1 公司报告│公司点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 石头科技(688169) 2024年中报业绩预告点评： 业绩延续较快增长，税收优惠增厚利润 事件： 石头科技披露2024年中报业绩预告：公司2024年上半年预计实现归母净利润10.0至12.0亿，同比 35.2%至 62.3%，扣非净利润8.0至9.5亿，同比 21.2%至 43.9%；其中2024年二季度预计实现归母净利润6.0至8.0亿，同比 12.3%至 49.7%，扣非净利润4.6至6.1亿，同比-7.9%至 22.2%。 ➢ 第二曲线表现亮眼，全球份额持续提升 分内外销来看，内销方面，奥维数据显示618期间扫地机行业线上销额（含抖音）同比 16.6%，在此基础上石头销额份额总体平稳，叠加公司洗烘一体机表现亮眼，奥维数据显示公司当季线上洗衣机销量突破2.5万台，综合看公司当季内销收入同比或达 20%；外销方面，公司属国化以及线上渠道运营成效可观，渠道覆盖度持续提升，叠加产品价位段进一步完善，我们认为公司正积极拓展并深入挖掘全球市场份额，境外收入增速快于境内。 ➢ 业绩延续较快增长，税收优惠增厚利润 在大促期间电商平台优惠力度较大的背景下，公司当季仍然实现较快业绩增速，一方面公司重点扫地机新品p10s pro销售成绩较好，且价位较上年同期主销的p10有所提升，另一方面尽管公司欧洲、北美的自营渠道占比提升，其营销费用偏高，或对盈利能力有所拖累，但海外利润增速预计仍然较快；此外，公司全资子公司当季通过国家鼓励的重点软件企业认定，获得所得税优惠税率，预计所得税优惠税率当季贡献1亿元左右业绩增量。 ➢ 渠道拓展进度较快，竞争壁垒不断强化 从石头科技北美j9九游会登录入口首页新版官网查询可见，公司扫地机高端产品s8 maxv ultra已进驻美国bestbuy 700家左右门店，且美国target进店数也达到1400家左右，渠道拓展节奏较快，超出此前预期，公司竞争壁垒正不断强化。反观海外扫地机行业irobot，2024q1收入同比仍在下滑，us/emea/japan分别同比-4%/-3%/-16%，压力较大，预计以石头科技为首的国产扫地机品牌有望凭借较为优秀的产品力持续抢占份额，并且仍有多价位产品发力的后手。 ➢ 盈利预测、估值与评级 鉴于公司技术领先，海内外多价位布局得当，且海外渠道拓展的进度较快，份额有望稳步提升，叠加税收优惠增厚利润，我们预计公司2024-2026年营收分别为107、134、169亿元，同比增速分别为 24%/ 25%/ 26%，归母净利润分别为26、31、38亿元，同比增速分别为 26%/ 20%/ 21%，eps分别为19.6、23.6、28.5元，三年cagr 22%，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024e 2025e 2026e 营业收入（百万元） 6629 8654 10748 13443 16949 增长率（%） 13.56% 30.55% 24.20% 25.07% 26.08% ebitda（百万元） 1354 2322 3134 3807 4538 归母净利润（百万元） 1183 2051 2584 3106 3753 增长率（%） -15.62% 73.32% 25.97% 20.21% 20.81% eps（元/股） 8.99 15.59 19.64 23.61 28.52 市盈率（p/e） 41.9 24.2 19.2 16.0 13.2 市净率（p/b） 5.2 4.4 3.6 3.0 2.5 ev/ebitda 13.5 13.7 13.4 10.3 7.9 数据来源：公司公告、ifind，国联证券研究所预测；股价为2024年07月12日收盘价 证券研究报告 2024年07月15日 行 业： 家用电器/小家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 376.62元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 131.58/131.58 流通a股市值(百万元) 49,555.38 每股净资产(元) 89.64 资产负债率(%) 18.62 一年内最高/最低(元) 469.99/238.00 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：s0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：s0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：莫云皓 执业证书编号：s0590523120001 邮箱：moyh@glsc.com.cn 相关报告 1、《石头科技（688169）：份额盈利齐升，业绩表现亮眼》2024.03.29 -20s� 23-72023-112024-32024-7石头科技沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024e 2025e 2026e 单位:百万元 2022 2023 2024e 2025e 2026e 货币资金 1804 893 3348 6384 9988 营业收入 6629 8654 10748 13443 16949 应收账款 票据 328 275 370 463 584 营业成本 3363 3883 4729 5848 7373 预付账款 43 63 67 84 105 营业税金及附加 33 75 65 81 102 存货 694 928 1012 1251 1578 营业费用 1318 1817 2257 2863 3644 其他 4417 6738 6290 6607 7020 管理费用 630 830 989 1237 1560 流动资产合计 7286 8897 11087 14789 19275 财务费用 -106 -139 -3 -14 -26 长期股权投资 21 20 20 20 20 资产减值损失 -66 -148 -116 -144 -182 固定资产 1400 1415 1121 827 533 公允价值变动收益 -64 114 70 70 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 33 62 95 95 95 无形资产 7 18 14 10 6 其他 52 101 61 57 53 其他非流动资产 2120 4026 4012 3997 3997 营业利润 1344 2317 2821 3506 4264 非流动资产合计 3547 5480 5167 4854 4556 营业外净收益 5 3 3 3 3 资产总计 10833 14377 16254 19644 23831 利润总额 1349 2320 2824 3508 4266 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 166 269 240 402 513 应付账款 票据 702 1499 1365 1687 2128 净利润 1183 2051 2584 3106 3753 其他 502 1380 1058 1313 1657 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1204 2879 2422 3000 3784 归属于母公司净利润 1183 2051 2584 3106 3753 长期带息负债 69 110 83 57 33 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 3 6 6 6 6 2022 2023 2024e 2025e 2026e 非流动负债合计 72 116 89 64 39 成长能力 负债合计 1276 2995 2512 3064 3824 营业收入 13.56% 30.55% 24.20% 25.07% 26.08% 少数股东权益 1 1 1 1 1 ebit -19.57% 75.41% 29.33% 23.88% 21.31% 股本 94 131 131 131 131 ebitda -15.66% 71.54% 34.95% 21.50% 19.18% 资本公积 5096 5162 5162 5162 5162 归属于母公司净利润 -15.62% 73.32% 25.97% 20.21% 20.81% 留存收益 4366 6087 8448 11285 14713 获利能力 股东权益合计 9557 11382 13742 16580 20008 毛利率 49.26% 55.13% 56.00% 56.50% 56.50% 负债和股东权益总计 10833 14377 16254 19644 23831 净利率 17.85% 23.70% 24.04% 23.11% 22.14% roe 12.38% 18.02% 18.80% 18.74% 18.76% 现金流量表 roic 38.32% 37.72% 41.56% 49.29% 60.18% 单位:百万元 2022 2023 2024e 2025e 2026e 偿债能力 净利润 1183 2051 2584 3106 3753 资产负债率 11.78% 20.83% 15.45% 15.60% 16.04% 折旧摊销 110 141 313 313 298 流动比率 6.1 3.1 4.6 4.9 5.1 财务费用 -106 -139 -3 -14 -26 速动比率 5.0 2.4 3.8 4.1 4.3 存货减少（增加为“-”） -98 -235 -84 -239 -326 营运能力 营运资金变动 -216 74 -192 -88 -98 应收账款周转率 20.2 31.5 29.2 29.2 29.2 其它 247 293 -151 85 253 存货周转率 4.8 4.2 4.7 4.7 4.7 经营活动现金流 1120 2186 2467 3162 3853 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 -260 -244 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -384 -2258 0 0 0 每股收益 9.0 15.6 19.6 23.6 28.5 其他 139 153 235 155 73 每股经营现金流 8.5 16.6 18.8 24.0 29.3 投资活动现金流 -505 -2348 235 155 73 每股净资产 72.6 86.5 104.4 126.0 152.1 债权融资 60 41 -27 -26 -25 估值比率 股权融资 27 38 0 0 0 市盈率 41.9 24.2 19.2 16.0 13.2 其他 -289 121 -221 -255 -298 市净率 5.2 4.4 3.6 3.0 2.5 筹资活动现金流 -202 199 -247 -281 -323 ev/ebitda 13.5 13.7 13.4 10.3 7.9 现金净增加额 433 48 2455 3036 3604 ev/ebit 14.7 14.6 14.9 11.2 8.5 数据来源：公司公告、ifind，国联证券研究所预测；股价为2024年07月12日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为