请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [table_stockinfo] 2024年07月15日 证 券研究报告•2024年半年度业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.27元 潍柴动力（000338） 汽车 目标价： ——元（6个月） 产品结构优化效果显著，盈利能力持续加强 投资要点 西 南证券研究发展中心 [table_author] 分析师：郑连声 执业证号：s1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn [table_quotepic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [table_basedata] 总股本(亿股) 87.27 流通a股(亿股) 49.72 52周内股价区间(元) 11.61-18.49 总市值(亿元) 1,245.28 总资产(亿元) 3,387.50 每股净资产(元) 9.49 相关研究 [table_report] 1. 潍柴动力（000338）：利润增速超收入增速，产品结构优化显著 (2024-05-09) 2. 潍柴动力（000338）：抢抓行业结构性机遇，产品结构优化促业绩增长 (2024-03-28) 3. 潍柴动力（000338）：抢抓行业结构性机遇，打开利润新空间 (2024-01-26) 4. 潍柴动力（000338）：q3表现超预期，盈利能力持续修复 (2023-11-02) 5. 潍柴动力（000338）：q2盈利能力环比改善，公司中报业绩亮眼 (2023-09-03) [table_summary] 事件：公司发布2024年半年度业绩预告，24h1实现归母净利润54.6-62.4亿元，同比 40.0%-60.0%；实 现 扣 非 归 母净利润50.6-57.8亿元，同比 40.1-60.1%。单季度来看，24q2实现归母净利润28.6-36.4亿元，同比 40.0%-78.2%，环比 10.0%-40.0%，归母净利润中值32.5亿元，同比 59.1%，环比 25.0%；24q2实现扣非归母净利润27.2-34.4亿元，同比 45.4%-83.9%，环比 15.8%-46.5%，扣非归母净利润中值30.8亿元，同比 64.6%，环比 31.2%。 气体机需求旺盛，驱动公司盈利能力显著增强。23年天然气重卡销量15.2万辆，同比 307%；24年燃气重卡销量仍保持高速增长，1-6月累计销量10.9万辆，同比 104%，渗透率达36.3%，同比 19.6pp。公司是天然气发动机龙头，充分受益于行业需求增长，23年实现扣非归母净利润80.8亿元，同比 146.1%；24q1实现扣非归母净利润23.4亿元，同比 34.6%，24q2扣非归母净利润中值30.8亿元，同比 64.6%，环比 31.2%，盈利能力得到持续增强。截止24年7月10日，液化天然气价4404.8元/吨，同比 4.8%，环比 1.6%，气价仍保持低位振荡，当前汽柴比为0.57，在运价较低的情况下，燃气重卡经济性优势利好燃气重卡销量增长，公司后续盈利能力有望持续加强。 积极开发新市场需求，产品结构优化有待持续。24年6月25日-27日，潍柴动力m33/m55系列大缸径发电产品亮相2024中国（上海）国际动力设备及发电机组展。该系列产品能够满足客户对高端化、智能化、绿色环保、节能高效、更大功率、高功率密度的需求，在全球5g大数据中心、矿区、医院等全球高端动力市场有较强竞争力。今年6月谭旭光带队赴韩国、马来西亚、新加坡调研当地大数据中心发展情况以及对发电产品需求，致力于加快挖掘新质生产力的战略增量。23年大缸径销量0.81万台，其中，m系列发动机海外收入占比72.4%，伴随后续产品力的提升以及公司对市场需求的持续挖掘，公司产品结构将得到进一步优化，大缸径产品有望为公司贡献更多业绩。 公司强化内功修炼，子公司盈利能力改善。公司强化降本增效措施，坚持修炼内功，盈利能力有待继续加强。子公司方面，23年凯傲实现营业收入875.2亿元，同比 10.8%，净利润20.9亿元，同比 336.9%，预计盈利能力改善主要受无通胀保护订单逐步消化影响，24年盈利能力持续改善的确定性较高。此外，陕重汽、雷沃等重要子公司盈利能力也将有望改善，利好公司整体利润增长。 盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润118.5/136.5/156.7亿元，对应pe为11/9/8倍，未来三年归母净利润年复合增速20.2%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。 [table_mainprofit] 指标/年度 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入（亿元） 2139.58 2451.31 2719.86 2992.29 增长率 22.15% 14.57% 10.96% 10.02% 归属母公司净利润（亿元） 90.14 118.47 136.54 156.73 增长率 83.77% 31.43% 15.25% 14.78% 每股收益eps（元） 1.03 1.36 1.56 1.80 净资产收益率roe 9.95% 11.84% 12.18% 12.45% pe 14 10.5 9.1 8 pb 1.57 1.41 1.25 1.10 数据来源：wind，西南证券 -17%-4#7p#/723/923/1124/124/324/524/7潍柴动力 沪深300 潍 柴动力（000338）2024年 半年度业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [table_profitdetail] 利润表（亿元） 2023a 2024e 2025e 2026e 现金流量表（亿元） 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入 2139.58 2451.31 2719.86 2992.29 净利润 112.12 147.36 169.83 194.94 营业成本 1688.42 1914.52 2115.58 2320.39 折旧与摊销 119.89 75.24 77.46 79.73 营业税金及附加 7.49 8.58 9.52 10.47 财务费用 5.60 2.87 2.19 0.75 销售费用 134.10 149.53 165.91 179.54 资产减值损失 -10.84 -8.82 -9.47 -9.71 管理费用 94.57 220.37 244.79 269.31 经营营运资本变动 176.58 -76.76 41.84 35.25 财务费用 5.60 2.87 2.19 0.75 其他 -128.64 3.67 -10.08 18.42 资产减值损失 -10.84 -8.82 -9.47 -9.71 经营活动现金流净额 274.71 143.55 271.78 319.39 投资收益 7.46 4.42 4.42 4.42 资本支出 -108.51 -60.00 -70.00 -80.00 公允价值变动损益 -3.63 2.21 1.58 0.93 其他 51.14 54.77 6.00 5.35 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -57.37 -5.23 -64.00 -74.65 营业利润 129.05 170.90 197.35 226.89 短期借款 -25.62 29.53 70.00 -120.00 其他非经营损益 2.46 2.46 2.46 2.46 长期借款 -48.75 0.00 0.00 0.00 利润总额 131.51 173.36 199.81 229.35 股权融资 -3.37 0.00 0.00 0.00 所得税 19.40 26.00 29.97 34.40 支付股利 0.00 -15.23 -20.02 -23.08 净利润 112.12 147.36 169.83 194.94 其他 -52.55 -166.48 -2.19 -0.75 少数股东损益 21.98 28.89 33.29 38.21 筹资活动现金流净额 -130.29 -152.18 47.79 -143.83 归属 母公 司 股东 净利润 90.14 118.47 136.54 156.73 现金流量净额 88.59 -13.86 255.57 100.91 资产负债表（亿元） 2023a 2024e 2025e 2026e 财务分析指标 2023a 2024e 2025e 2026e 货币资金 928.57 914.71 1170.28 1271.18 成长能力 应收和预付款项 351.87 405.55 454.59 496.95 销售收入增长率 22.15% 14.57% 10.96% 10.02% 存货 379.30 436.08 503.26 542.13 营业利润增长率 121.21% 32.43% 15.47% 14.97% 其他流动资产 319.51 157.91 162.70 167.55 净利润增长率 97.29% 31.43% 15.25% 14.78% 长期股权投资 51.75 51.75 51.75 51.75 ebitda 增长率 58.37% -2.18% 11.24% 10.96% 投资性房地产 6.88 6.88 6.88 6.88 获利能力 固定资产和在建工程 515.24 536.66 565.86 602.78 毛利率 21.09% 21.90% 22.22% 22.45% 无形资产和开发支出 479.53 443.14 406.75 370.36 三费率 10.95% 15.21% 15.18% 15.03% 其他非流动资产 309.82 309.55 309.28 309.01 净利率 5.24% 6.01% 6.24% 6.51% 资产总计 3342.47 3262.23 3631.34 3818.61 roe 9.95% 11.84% 12.18% 12.45% 短期借款 20.47 50.00 120.00 0.00 roa 3.35% 4.52% 4.68% 5.11% 应付和预收款项 979.24 1035.76 1166.29 1282.58 roic 28.71% 40.27% 41.54% 49.21% 长期借款 179.08 179.08 179.08 179.08 ebitda/销售收入 11.90% 10.16% 10.18% 10.27% 其他负债 1036.83 753.01 771.77 790.87 营运能力 负债合计 2215.61 2017.84 2237.13 2252.53 总资产周转率 0.68 0.74 0.79 0.80 股本 87.27 87.27 87.27 87.27 固定资产周转率 5.22 5.47 5.94 6.41 资本公积 110.13 110.13 110.13 110.13 应收账款周转率 8.24 8.38 8.18 8.12 留存收益 587.34 690.58 807.11 940.76 存货周转率 4.47 4.45 4.40 4.38