证券研究报告：宏观报告 2024年7月12日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:黄子崟 sac登记编号:s1340523090002 email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 sac登记编号:s1340124030007 email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 sac登记编号:s1340124020001 email:gaoxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 《有效需求不足制约新涨价，仍需政策提质增效》 - 2024.07.11 宏观观点 通胀降温扫清降息阻碍——美国6月cpi数据解读 ⚫ 核心观点 昨晚美国公布的6月通胀数据全面低于预期。6月cpi同比增长3.0%，低于前值的3.3%和预期的3.1%；环比由正转负，为-0.1%，低于预期的0.1%。核心cpi同比增长3.3%，低于预期的和前值的3.4%，续创三年多以来的新低；环比增速从5月份的0.2%下降至0.1%，低于预期的0.2%。 住房租金分项此前一直是通胀黏性的主要来源，但6月这一分项带来了惊喜，环比增速从0.4%进一步放缓至0.2%，是2021年以来的最低值。从领先指标新租户租金来看，住房租金通胀的降温很可能还会持续下去。后续可以关注将在近期公布的二季度新租户租金指数。 除了住房以外，其他服务业通胀也在广泛降温，娱乐、医疗保健等分项均出现疲软，剔除住房租金的服务分项已经连续2个月环比持平，反映了服务业的通胀放缓是普遍的。 除了服务分项以外，能源价格的回落和核心商品持续通缩也在为去通胀进程提供助力，特别是新车和二手车，环比分别下降了0.2%和1.5%。 整体上看，这又是一份符合美联储和市场期待的cpi报告，降息的障碍已经基本扫除，考虑到三季度基数效应消退，后续通胀环比可能略有反弹，但0.3-0.4%的环比应该也足以让市场放心。此外，美联储在开启降息时可能更多地会考虑就业情况，最新的非农数据也支持美国经济正在稳步放缓。 昨晚数据公布后，美股科技股带领纳斯达克指数大跌1.95%，罗素2000指数大涨3.57%，这可能是因为市场充分交易降息预期后，部分此前做多纳指做空小盘股的资金平仓。美股整体并未出现全线下跌，而是呈现板块之间轮动的状态，市场宽度有所改善，对后市仍然看好。周五美股将进入二季度财报披露期，预计后续市场或将关注点从利率转向业绩。 ⚫ 风险提示： 美国经济基本面超预期走弱；美股盈利大幅不及预期；金融风险事件。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 住房通胀迎来降温 ......................................................................... 4 2 风险提示 ................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 美国6月cpi各分项情况 ......................................................... 4 图表2： 6月美国cpi环比由正转负（%） ................................................... 5 图表3： 美国新租户租金指数显示租金分项接下来仍有望进一步改善（%） ....................... 5 图表4： 美国非住房服务cpi已经连续2个月环比持平（%） .................................. 6 图表5： 美国核心商品持续通缩（%） ...................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 住房通胀迎来降温 昨晚美国公布的6月通胀数据全面低于预期。6月cpi同比增长3.0%，低于前值的3.3%和预期的3.1%；环比由正转负，为-0.1%，低于预期的0.1%。核心cpi同比增长3.3%，低于预期的和前值的3.4%，续创三年多以来的新低；环比增速从5月份的0.2%下降至0.1%，低于预期的0.2%。 图表1：美国6月cpi各分项情况 单位：% 权重 环比 同比 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-06 cpi 100 0.2 0.3 0.4 0.4 0.3 0.0 -0.1 3.0 食品 13.6 0.2 0.4 0.0 0.1 0.0 0.1 0.2 2.2 家庭食品 8.2 0.1 0.4 0.0 0.0 -0.2 0.0 0.1 1.1 非家用食品 5.4 0.3 0.5 0.1 0.3 0.3 0.4 0.4 4.1 能源 6.7 0.4 -0.9 2.3 1.1 1.1 -2.0 -2.0 1.0 能源类商品 3.5 -0.1 -3.2 3.6 1.5 2.7 -3.5 -3.7 -2.2 汽油 3.4 0.2 -3.3 3.8 1.7 2.8 -3.6 -3.8 -2.5 燃油 0.1 -3.3 -4.5 1.1 -1.3 0.9 -0.4 -2.4 0.8 能源服务 3.1 0.3 1.4 0.8 0.7 -0.7 -0.2 -0.1 4.3 电力 2.4 1.3 1.2 0.3 0.9 -0.1 0.0 -0.7 4.4 燃气服务 0.7 -0.6 2.0 2.3 0.0 -2.9 -0.8 2.4 3.7 核心cpi 79.8 0.3 0.4 0.4 0.4 0.3 0.2 0.1 3.3 核心商品 18.9 -0.1 -0.3 0.1 -0.2 -0.1 0.0 -0.1 -1.8 新交通工具 3.7 0.3 0.0 -0.1 -0.2 -0.4 -0.5 -0.2 -0.9 二手汽车和卡车 2.0 0.6 -3.4 0.5 -1.1 -1.4 0.6 -1.5 -10.1 服装 2.5 0.0 -0.7 0.6 0.7 1.2 -0.3 0.1 0.8 医疗护理商品 1.5 -0.1 -0.6 0.1 0.2 0.4 1.3 0.2 3.1 核心服务 60.9 0.4 0.7 0.5 0.5 0.4 0.2 0.1 5.1 住所 36.2 0.4 0.6 0.4 0.4 0.4 0.4 0.2 5.2 运输服务 6.3 0.1 1.0 1.4 1.5 0.9 -0.5 -0.5 9.4 医疗护理服务 6.5 0.4 0.5 0.0 0.5 0.4 0.5 0.2 3.3 资料来源：ifind，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表2：6月美国cpi环比由正转负（%） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 住房租金分项此前一直是通胀黏性的主要来源，但6月这一分项带来了惊喜，环比增速从0.4%进一步放缓至0.2%，是2021年以来的最低值。从领先指标新租户租金来看，住房租金通胀的降温很可能还会持续下去。后续可以关注将在近期公布的二季度新租户租金指数。 图表3：美国新租户租金指数显示租金分项接下来仍有望进一步改善（%） 资料来源：ifind，美国劳工统计局，中邮证券研究所 012345678910-0.20.00.20.40.60.81.01.21.42022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06cpi:环比核心cpi:环比cpi:同比（右轴）核心cpi:同比（右轴）-20246810-4-2024681012142006-012006-082007-032007-102008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-072024-022024-09美国新租户租金指数同比（前置一年）美国:cpi:住房租金:同比:季调（右轴）%% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 除了住房以外，其他服务业通胀也在广泛降温，娱乐、医疗保健等分项均出现疲软，剔除住房租金的服务分项已经连续2个月环比持平，反映了服务业的通胀放缓是普遍的。 图表4：美国非住房服务cpi已经连续2个月环比持平（%） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 除了服务分项以外，能源价格的回落和核心商品持续通缩也在为去通胀进程提供助力，特别是新车和二手车，环比分别下降了0.2%和1.5%。往后看，航运成本的增加可能会削弱这部分去通胀的动能。 图表5：美国核心商品持续通缩（%） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 0123456789-0.20.00.20.40.60.81.01.2美国:cpi:服务:不含住房租金:季调:当月环比美国:cpi:服务:不含住房租金:当月同比-4-202468101214核心商品cpi同比住所cpi同比核心服务（不含住所）cpi同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 整体上看，这又是一份符合美联储和市场期待的cpi报告，降息的障碍已经基本扫除。考虑到三季度基数效应消退，后续通胀环比可能略有反弹，但0.3-0.4%的环比应该也足以让市场放心。此外，美联储在开启降息时可能更多地会考虑就业情况，最新的非农数据也支持美国经济正在稳步放缓。 美股科技股带领纳斯达克指数大跌1.95%，罗素2000指数大涨3.57%，这可能是因为市场充分交易降息预期后，部分此前做多纳指做空小盘股的资金平仓。美股整体并未出现全线下跌，而是呈现板块之间轮动的状态，市场宽度有所改善，对后市仍然看好。周五美股将进入二季度财报披露期，预计后续市场或将关注点从利率转向业绩。 2 风险提示 美国经济基本面超预期走弱；美股盈利大幅不及预期；金融风险事件。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：a股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10