市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 2024年7月12日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 12.85 总股本/流通股本（亿股） 4.51 / 3.04 总市值/流通市值（亿元） 58 / 39 52周内最高/最低价 15.89 / 9.79 资产负债率(%) 27.8% 市盈率 26.93 第一大股东 周劲松 研究所 分析师:蔡雪昱 sac登记编号:s1340522070001 email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 sac登记编号:s1340522120002 email:yangyiwen@cnpsec.com 劲仔食品(003000) 线下渠道延续高增，上半年业绩表现亮眼 ⚫ 事件 预计2024年半年度实现归母净利润1.33到1.5亿元，同比 60%到 80%；单q2归母净利润为0.59到0.76亿元，同比 35.24%到 73.03%。公司预计2024年半年度实现扣非归母净利润1.12到1.29亿元，同比 56.04%到79.17%；单q2扣非归母净利润为0.54到0.71亿元，同比 37.52%到 81.13%，由于q2无政府补助的利润增厚效应，所披露增速略低于此前预期，但扣非净利润增速表现仍较为强劲。 ⚫ 投资要点 q2线下渠道保持高速增长，经营性净利率持续提升。我们预计单二季度收入增长趋势基本与q1趋同，在整体消费弱预期下上半年延续20% 稳定增长，分渠道来看线下基本盘保持了高速增长，渠道反馈积极，线上渠道、尤其新媒体渠道基础较为薄弱，公司上半年积极引进人才梯队补齐短板、亟待攻破，静待下半年在公司战略聚焦、资源倾斜等多方助益下带动线上渠道有更好表现。利润方面表观归母净利增速环比放缓，但剔除q1政府补助助益后单二季度经营性净利率环比q1延续提升态势、同比提升更加明显。 全年经营目标不变，大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，业绩有望保持高增。一方面，核心品类持续扩张，公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋，4月发布新品深海鳀鱼、"小蛋圆圆"溏心鹌鹑蛋、"周周鲜"平江酱干，公司持续进行新品研发、发掘优势渠道、形成品牌合力。小鱼全规格继续发力、将保持较好双位数增长；鹌鹑蛋产能缺口补齐，全行业首创溏心鹌鹑蛋产品引爆市场，预期将通过1-2年培养成第二个十亿级大单品。另一方面，在渠道上，通过定量大包装切入线下优质渠道、提升品牌溢价、反哺散称的策略延续。线上作为补充性渠道在经历了产品梳理后，盈利能力明显改善。零食量贩渠道谨慎基调下合作范围加大，目前基数较小可期待其高成长性。2024年小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳，收入增长带来的规模效应下全年利润率预计上行。目前小鱼成本环比去年年尾基本稳定，鹌鹑蛋已打通产业链上下游，加强与上游养殖合作、保证原料品质与稳定性，从上半年业绩情况来看，利润弹性持续得到验证。 ⚫ 盈利预测与投资评级 根据中报业绩预告我们略下调2024-2026年营收预测，分别可实现收入26.02/33.27/41.20亿元（原预测为27.11/34.27/41.22亿元），同比 25.99%/ 27.85%/ 23.86%，同步调整2024-2026年归母净利润预测至2.99/3.86/4.80亿元（原预测为3.1/3.97/4.8亿元），同比 42.63%/ 29.25%/ 24.22%。 未 来 三 年eps分 别 为0.66/0.86/1.06元，对应pe估值分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 -24%-18%-12%-6%0%6$06 23-072023-092023-122024-022024-042024-07劲仔食品食品饮料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_finchinasimple] 项目\年度 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入（百万元） 2065 2602 3327 4120 增长率(%) 41.26 25.99 27.85 23.86 ebitda（百万元） 299.67 385.23 484.94 587.30 归属母公司净利润（百万元） 209.58 298.91 386.34 479.91 增长率(%) 68.17 42.63 29.25 24.22 eps(元/股) 0.46 0.66 0.86 1.06 市盈率（p/e） 27.65 19.39 15.00 12.07 市净率（p/b） 4.44 4.09 3.72 3.34 ev/ebitda 17.01 13.97 11.05 9.05 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_finchinadetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023a 2024e 2025e 2026e 主要财务比率 2023a 2024e 2025e 2026e 利润表 成长能力 营业收入 2065 2602 3327 4120 营业收入 41.3% 26.0% 27.9% 23.9% 营业成本 1484 1829 2332 2884 营业利润 79.6% 31.9% 29.0% 24.8% 税金及附加 13 16 20 25 归属于母公司净利润 68.2% 42.6% 29.2% 24.2% 销售费用 222 284 359 445 获利能力 管理费用 83 104 133 161 毛利率 28.2% 29.7% 29.9% 30.0% 研发费用 40 49 63 74 净利率 10.3% 11.4% 11.5% 11.8% 财务费用 -8 1 -2 -3 roe 16.0% 21.1% 24.8% 27.7% 资产减值损失 0 0 0 0 roic 30.3% 33.6% 38.3% 43.3% 营业利润 267 352 454 566 偿债能力 营业外收入 0 5 5 5 资产负债率 27.8% 24.2% 26.8% 28.6% 营业外支出 7 8 8 8 流动比率 2.60 3.07 2.91 2.84 利润总额 260 349 451 564 营运能力 所得税 48 52 68 79 应收账款周转率 238.33 182.27 182.27 182.27 净利润 212 297 384 485 存货周转率 4.04 4.09 4.09 4.09 归母净利润 210 299 386 480 总资产周转率 1.14 1.39 1.56 1.69 每股收益（元） 0.46 0.66 0.86 1.06 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.46 0.66 0.86 1.06 货币资金 747 646 738 861 每股净资产 2.90 3.14 3.46 3.85 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 9 14 18 23 pe 27.65 19.39 15.00 12.07 预付款项 10 16 21 26 pb 4.44 4.09 3.72 3.34 存货 367 447 570 705 流动资产合计 1239 1310 1586 1911 现金流量表 固定资产 419 407 402 400 净利润 212 271 358 459 在建工程 23 33 30 17 折旧和摊销 48 35 36 26 无形资产 40 39 37 36 营运资本变动 -120 -72 -66 -72 非流动资产合计 579 564 544 527 其他 14 29 25 25 资产总计 1818 1875 2130 2438 经营活动现金流净额 154 263 353 438 短期借款 150 0 0 0 资本开支 -160 -20 -15 -10 应付票据及应付账款 108 144 183 226 其他 -25 -2 -2 -1 其他流动负债 217 283 362 448 投资活动现金流净额 -185 -22 -17 -11 流动负债合计 476 427 545 674 股权融资 262 0 0 0 其他 30 28 25 23 债务融资 155 -152 -2 -2 非流动负债合计 30 28 25 23 其他 -159 -190 -242 -301 负债合计 505 454 570 697 筹资活动现金流净额 258 -343 -245 -303 股本 451 451 451 451 现金及现金等价物净增加额 230 -102 92 123 资本公积金 505 505 505 505 未分配利润 350 460 602 779 少数股东权益 6 4 1 6 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 1313 1421 1560 1741 负债和所有者权益总计 1818 1875 2130 2438 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：a股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所