的特点，关停后难以重启。目前二三线企业硅料生产成本基本在50~60元/kg，新玩家投产的项目成本更高；头部企业如大全24q1硅料的单位成本为45.99元/kg，单位现金成本为40.50元/kg，头部企业与二三线企业成本差距大。在企业无法承受持续亏现金的情况下，成本高的产能项目将逐步关停。硅料为大化工行业，开工后除年度常规检修外难以停工；装置关停24小时后重启产能需要经历3~6个月爬坡期，期间生产成本高于稳定满产水平，因此若硅料价格长期低迷，高成本产能关停后基本不具备重启的可能性。 23年底起部分硅料项目停产、新产能延期，5月以来部分装置陆续检修，在一定程度上影响硅料产出。预计后续新玩家项目停工现象增加，行业供给继续向头部企业集中。 企业 事件 内蒙某硅料企业 23年12月20日全面停产，复工时期待定 大全 包头10万吨项目延期至24q2投产 中来 24年4月终止山西20万吨工业硅及10万吨多晶硅项目 硅片：若短期供需改善，价格或将企稳反弹 11 数据来源：硅业分会，cpia，西南证券整理 硅片环节去库存下，二季度价格大幅下降（元/片） 至23年末我国硅片产能超过950gw（gw） 高库存下二季度硅片价格持续下降，至六月下旬硅片价格止跌企稳。一季度各企业为了保开工、降低非硅成本，硅片环节处于超产状态；二季度下游需求偏淡，因此硅片环节库存持续高位，部分企业出于现金流角度考虑，低价出货以回流现金，故硅片价格持续下跌。随着5、6月硅片减产，目前硅片环节库存得以一定消化。根据硅业分会数据，6月20日各型号硅片价格止跌，其中p型182价格上涨2.5%。 硅片环节持续亏现金，龙头挺价意愿强烈，供需关系若改善价格有望迎来反弹。从生产壁垒、产能供需和一体化产业链情况来看，硅片环节产能最为过剩，故此轮降价趋势下硅片环节盈利最为惨淡，包括龙头在内的所有企业均较长时间亏现金。因此在n型182硅片价格跌至1.1元/片左右的情况下，龙头挺价意愿强烈。若三季度下游装机需求逐渐起量，硅片价格将有望迎来底部反弹。 电池：topcon占比近80%，关注海外产能建设进展 12 数据来源：cpia，各公司公告，光伏们，西南证券整理 23年全球电池产量达到643.6 gw 部分电池组件企业海外扩产规划 2024h1 topcon电池占比迅速提升，6月产量占比接近80%。根据cpia数据，23年底全球电池产能达到1032gw，其中包括存量perc产能。24h1各专业化、一体化企业大量topcon电池产能改造升级(perc升级topcon)、投产、爬坡，topcon组件需求在央国企电站招标占比中持续提升，topcon已成24年主流电池技术路线。根据smm数据，6月n型电池排产占比已达80%，其中大部分为topcon。 2024年6月美国对产自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南四国的部分组件恢复关税，东南亚四国以外海外电池产能稀缺性凸显。目前东南亚四国外（特别是美国）光伏产能主要集中于组件环节，电池环节特别是n型电池产能有限，与需求相比更显不足。因此建议关注提前布局东南亚四国以外（尤其是中东、美国地区）电池组件产能的企业。