金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 2024年07月15日 《果链板块的资金行为监测—金融工程定期》-2024.7.12 《开源交易行为因子绩效月报（2024年6月）—金融工程定期》-2024.7.4 《基金投顾产品6月调仓一览—基金投顾产品月报系列（7）》-2024.7.3 公募港股投资变化及港股通优选组合构建 ——开源量化评论（96） 魏建榕（分析师） 傅开波（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：s0790519120001 fukaibo@kysec.cn 证书编号：s0790520090003 行情复盘：2024年以来港股较a股更为亮眼 在港股市场经历的三年多下行周期中，行业间的表现呈现出显著的分化。2024年以来， ah溢价指数经历了显著的调整，整体下跌了4.93%，反映出h股市场相对于a股市场展现出更为亮眼的表现。 公募配置：主动权益基金在港股上持续增配，其配置具有一定alpha 截至2024年一季报，公募基金市场中共有2210只基金在持仓中配置了港股仓位，占总基金数量的19.09%，但仓位占比仅有1.4%。主动权益基金的港股仓位持续提升，从2016年的0.12%显著增长至2024年6月30日的7.03%。近三年来，主动权益基金在港股的选择上展现出了一定的α优势。近三年来港股仓位上涨较大的个股主要集中在低估值、高股息的板块。 南下资金：净流入规模持续创新高，不同个股的定价权分化较大 截至20240630，南下资金累计净流入金额已达到32613亿港元。近年来南下资金在港股通市场中的持仓比例正持续上升，逐渐接近长期领先者香港上海汇丰银行的持仓市值。银行系、券商系和南下资金三者的最新持仓市值占比分别为59.6%、21.7%和18.7%。港股通个股的持仓市值比例存在显著差异，特别是在互联网龙头股与低估值高股息个股之间。例如腾讯控股南下资金的持仓比例仅为12.5%。中国海洋石油南下资金的持仓市值比例从2021年2月的32%显著提升至2024年6月的61%。 港股因子测试：四大维度寻找有效的港股因子 技术面：长端动量、ah交易时间收益率差。相较于a股，港股中偏长周期的动量类因子更为适合。复合后的技术面因子在全区间内多头组的年化收益率为4.1%，多空对冲的年化信息比率为1.22。 资金面因子：静态持仓比率、动态成交金额占比。通过香港联交所每日公布的港股经纪商持仓明细数据出发构建得到，复合后的资金面因子多空对冲的信息比率提升至1.62，多头年化收益率为2.4%，多头端的月均换手率下降至18.6%，且每年多空对冲收益均为正。 基本面因子：运营效率、roa。质量类的因子2023年以来表现优异。 分析师预期因子：滚动一致预期净利润同比、预测净利润调整比率。基于分析师预期合成因子其多头端表现较为优异，年化收益率4.97%。 这四类因子均表现优异，其中技术面、资金面在因子的分组单调性上更好，多头端上技术面、分析师预期较为出色，空头端上技术面、资金面更为出色，但基本面类的因子提供了较低的月均换手率。 港股通优选组合：四大维度合成后的组合绩效优异 不同个股数量不同加权方式下的港股通优选组合表现良好。在优选20只并对其等权构成港股通优选组合的情况下，组合年化收益率14.5%（基准为-1.7%），收益波动比为0.67（基准-0.08），最大回撤为36.5%（基准50.7%）。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：s0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：s0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：s0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：s0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：s0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：s0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：s0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：s0790523060003 苏 良（分析师） 证书编号：s0790523060004 何申昊（分析师） 证书编号：s0790524070009 陈 威（研究员） 证书编号：s0790123070027 蒋 韬（研究员） 证书编号：s0790123070037 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 行情复盘：2024年以来港股较a股更为亮眼 ........................................................................................................................ 4 2、 公募配置：主动权益基金在港股上持续增配 .......................................................................................................................... 5 2.1、 港股配置重要性提升，三类型港股持仓基金规模近4400亿人民币 ......................................................................... 5 2.2、 主动权益基金中港股仓位显著上行，个股选择上具有一定α ................................................................................... 7 3、 南下资金：净流入规模持续创新高，不同个股的定价权分化较大 ...................................................................................... 9 4、 港股因子测试：四大维度寻找有效的港股因子 .................................................................................................................... 12 4.1、 技术面因子：偏长周期的动量类因子更适合h股市场 ............................................................................................ 12 4.1.1、 长端动量因子：2022年回撤较大，但整体多头端表现优秀 ......................................................................... 13 4.1.2、 ah交易时间收益率差因子：多空对冲收益每年为正且波动较小 ................................................................ 13 4.1.3、 技术面因子：融合长端动量因子的高收益与ah交易时间收益率差因子的低波动 ................................... 14 4.2、 资金面因子：基于动静结合的南下资金面因子选股能力优秀 ................................................................................. 15 4.2.1、 静态持仓比率因子：多头端收益较优，且换手率较低 .................................................................................. 16 4.2.2、 动态成交金额占比因子：空头端表现优异，多空对冲净值创新高 .............................................................. 17 4.2.3、 资金面合成因子：多头年化收益更高，月均换手降低 .................................................................................. 18 4.3、 基本面因子：2023年以来质量类因子表现突出 ........................................................................................................ 19 4.3.1、 运营效率因子：2023年以来表现出色 ............................................................................................................. 19 4.3.2、 roa因子：波动较大，但2023年以来表现回升 ........................................................................................... 19 4.3.3、 基本面合成因子：月均换手低，多头年化收益率为2.0% ............................................................................. 20 4.4、 分析师预期因子：具有较为优异的多头表现 ............................................................................................................. 21 4.4.1、 滚动一致预期净利润同比因子：2019年以来表现出色 ................................................................................. 21 4.4.2、 预测净利润调整比率因子：多头年化收益率3.2%......................................................................................... 22 4.4.3、 分析师预期合成因子：多头端年化收益率5% ............................................................................................... 22 5、 港股通优选组合：四大维度合成后的组合绩效突出 ............................................................................................................ 23 6、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 25 图表目录 图1： 三地主要价值指数的走势：2020年以来ah和美股之间的走势分化加大 ...........