请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [table_rank] 评级： 增持 [table_authors] 王斌 首席分析师 sac执证编号：s0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [table_chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [table_basedata] 公司基本数据 最新收盘价（元） 12.46 一年内最高/最低价（元） 16.86/9.11 市盈率（当前） -32.52 市净率（当前） 1.82 总股本（亿股） 12.26 总市值（亿元） 152.76 资料来源：聚源数据 相关研究 [table_otherreport] 亿帆医药： 自有制剂、创新药进入放量周期，业绩反转趋势明确 亿帆医药：创新药进入兑现期，业绩反转在即 亿帆医药（002019.sz)：创新药有望步入放量阶段，自有制剂业务亮点突出 核心观点 [table_summary] ⚫ 事件：公司发布2024年半年度业绩预告，2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.46-2.80亿元（ 126.39%—157.68%），扣除非经常性损益后的净利润为1.75-1.96亿元（ 85.86%—108.42%）。 ⚫ 制剂业绩快速增长，利润结构得到优化。按中位数计算，24q2公司归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益后的净利润分部同比增长165.91%和122.06%，延续了24q1高增长趋势，主要是由于新增及原有医药自有产品（含进口）完成市场初步布局，使得销售毛利增长幅度大于费用增长幅度，我们预计主要是受益于：（1）存量自有中药/化药制剂品种增长；（2）希罗达®、易尼康®（丁甘交联玻璃酸钠注射液）等增量品种贡献收入。另一方面，与2023年同期相比，2024h1泛酸钙价格显著下降，对原料药业务利润形成一定拖累，但公司整体利润仍然实现较好增长，体现出公司业绩增长主要由制剂业务驱动，实现增长动能转换，利润结构得到优化。 ⚫ 业绩反转态势确立，创新药进入商业化兑现期。展望24年后半年，我们预计公司仍将延续业绩高增长态势，主要受益于：（1）亿立舒®在进入医保目录后，随着市场准入的推进，国内销售额有望快速增长；目前亿立舒®已经被纳入权威临床指南美国国家综合癌症网络（nccn），其临床价值获得了充分认可，预计自2024q3起海外市场有望提供可观的业绩增量；（2）国内自有制剂存量品种保持稳健增长，易尼康®（丁甘交联玻璃酸钠注射液）进入医保后快速放量，新获得代理权的希罗达®有望继续贡献较大的业绩增量；（3）原料药价格目前已经处于较低位置，该项业务利润体量已经大幅减少，后续对公司业绩负面影响有限。 ⚫ 盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为53.33亿元、63.62亿元和72.99亿元，同比增速分别为31.1%、19.3%和14.7%；归母净利润分别为5.07亿元、7.63亿元和10.31亿元，以7月12日收盘价计算，对应pe分别为30.1、20.0和14.8倍，维持 “增持”评级。 ⚫ 风险提示：创新药研发进度/销售金额低于预期；存量品种在集采影响下降价幅度超预期；原料药行业景气度继续下滑，拖累业绩。 盈利预测 [table_profit] 2023a 2024e 2025e 2026e 营收（亿元） 40.68 53.33 63.62 72.99 营收增速 6.0% 31.1% 19.3% 14.7% 归母净利润（亿元） -5.51 5.07 7.63 10.31 归母净利润增速 —— —— 50.4% 35.2% eps(元/股) -0.45 0.41 0.62 0.84 pe -27.7 30.1 20.0 14.8 资料来源：wind，首创证券 -0.4-0.200.213-jul24-sep6-dec17-feb30-apr12-jul亿帆医药沪深300 [table_title] 业绩反转趋势确立，重点关注创新药国内外放量进程 [table_reportdate] 亿帆医药(002019)公司简评报告 | 2024.07.15 公司简评报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [table_finance] 资产负债表（百万元） 2023 2024e 2025e 2026e 现金流量表（百万元） 2023 2024e 2025e 2026e 流动资产 3,251 4,293 5,282 6,666 经营活动现金流 349 400 946 1,070 现金 698 692 1,293 2,080 净利润 -551 507 763 1,031 应收账款 1,111 1,605 1,855 2,060 折旧摊销 262 293 279 266 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 76 82 86 90 预付账款 110 139 164 189 投资损失 15 8 8 8 存货 929 997 968 1,209 营运资金变动 927 -630 -271 -480 其他 401 856 996 1,123 其它 -45 114 -12 14 非流动资产 8,249 8,113 8,141 8,148 投资活动现金流 -533 -475 -150 -150 长期投资 702 702 702 702 资本支出 -1,295 -158 -307 -285 固定资产 1,368 1,422 1,471 1,547 长期投资 -20 0 0 0 无形资产 1,683 1,514 1,363 1,227 其他 -373 782 -317 157 其他 4,183 4,181 4,181 4,167 筹资活动现金流 31 68 -194 -133 资产总计 11,500 12,406 13,423 14,814 短期借款 -65 -100 -100 -100 流动负债 2,188 2,220 2,245 2,267 长期借款 -103 -150 -150 -150 短期借款 594 494 394 294 其他 293 527 279 443 应付账款 431 376 403 429 现金净增加额 -153 -7 602 787 其他 295 295 295 295 主要财务比率 2023 2024e 2025e 2026e 非流动负债 1,057 1,015 864 728 成长能力 长期借款 812 662 512 362 营业收入 6.0% 31.1% 19.3% 14.7% 其他 245 353 352 366 营业利润 —— —— 61.5% 37.1% 负债合计 3,245 3,235 3,109 2,995 归属母公司净利润 —— —— 50.4% 35.2% 少数股东权益 -21 -133 -38 102 获利能力 归属母公司股东权益 8,276 9,304 10,352 11,717 毛利率 47.8% 53.0% 56.3% 58.0% 负债和股东权益 11,500 12,406 13,423 14,814 净利率 -21.8% 10.0% 13.5% 16.0% 利润表（百万元） 2023 2024e 2025e 2026e roe -6.7% 5.5% 7.4% 8.7% 营业收入 4,068 5,333 6,362 7,299 roic -13.6% 10.2% 13.9% 16.0% 营业成本 2,122 2,508 2,781 3,066 偿债能力 营业税金及附加 46 59 70 76 资产负债率 28.2% 26.1% 23.2% 20.2% 营业费用 1,119 1,184 1,349 1,533 净负债比率 26.2% 22.0% 17.1% 12.9% 研发费用 312 427 509 584 流动比率 1.5 1.9 2.4 2.9 管理费用 384 496 585 664 速动比率 1.1 1.5 1.9 2.4 财务费用 59 82 86 90 营运能力 资产减值损失 -887 -30 -30 -30 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 公允价值变动收益 0 2 2 2 应收账款周转率 3.5 3.9 3.7 3.7 投资净收益 -15 -10 -10 -10 应付账款周转率 5.9 6.2 7.1 7.4 营业利润 -883 583 942 1,292 每股指标(元) 营业外收入 19 19 19 19 每股收益 -0.4 0.4 0.6 0.8 营业外支出 5 9 9 9 每股经营现金 0.0 0.3 0.8 0.9 利润总额 -869 593 952 1,302 每股净资产 6.8 7.6 8.4 9.6 所得税 17 59 95 130 估值比率 净利润 -886 534 857 1,172 p/e -27.73 30.14 20.04 14.82 少数股东损益 -335 27 94 141 p/b 1.58 1.40 1.26 1.11 归属母公司净利润 -551 507 763 1,031 ebitda -548 968 1,317 1,658 eps（元） -0.45 0.41 0.62 0.84 公司简评报告 证券研究报告 [table_introduction] 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 5 名，公募榜单第 4 名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 3 名，公募榜单第 2 名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，