市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 2024年7月12日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 40.99 总股本/流通股本（亿股） 2.74 / 2.46 总市值/流通市值（亿元） 112 / 101 52周内最高/最低价 87.20 / 40.95 资产负债率(%) 49.1% 市盈率 15.54 第一大股东 湖南盐津铺子控股有限公司 研究所 分析师:蔡雪昱 sac登记编号:s1340522070001 email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 sac登记编号:s1340522120002 email:yangyiwen@cnpsec.com 盐津铺子(002847) 高基数下增长稳健，减持终止&拟回购彰显发展信心 ⚫ 事件 公司发布业绩预报，预计2024年上半年实现营收24到25亿元，同比 26.72%到 32%，单q2实现营收11.77到12.77亿元，同比 17.55%到 27.54%。预计2024年半年度实现归母净利润为3.1到3.3亿元，同比增加26.18%到34.32%；单q2归母净利润为1.5到1.7亿元，同比 12.11%到 27.02%。公司预计2024年半年度实现扣非归母净利润为2.6到2.8亿元，同比增加12.46%到21.11%；单q2扣非归母净利润为1.22到1.42亿元，同比-8%到 7.05%。24h1营收、归母净利业绩预告情况符合我们此前预期。 ⚫ 投资要点 公司q2收入稳定增长，新渠道拉动效应显著，由于存在季度间股份支付费用差异等原因，单季度净利润增速略有放缓。二季度公司通过产品迭代、线上放量、多品牌组合拳等方式，在行业传统淡季销售额环比一季度旺季基本达到了持平的状态，电商、量贩等保持快速增长，线下渠道经过4月份去库存后逐月提升。按照区间中枢来看q2净利率基本维持在13%左右，扣非净利表现略低于预期，由于24q2股份支付费用2505万（23q2仅776万）、还原股份支付费用后预计单q2扣非净利润增速在2%-16%。 公司发布2024年中期分红方案、以及股东终止减持&公司拟回购股份的相关公告，积极回馈股东的同时彰显长远发展信心。公司拟定2024年中期分红方案：以公司未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除回购专户持有股份数为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含），不送红股，不以资本公积金转增股本。即24年中期拟现金分红1.65亿元，假设上半年净利润3.2亿，则计划中期分红比例将超50%。另外，公司股东张学文先生结合市场情况、公司股价等因素综合考虑，自愿提前终止减持计划，本次累计减持200万股。与此同时公司拟以自有资金回购公司股份，拟回购价格不超过人民币68元/股，拟回购金额在5000到7000万元。 ⚫ 盈利预测与投资评级 根据半年报业绩预告我们调整未来三年盈利预测，预计2024-2026年 收 入 预 测 至52.23/65.28/79.11亿 元 （ 原 预 测 为52.93/66.94/81.99亿元），同比 26.91%/ 24.99%/ 21.19%，预计2024-2026年归母净利润预测至6.35/8.31/10.08亿元（原预测为6.87/9.59/12.15亿元），同比 25.59%/ 30.82%/ 21.32%。未来三年eps分别为2.31/3.03/3.67元，对应当前股价pe为18/14/11倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。 -30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6 23-072023-092023-122024-022024-042024-07盐津铺子食品饮料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_finchinasimple] 项目\年度 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入（百万元） 4115 5223 6528 7911 增长率(%) 42.22 26.91 24.99 21.19 ebitda（百万元） 755.51 826.01 1065.57 1312.30 归属母公司净利润（百万元） 505.77 635.18 830.93 1008.11 增长率(%) 67.76 25.59 30.82 21.32 eps(元/股) 1.84 2.31 3.03 3.67 市盈率（p/e） 22.24 17.71 13.54 11.16 市净率（p/b） 7.77 6.08 4.74 3.74 ev/ebitda 18.47 14.03 10.60 8.29 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_finchinadetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023a 2024e 2025e 2026e 主要财务比率 2023a 2024e 2025e 2026e 利润表 成长能力 营业收入 4115 5223 6528 7911 营业收入 42.2% 26.9% 25.0% 21.2% 营业成本 2735 3442 4295 5190 营业利润 71.1% 24.7% 32.4% 25.4% 税金及附加 33 46 58 71 归属于母公司净利润 67.8% 25.6% 30.8% 21.3% 销售费用 516 653 816 973 获利能力 管理费用 183 245 268 340 毛利率 33.5% 34.1% 34.2% 34.4% 研发费用 80 115 144 158 净利率 12.5% 12.2% 12.9% 12.9% 财务费用 16 13 6 -2 roe 35.0% 34.4% 35.0% 33.5% 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 roic 31.3% 37.2% 39.3% 42.7% 营业利润 584 728 964 1209 偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 49.1% 47.9% 42.0% 40.6% 营业外支出 11 8 8 8 流动比率 0.95 1.12 1.37 1.58 利润总额 574 721 957 1202 营运能力 所得税 61 87 115 180 应收账款周转率 19.55 15.48 15.48 15.48 净利润 513 635 842 1022 存货周转率 4.60 4.73 4.73 4.73 归母净利润 506 635 831 1008 总资产周转率 1.43 1.46 1.58 1.54 每股收益（元） 1.84 2.31 3.03 3.67 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.84 2.31 3.03 3.67 货币资金 310 522 653 1209 每股净资产 5.27 6.74 8.65 10.97 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 211 342 427 518 pe 22.24 17.71 13.54 11.16 预付款项 145 178 222 270 pb 7.77 6.08 4.74 3.74 存货 594 727 908 1097 流动资产合计 1304 1879 2348 3259 现金流量表 固定资产 1161 1155 1238 1404 净利润 513 622 820 994 在建工程 33 161 189 116 折旧和摊销 165 92 103 113 无形资产 198 192 185 179 营运资本变动 -144 -73 0 0 非流动资产合计 1566 1695 1792 1879 其他 112 14 34 31 资产总计 2870 3574 4140 5138 经营活动现金流净额 646 656 958 1137 短期借款 300 313 5 0 资本开支 -347 -200 -200 -200 应付票据及应付账款 320 491 613 741 其他 51 -10 -6 -5 其他流动负债 756 875 1091 1319 投资活动现金流净额 -296 -210 -206 -205 流动负债合计 1376 1680 1710 2060 股权融资 140 0 0 0 其他 32 32 31 28 债务融资 -304 13 -309 -8 非流动负债合计 32 32 31 28 其他 -92 -246 -311 -368 负债合计 1408 1712 1741 2088 筹资活动现金流净额 -255 -233 -621 -376 股本 196 196 196 196 现金及现金等价物净增加额 95 212 131 556 资本公积金 458 458 458 458 未分配利润 793 1194 1720 2357 少数股东权益 15 14 25 39 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 1462 1863 2399 3050 负债和所有者权益总计 2870 3574 4140 5138 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：a股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可