请务必阅读正文后的重要声明部分 [table_reportinfo] 2024年07月13日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 社融总体表现平稳，“挤水分”效应持续释放 ——2024年6月社融数据点评 摘要 西南证券研究发展中心 [table_summary] 社融增速继续走低，新增人民币贷款连续少增。从社融存量看，6月末，社融存量同比增长8.1%，增速较5月末下降0.3个百分点。从社融增量看，6月社会融资规模增量约为3.3万亿元，略高于wind一致预测，较上年同期少增9283亿元，对实体经济发放的人民币贷款增加2.2万亿元，同比少增约1.05万亿元，连续8个月同比少增。6月社融数据表现总体平稳，上半年总量金融数据偏弱除有效需求不足之外，也有数据“挤水分”的技术性因素，后续随着数据“挤水分”效应逐步释放，加之政策导向下金融加大精准滴灌，国内社融增速有望逐步企稳回升。 直接融资同比多增，表外融资同比多减。从社融结构看，直接融资占比较去年同期升高，政府债券同比多增，企业债券融资同比小幅少增。其中，6月，新增政府债券融资8487亿元，同比多增3116亿元，地方政府债券发行节奏再度放缓，但后续有望提速；企业债券净融资2128亿元，同比少增121亿元，城投债发行依然受限。表外融资同比多减，未贴现的银行承兑汇票同比多减较多。 企业、居民贷款同比继续少增，票据融资冲量幅度减小。1-6月，人民币贷款增加13.27万亿元，其中，企（事）业单位贷款增加11.00万亿元，住户贷款增加14600亿元。6月单月，企（事）业单位贷款增加1.63万亿元，其中，短期贷款增加6700亿元，同比少增749亿元，中长期贷款增加9700亿元，同比少增6233亿元，一方面因企业信心仍有待提振，另一方面与信贷供给端“挤水分”有关。预计随着政府收储托底房地产进度加快，财政政策加快落地，企业融资需求有望继续改善；票据融资减少393亿元，但同比少减428亿元，信贷需求偏弱背景下银行票据冲量行为仍存在；住户贷款增加5709亿元，同比少增3930亿元，其中，短期贷款增加2471亿元，同比少增2443亿元，中长期贷款增加3202亿元，同比少增1428亿元，均是连续五个月同比少增，居民消费意愿仍有待提振。随着促消费措施逐步落地，暑期出行旺季到来，加之地产政策优化措施不断落地，居民贷款有望逐步企稳回升。 m2、m1增速继续走低，人民币存款同比少增。6月末，m2同比增长6.2%，增速较上月末回落0.8个百分点，较上年同期低5.1个百分点，m1同比下降5.0%，增速分别比上月末和上年同期低0.8和8.1个百分点。6月，人民币存款增加2.46万亿元，同比少增1.25万亿元，主要是企业存款同比少增较多。6月，非金融企业存款增加1万亿元，同比少增1.06万亿元，连续5个月同比少增，企业投资高息存款的套利行为逐渐得到纠正，存款搬家现象有所延续；住户存款增加2.14万亿元，同比少增5336亿元，连续4个月同比少增，或与房贷提前偿还有关。m1与m2剪刀差为11.2个百分点，较上月持平，预计m2增速保持平稳，随着政策组合拳落地、资金使用效率不断提升，企业预期改善有望带动m1增速回升。 风险提示：国内政策落地节奏不及预期，需求恢复不及预期。 [table_author] 分析师：叶凡 执业证号：s1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：s1250523030002 电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@sw sc.com.cn 相关研究 1. 短期利率走廊逐步形成，美国通胀继续走弱 (2024-07-12) 2. cpi超预期走弱，ppi同比如期回升——6月通胀数据点评 (2024-07-11) 3. 央行借入国债，美国部分数据偏弱 (2024-07-06) 4. 需求不足问题持续，政策效应有待释放——6月pmi数据点评 (2024-07-02) 5. 新消费迎发展机遇，日元持续贬值引关注 (2024-06-28) 6. 金融加力支持实体，美国零售数据走弱 (2024-06-23) 7. 投资、生产增速走低，消费增速回升——2024年5月经济数据点评 (2024-06-18) 8. 直接融资较强，信贷融资偏弱——5月社融数据点评 (2024-06-16) 9. 地产去库加快脚步，美国通胀数据走弱 (2024-06-16) 10. cpi走势平稳，ppi同比回升——5月通胀数据点评 (2024-06-13) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2024年6月，社会融资规模同比少增，其中直接融资同比多增，新增人民币贷款同比少增，表外融资同比多减。贷款方面，企业部门短期、中长期贷款同比继续少增，或与信心偏弱和打击资金空转有关；居民部门短期和中长期贷款同比均少增，居民信心仍有待提振。6月社融数据表现总体平稳，上半年总量金融数据偏弱除有效需求不足之外，也有数据“挤水分”的技术性因素。后续随着数据“挤水分”效应逐步释放，加之政策导向下金融加大精准滴灌，国内社融增速有望逐步企稳回升。 1 社融增速继续走低，新增人民币贷款连续少增 6月社融同比少增，新增人民币贷款连续8个月同比少增。2024年6月末社会融资规模存量为395.11万亿元，同比增长8.1%，增速较5月末下降0.3个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为245.93万亿元，同比增长8.3%，增速较前值回落0.6个百分点。从结构看，6月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.75%，同比高0.13个百分点，较前值高0.05个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.42%，同比低0.1个百分点，较前值低0.02个百分点。从社融增量看，2024年上半年社会融资规模增量累计为18.1万亿元，比上年同期少3.45万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.46万亿元，同比少增3.14万亿元。6月单月，社融增量为3.3万亿元，略高于wind一致预测，较上年同期少增9283亿元，较2022年同期少增18944亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加2.2万亿元，同比少增约1.05万亿元，连续8个月同比少增，且较2022年同期少增8580亿元。 当前总量金融数据偏弱应理性看待，除融资需求偏弱之外，也有数据“挤水分”的技术性因素。6月19日，中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛上指出，目前我国宏观金融总量规模已经很大，金融总量增速有所下降也是自然的，与我国经济从高速增长转向高质量发展是一致的，同时很多存量贷款效率不高，盘活低效存量贷款和新增贷款对经济增长的意义本质上是相同的。此外，未来金融将加大对实体经济的精准滴灌，6月末，中国人民银行等七部门联合印发《关于扎实做好科技金融大文章的工作方案》，将全力做好科技金融大文章，引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技，以高质量科技金融服务助力实现高水平科技自立自强。预计后续随着数据“挤水分”效应逐步释放，加之政策导向下金融加大精准滴灌，国内社融增速有望逐步企稳回升。 图1：社融存量同比增速走低 图2：6月新增社融同比少增 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -30-20-1001020304050602019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 % -100000100002000030000400005000060000700002021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-06社会融资规模:当月值 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 亿 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 2 直接融资同比多增，表外融资同比多减 从社融结构看，直接融资占比较去年同期升高，政府债券同比多增，企业债券融资同比小幅少增。2024年6月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为66.58%，较5月份占比提升26.88个百分点，但较去年同期占比下降10.1个百分点；6月，新增直接融资10769亿元，同比多增2449亿元，环比少增1893亿元，比2022年同期少增8382亿元，新增直接融资占比较5月下降28.7个百分点至32.65%，但较去年同期占比回升13个百分点。从分项看，政府债券同比多增，企业债券融资同比少增，非金融企业境内股票融资同比少增。6月新增政府债券融资8487亿元，同比多增3116亿元，但同比2022年同期少增7729亿元，环比少增3779亿元。6月地方政府债券发行节奏再度放缓，地方政府共发行债券6714亿元，环比减少2322亿元，同比减少1588亿元，新增专项债发行3327亿元，环比减少1057亿元、同比减少711亿元，新增一般债发行405亿元，环比减少31亿元、同比减少372亿元，再融资债发行2983亿元，环比减少1233亿元、同比减少505亿元。6月地方专项债券发行节奏再度放缓，或主要因为各地项目安排承压。截至6月末地方专项债发行总额约15737亿元，占全年发行进度约40.4%，未来几个月发行节奏仍有望加快。企业债券方面，6月企业债券净融资2128亿元，同比少增121亿元，环比多增1843亿元，较2022年同期少增218亿元。城投债发行依然受限，wind数据显示，2024年6月，产业债净融资1670.14亿元，较去年同期增长1601.9亿元；城投债（wind口径）净融资123.51亿元，较去年同期少增1393.14亿元；国内房地产开发企业发行境内信用债合计融资259.6亿元，环比上升30.68%，同比下降34.23%。6月，非金融企业境内股票融资154亿元，同比少增546亿元，环比多增43亿元，较2022年同期少增435亿元。 表外融资同比多减，未贴现的银行承兑汇票同比多减较多。6月，表外融资减少1300亿元，同比多减399亿元，环比多减185亿元。6月，委托贷款减少1亿元，同比少减55亿元；信托贷款增加748亿元，同比多增902亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2047亿元，同比多减1356亿元。未贴现的银行承兑汇票同比多减较多，或主要与近期防资金空转的监管加强有关。 图3：6月直接融资各分项表现 图4：6月表外融资分项表现 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 0200400600800100012001400160018002000-8000-40000400080001200016000200002020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06社会融资规模:企业债券融资:当月值 社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值（右轴） 亿元 亿元 -1000-5000500100015002000-8000-40000400080002020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 社会融资规模:新增委托贷款:当月值(右轴