证券研究报告：固定收益报告 2024年7月14日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 sac登记编号:s1340523070001 email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:董严平 sac登记编号:s1340124040013 email:dongyanping@cnpsec.com 近期研究报告 《物价温和回升趋势未变——6月物价解读20240710》 - 2024.07.10 固收周报 金融周期增速还有合意区间吗？ ——流动性周报20240714 ⚫ 主要数据 2024年6月新增信贷2.13万亿，同比少增9200亿；新增社融3.3万亿，同比少增9283亿，社融增速进一步回落0.3%至8.1%。m2同比自7.0%下行至6.2%，m1增速自-4.2%下行至-6.2%。 ⚫ 短期融资依然是主要支撑项，中长期信贷同比维持少增 短期融资依然是信贷的重要支撑，更加关注企业中长期贷款持续少增。（1）6月票据融资和企业短贷合计新增6307亿，同比基本持平去年同期。在融资需求边际依然弱势的情况下，短期融资依然是支撑信贷的主要因素。（2）企业中长期贷款新增5000亿，同比少增6233亿，明显低于季节性水平。今年专项债发行进度偏慢，叠加今年银行季末“冲时点”意愿或相对有限，高基数下企业中长贷同比拖累明显。 ⚫ 政府部门对融资周期的支撑仍待发力 政府债仍为社融主要支撑项，下半年政府债供给高峰或集中在8-10月。6月政府债净融资新增8487亿，同比多增3116亿，下半年政府债净融资规模或将达到5.4万亿，节奏上随着地方债剩余额度的下达和地方年中预算的调整，下半年政府债供给有望逐渐提速，供给高峰或主要集中在8-10月，单月净融资规模料将达到1-1.2万亿之间。 ⚫ 存款增速持续回落，银行负债压力回归 居民存款和非银存款延续支撑，但企业存款负向拖累下m2增速明显回落。（1）6月m2同比较上月回落0.8%至6.2%，其中居民存款较为稳定，新增规模基本持平历史均值2.1万亿。（2）今年6月理财回表明显弱于以往，理财缩减规模约为0.6万亿，低于历史同期降幅均值1.3万亿。对应6月非银存款环比仅减少1800亿，明显高于历史均值-3450亿。（3）m2增速回落的拖累主要来自单位存款，贡献度进一步下行至-0.5%，首次成为负贡献项，其中活期存款仍是主要拖累项，6月单位活期新增1.3万亿，同比少增6560亿，预计手工补息监管的影响仍在延续，企业存款或延续转移，银行负债压力仍存。 ⚫ 金融周期支撑仍在政府部门，合意增速红线关注8% （1）房地产和地方政府债务周期决定了当前金融周期增长整体乏力，叠加上半年政府部门融资进度偏慢，资产端投放的乏力决定了负债端增速的趋势，且二季度统计考核和金融监管调加速了现行口径下货币增速的回落。往后,支撑力量或仍需政府融资发力，具体体现在政府债发行节奏的提速和规模继续扩容的可能。（2）合意增速红线关注8%:若下半年信贷不再少增，年末信贷增速仍能维持8.5%，社融增速将维持在8.1%附近；若下半年信贷投放依然少增，年末信贷增速下行至8%附近，则社融增速会落在8%以下，或在7.9%附近。 ⚫ 风险提示： 政策宽松力度不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 金融周期增速还有合意区间吗？ ............................................................. 5 1.1 短期融资依然是主要支撑项，中长期信贷同比维持少增 ...................................... 5 1.2 政府部门对融资周期的支撑仍待发力 ..................................................... 7 1.3 存款增速持续回落，银行负债压力回归 ................................................... 9 1.4 金融周期支撑仍在政府部门，合意增速红线关注8% ........................................ 11 2 资金面：上周资金面维持宽松，资金分层现象延续缓解 ......................................... 12 2.1 资金价格：上周资金面维持宽松 ........................................................ 12 2.2 资金分层：资金分层现象延续缓解 ...................................................... 13 2.3 资金情绪：窄幅震荡 .................................................................. 13 3 流动性跟踪：下周地方债发行仍未见提速 .................................................... 14 3.1 央行操作：上周无资金净投放 .......................................................... 14 3.1.1 公开市场操作：上周无资金净投放 .................................................... 14 3.1.2 周度货币政策跟踪：央行：创设临时隔夜正、逆回购操作工具 ............................. 16 3.2 政府存款：下周地方债发行仍未见提速 .................................................. 16 3.3 汇率：美元指数下行，人民币即期汇率窄幅震荡，cnh-cny价差下行 ......................... 18 4 机构行为：银行净融出回升、货基净融出小幅下行............................................. 19 5 同业存单：未来几周存单到期压力仍然较大 .................................................. 19 6 风险提示 ................................................................................ 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 6月信贷2.13万亿，同比少增9200亿 ......................................... 5 图表2： 6月社融新增3.3万亿，同比少增9283亿 ...................................... 5 图表3： 票据和短贷合计新增6307亿，同比基本持平 .................................... 6 图表4： 企业中长贷同比持续少增，反映投资支撑的弱化 ................................. 6 图表5： 居民短贷增加2471亿，同比少增2443亿 ...................................... 7 图表6： 6月居民中长贷新增3202亿，同比少增1428亿 ................................. 7 图表7： 预计下半年新增地方债发行规模在2.8万亿左右 ................................. 7 图表8： 6月政府债净融资同比多增3116亿 ............................................ 7 图表9： 历史上8-10月政府债净融资规模通常季节性回升 ................................ 8 图表10： 企业债券融资2128亿，基本持平去年同期..................................... 9 图表11： 非标合计新增747亿，同比多增957亿 ....................................... 9 图表12： 居民存款整体较为稳定 ..................................................... 9 图表13： 企业存款增加1万亿，同比多减10601亿 ..................................... 9 图表14： 企业存款负向拖累下m2增速明显回落 ....................................... 10 图表15： 单位活期新增1.3万亿，同比多减6560亿.................................... 10 图表16： 新增信贷分季度占比情况 .................................................. 12 图表17： 合意区间的参考仍关注8% .................................................. 12 图表18： dr001、dr007走势图 ...................................................... 12 图表19： r007季节性走势图 ........................................................ 12 图表20： dr007-dr001价差走势图 ................................................... 13 图表21： r007-dr007价差季节性走势图 .............................................. 13 图表22： 银行间分机构资金面情绪走势 .............................................. 13 图表23： 银行间全市场资金面情绪ma5季节性走势 .................................... 13 图表24： 本周逆回购余额维持100亿，下周逆回购合计到期100亿，mlf到期1030亿 ....... 14 图表25： 央行周度公开市场操作投放情况 ............................................ 15 图表26： 逆回购存量季节性走势 .................................................... 15 图表27： mlf当月到期、投放及存量情况 ............................................. 16 图表28： 央行：创设临时隔夜正、逆回购操作工具..................................... 16 图表29： 周度政府债净缴款情况 .................................................... 17 图表30： 当月政府债累计缴款规模 .................................................. 17 图表31： 主要税种税收季节性走势 .................................