请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [table_stockinfo] 2024年07月14日 证 券研究报告•2024年中报业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.77元 中鼎股份（000887） 汽车 目标价： 19.26元（6个月） q2业绩稳健，增量业务持续成长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [table_author] 分析师：郑连声 执业证号：s1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：王金源 电话：13691013950 邮箱：wangjy@swsc.com.cn [table_quotepic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [table_basedata] 总股本(亿股) 13.16 流通a股(亿股) 13.14 52周内股价区间(元) 8.8-13.96 总市值(亿元) 168.12 总资产(亿元) 231.34 每股净资产(元) 9.39 相关研究 [table_report] 1. 中鼎股份（000887）：内伸和外延双轮驱动，空悬业务放量可期 (2024-05-05) 2. 中鼎股份（000887）：非轮胎橡胶制品龙头，三大增量业务放量可期 (2024-04-13) [table_summary] 事件：公司发布2024年半年度业绩预告，24h1实现归母净利润6.9-7.5亿元，同比 29.89%-41.19%；实现扣非归母净利润6.0-6.6亿元，同比 32.11%-45.32%。其中，2024q2实现归母净利润3.29-3.89亿元，同比 25.41%-48.28%，环比-8.83%-（ 7.79%）；实现扣非归母净利润2.98-3.58亿元，同比 38.60%-66.51%，环比-1.33%-（ 18.53%）。 传统业务稳定增长，增量业务放量可期。公司持续推进海外工厂的成本控制和精细化管理的提升，不断优化客户结构，提升产品综合竞争力，公司整体利润逐步提升。在维持传统业务稳增长的同时，持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、热管理系统增量业务的落地成长。2024年以来，公司已公告空气悬挂系统总成、空悬系统其他硬件总成产品、热管理总成产品项目订单全生命周期总金额约为25.83亿元。 获国内某头部新势力车企下属飞行汽车子公司热管理产品定点。公司子公司中鼎流体及安徽中鼎智能热系统有限公司主导热管理系统总成业务的发展，6月，中鼎流体成为国内某头部新势力车企下属飞行汽车子公司新车型热管理管路总成产品的批量供应商。项目生命周期为5年，生命周期总金额约为8476.58万元，将对公司进一步拓展汽车热管理管路总成配套业务产生积极作用。 空气悬挂系统持续获取国内主机厂订单。国产化下空悬系统单车价值下降，应用车型不断下探，渗透率预计将快速提升。中鼎股份通过并购德国amk确立国内龙头地位，2020年来国产化项目逐渐落地。安徽安美科一直在加速推进完善中国乘用车市场空气悬架系统性能和成本最优化的供应链体系。截至2023年，公司国内空悬业务已获订单总产值约为121亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元。2024年以来，公司已公告空气悬挂系统总成及空悬系统其他硬件总成产品项目订单全生命周期总金额约为24.98亿元。 盈利预测与投资建议。随着公司各板块业务国内落地公司业绩稳步提升，业务订单持续放量量产，业绩保持快速增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.07/ 16.65/ 19.04亿元，cagr为18.9%。给予公司2024年18倍pe，对应目标价19.26元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、增量业务项目落地不及预期等风险。 [table_mainprofit] 指标/年度 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入（亿元） 172.44 196.37 225.21 258.20 增长率 16.11% 13.87% 14.69% 14.65% 归属母公司净利润（亿元） 11.31 14.07 16.65 19.04 增长率 17.34% 24.4% 18.3% 14.3% 每股收益eps（元） 0.86 1.07 1.26 1.45 净资产收益率roe 9.20% 10.29% 11.03% 11.39% pe 15 12 10 9 pb 1.39 1.25 1.13 1.02 数据来源：wind，西南证券 -36%-28%-20%-12%-3%5#/723/923/1124/124/324/524/7中鼎股份 沪深300 中 鼎股份（000887）2024年 中报业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： （1）密封业务：公司通过海外收购成行业龙头，国内落地公司业绩稳步提升。公司于2011年收购cooper油 封 公 司 ，于2012年 收 购 全 球 知名 高 端密 封件 供 应商 美国acus hne t，并在2014年收购全球领先的高精度密封公司德国kaco，借此掌握了国际前三的密封系统技术，并拓展了优质客户，确立行业龙头地位。同时通过收购海外高端技术开拓国内市场，国内落地公司kaco中国（无锡嘉科、安徽嘉科）业绩近年来保持稳步提升。预计2024-2026年密封业务营收分别同比增长10%/ 10%/ 10%，毛利率分别为26.6%/ 26.8% /27.0%。 （2）降噪减震业务：nvh模块是中鼎股份五大核心战略业务板块之一，公司于2015年收购了欧洲抗震降噪技术领跑者德国wegu并进入宝马、奔驰等高端品牌汽车的供应领域，其核心产品硅胶动力吸振技术在橡胶减振降噪领域位居全球同行前列，2021年控股股东中鼎集团收购日本普利司通股份有限公司旗下减震业务公司以开拓日本市场。公司积极推进海外企业并购业务的国内落地战略，业绩处于良好增长态势。预计2024-2026年营收分别同比增长10%/ 10%/ 10%，毛利率分别20.5%/ 21.0%/ 21.0%。 （3）空悬业务：国内安徽安美科项目持续放量，海外amk稳健增长，预计2024-2026年营收同比分别增长64.6%/ 21.3% /23.8%，（2024年amk中国客户放量，增幅较大）毛利率分别24.0%/ 23.0% /23.0%。 （4）轻量化业务：国内安徽望锦产能利用率提升，预计2024-2026年营收同比分别增长14.4%/ 18.2%/ 11.5%。随着业务规模扩大，毛利率持续向好，预计2024-2026年毛利率分别13.0%/ 16.0% /16.0%。 （5）冷却管路业务：凭借tfh的品牌、技术、客户资源及质量，公司在国内冷却管路市场快速占据一席之地，在手订单充足。随着新能源车市场放量及配套管路单车价值量提升，营收有望持续提升。预计中鼎流体、特思通国外、特思通国内2024-2026年合计营收同比分别增长15.4%/ 22.3%/ 22.8%，毛利率分别16.3%/ 16.5%/ 17.0%。 （6） 其他业务：预计2024-2026年营收均同比增长3%，毛利率分别维持33%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：亿元 2023a 2024e 2025e 2026e 密封业务 收入 36.34 39.97 43.97 48.37 增速 14.2% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 26.0% 26.6% 26.8% 27.0% 降噪减震业务 收入 36.00 39.60 43.56 47.92 增速 4.84% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 18.73% 20.50% 21.00% 21.00% 空悬业务 收入 8.22 13.53 16.42 20.32 增速 20.1% 64.6% 21.3% 23.8% 毛利率 22.7% 24.0% 23.0% 23.0% 中 鼎股份（000887）2024年 中报业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 单位：亿元 2023a 2024e 2025e 2026e 轻量化业务 收入 19.23 22.00 26.00 29.00 增速 71.94% 14.4% 18.2% 11.5% 毛利率 9.40% 13.0% 16.0% 16.0% 冷却管路业务 收入 51.86 59.85 73.20 89.87 增速 19.9% 15.4% 22.3% 22.8% 毛利率 16.5% 16.3% 16.5% 17.0% 其他 收入 20.79 21.41 22.06 22.72 增速 -1.4% 3.0% 3.0% 3.0% 毛利率 45.1% 33.0% 33.0% 33.0% 合计 收入 172.44 196.37 225.21 258.20 增速 16.11% 13.87% 14.69% 14.65% 毛利率 22.0% 21.2% 21.4% 21.4% 数据来源：公司公告，西南证券 相对估值 我们选取与公司主营业务相近的拓普集团、浙江仙通、川环科技、保隆科技、天润工业作为可比公司，2024-2026年5家公司平均pe分别为16/ 13/ 10倍。考虑到公司海外并购项目中国落地业绩持续向好，传统密封、减震业务稳健发展，空悬、冷却管路、轻量化底盘三大增量业务放量可期，公司业绩有望快速增长。给予公司2024年18倍pe，对应目标价19.26元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2024.7.12） 证券代码 可比公司 总市值 （亿元） 股价 （元） eps（元） pe（倍） 23a 24e 25e 26e 23a 24e 25e 26e 601689.sh 拓普集团 685.11 58.92 1.95 2.47 3.25 4.00 30.22 23.82 18.12 14.73 603239.sh 浙江仙通 39.85 14.72 0.56 0.85 1.09 1.30 26.29 17.31 13.46 11.29 300547.sz 川环科技 35.57 16.40 0.75 1.08 1.37 1.64 21.94 15.13 12.01 9.99 603197.sh 保隆科技 76.57 36.11 1.82 2.38 3.18 4.00 19.84 15.19 11.36 9.03 002283.sz 天润工业 49.22 4.32 0.35 0.46 0.54 0.62 12.34 9.48 7.99 6.97 平均值 22.13 16.19 12.59 10.40 000887.sz 中鼎股份 168.12 12.77 0.86 1.07 1.26 1.45 14.86 11.95 10.10 8.83 数据来源：wind一致性预期，西南证券整理 中 鼎股份（000887）2024年 中报业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [table_profitdetail] 利润表（亿元） 2023a 2024e 2025e 2026e 现 金 流量表（亿元） 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入 172.44 196.37 225.21 258.20 净利润 11.13 13.84 16.38 18.73 营业成本 134.59 154.69 176.99 202.99 折旧与摊销 6.92 6.26 6.49 6.73 营业税金及附加 1.03 1.24 1.39 1.60 财务费用 1.69 2.27 2.04 1.93 销售费用 4.89 5.61 6.29 7.30 资产减值损失 -0.60 -0.60 -0.72 -0.64 管理费用 9.92