证券研究报告：固定收益报告 2024年7月13日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 sac登记编号:s1340523070001 email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 sac登记编号:s1340523120001 email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《物价温和回升趋势未变——6月物价解读20240710》 - 2024.07.10 固收点评 低基数支撑出口超预期 ——6月进出口解读20240713 主要数据 6月我国出口3078.5亿美元，同比 8.6%，前值 7.6%，预期（wind一致预期，下同） 7.4%；进口2088.1亿美元，同比-2.3%，前值 1.8%，预期 4.2%；贸易顺差 990.5亿美元，前值 826.2亿美元。 核心观点 6月出口同比超预期上行，进口同比则低于预期且录得下降，进出口边际均有所走弱。6月制造业pmi新出口订单继续位于景气线下，韩国、越南出口同比增速均回落，反映外需趋势性承压，中国出口同比增速上行受低基数支撑影响较大，环比走势已弱于季节性。短期看，出口低基数影响仍将持续，高企的同比增速背后依然不能忽略外需走弱的风险。 出口同比增速超预期，低基数影响大 6月出口同比增长8.6%，较上月提升1.0 pct，高于预期的7.4%。从季节性上看，6月环比增长1.9%，低于过去五年3.24%的均值，环比季节性偏弱。从基数上看，去年5月起出口同比增速转负，6月同比增速降至-12.4%，今年6月出口增速超预期上行，低基数支撑较大。向后看，7-8月低基数对出口数据的支撑效果仍较显著。 海外需求边际回落，短期仍维持韧性。6月韩国、越南出口增速分别为5.09%、10.05%，增速均有所回落。 出口产品结构：环比看，劳动密集型产品出口分化，机电产品、高技术产品、服装环比拉动较大，汽车、手机降幅较大。同比看，劳动密集型产品整体偏弱，机电产品出口高增长，机电产品、高新技术产品是整体同比增速超预期的主要动力。 出口地区结构：从出口金额上看，东盟是我国最大出口目的地，欧盟、美国分列二三位。从出口增速上看，对主要国家和地区出口同比增速转正，对东盟环比下降，对东盟、美国、日本、韩国环比增长。 进口：增速低于预期，内需恢复偏缓 6月我国进口同比-2.3%，前值 1.8%，低于预期的 4.2%。环比下降4.9%，低于近五年增长3.1%的均值，环比走势强于季节性。分商品看，农产品是主要进口低于预期的主要拖累，高技术产品成为主要拉动项，自动处理设备需求旺盛。 风险提示： 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 核心观点：低基数支撑出口超预期 ........................................................... 4 2 出口同比增速超预期，低基数影响大 ......................................................... 4 3 产品结构：劳动密集型产品环比改善同比偏弱，机电产品和高新技术产品是主要拉动项 .............. 6 4 地区结构：对主要国家和地区出口同比增速转正，对东盟出口环比下降 ............................ 7 5 进口：增速低于预期，内需恢复偏缓 ......................................................... 8 6 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 出口同比增速超预期上行 ......................................................... 5 图表2： 6月环比走势弱于季节性 ......................................................... 5 图表3： 6月出口金额为历年同期第二高 .................................................... 5 图表4： 韩国、越南出口增速边际回落 ..................................................... 5 图表5： 机电产品和高新技术产品是出口同比超预期的主要动力 ................................ 7 图表6： 6月对主要国家和地区出口均实现正增长 ............................................ 8 图表7： 除东盟外，对主要国家和地区出口环比改善 ......................................... 8 图表8： 进口金额同比增速转负 ........................................................... 9 图表9： 进口环比走势弱于季节性 ......................................................... 9 图表10： 自动数据处理设备、医药药品、铜材及铜矿进口同比高增长 .......................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 7月12日，海关总署公布了我国6月外贸数据。以美元计价，6月我国出口3078.5亿美元，同比 8.6%，前值 7.6%，预期（wind一致预期，下同） 7.4%；进口2088.1亿美元，同比-2.3%，前值 1.8%，预期 4.2%；贸易顺差 990.5亿美元，前值 826.2亿美元。 1 核心观点：低基数支撑出口超预期 6月出口同比超预期上行，进口同比则低于预期且录得下降，进出口边际均有所走弱。6月制造业pmi新出口订单继续位于景气线下，韩国、越南出口同比增速均回落，反映外需趋势性承压，中国出口同比增速上行受低基数支撑影响较大，环比走势已弱于季节性。短期看，出口低基数影响仍将持续，高企的同比增速背后依然不能忽略外需走弱的风险。 2 出口同比增速超预期，低基数影响大 6月出口环比走势弱于季节性，同比增速超预期低基数影响较大。向后看，7-8月低基数对出口数据的支撑仍较显著。6月出口同比增长8.6%，较上月提升1.0 pct，高于预期的7.4%，连续两个月大幅增长。 从季节性上看，今年6月环比增长1.9%，低于过去五年3.24%的均值，环比季节性偏弱。 从基数上看，去年4-5月出口环比增速连续2个月为负，6月环比小幅增长且弱于季节性；且去年5月起出口同比增速转负，6月同比增速降至-12.4%。因此，今年6月出口增速超预期上行，低基数支撑较大。 向后看，去年7-8月出口环比增速分别为-0.92%和1.09%，环比改善并不明显，因此短期低基数对出口数据的支撑效果仍较显著。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表1：出口同比增速超预期上行 图表2：6月环比走势弱于季节性 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 海外需求边际回落，短期仍维持韧性。从出口金额上看，6月出口3078.6亿美元，为历年同期第二高，仅次于2022年同期。6月韩国、越南出口增速分别为5.09%、10.05%，增速均有所回落，海外需求边际走弱，但短期仍保持韧性。 图表3：6月出口金额为历年同期第二高 图表4：韩国、越南出口增速边际回落 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 3 产品结构：劳动密集型产品环比改善同比偏弱，机电产品和高新技术产品是主要拉动项 环比看，劳动密集型产品出口分化，机电产品、高技术产品、服装环比拉动较大，汽车、手机降幅较大。31类出口重点商品中，环比增长的有19类，下降的有12类。食品出口环比下降，粮食、水产品、农产品环比分别增长-30.7%、-1.5%、1.2%。劳动密集型产品有所分化，服装、玩具、鞋靴环比分别增长14.3%、10.3%、6.0%，家具、纺织纱线及织物、箱包环比分别下降11.5%、5.0%、2.8%。机电产品环比增长1.5%，拉动出口环比增长0.90 pct，是出口整体环比增长的主要动力；船舶出口环比大幅改善，增长24.2%；汽车、手机环比分别下降17.2%和7.6%，环比拖累分别为-0.6 pct和-0.22 pct。高技术产品环比增长3.1%，环比拉动出口增长0.72 pct。 同比看，劳动密集型产品整体偏弱，机电产品出口高增长，机电产品、高新技术产品是整体同比增速超预期的主要动力。31类出口重点商品整体改善，同比增长的商品有21类，下降的有10类。居民消费品同比偏弱，陶瓷产品、鞋靴、箱包、玩具同比分别下降23.5%、5.4%、3.2%、2.2%，家电、塑料制品、纺织纱线、家具同比分别增长17.9%、7.2%、5.9%、5.6%。机电产品出口同比增长7.5%，与上月持平，拉动出口同比增长4.41 pct，是出口同比超预期的主要动力。机电产品分项看，船舶（53.81%）、集成电路（23.4%）、家用电器（17.9%）、通用机械设备（17.3%）、液晶显示板（13.3%）、汽车（12.6%）、医疗仪器（10.5%）、音频设备（10.4%）均实现超10%以上增长。高新技术产品同比增长6.3%，较上月下降1.8 pct，拉动出口同比增长1.53 pct，是出口同比增长的第二动力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表5：机电产品和高新技术产品是出口同比超预期的主要动力 资料来源：ifind，中邮证券研究所 4 地区结构：对主要国家和地区出口同比增速转正，对东盟出口环比下降 从出口金额上看，东盟是我国最大出口目的地。6月对东盟出口498.1亿美元，位居第一位；对欧盟、美国分别出口457.5亿美元和455.1亿美元，分列二三位。 从出口增速上看，对主要国家和地区出口同比增速转正，对东盟环比下降，对东盟、美国、日本、韩国环比增长。同比看，6月对东盟出口同比增长15.0%， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 较上月下降7.5 pct；对欧盟、美国、日本、韩国、印度出口同比分别增长4.1%、6.6%、0.9%、4.1%、4.7%，均实现正增长。对巴西、越南、俄罗斯、非洲等国家和地区出口同比增速分别为16.8%、20.0%、3.5%、-3.6%。环比看，对欧盟、美国、日本、韩国、印度出口分别增长3.5%、3.4%、2.3%、2.8%、3.3%，对东盟下降2.0%。 图表6：6月对主要国家和地区出口均实现正增长 图表7：除东盟外，对主要国家和地区出口环比改善 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 5 进口：增速低于预期，内需恢复偏缓 进口增速转负，环比走势弱于季节性。6月我国进口2088.1亿美元，同比-2.3%，前值 1.8%，低于预期的 4.2%。环比下降4.9%，低于近五年增长3.1%的均值，环比走势强于季节性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图表8：进口金额同比增速转负 图表9：进口环比走势弱于季节性 资料来源：ifind，中邮证券研究所 资料来源：ifind，中邮证券研究所 分商品看，农产品是