市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 2024年7月11日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 27.80 总股本/流通股本（亿股） 7.33 / 6.84 总市值/流通市值（亿元） 204 / 190 52周内最高/最低价 30.34 / 17.51 资产负债率(%) 14.0% 市盈率 33.16 第一大股东 共青城胜帮英豪投资合伙企业(有限合伙) 研究所 分析师:蔡明子 sac登记编号:s1340523110001 email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:陈成 sac登记编号:s1340524020001 email:chencheng@cnpsec.com 派林生物(000403) 上半年业绩高增长，陕煤赋能效应逐步显现 ⚫ 事件： 7月10日，派林生物发布2024年半年度业绩预告，公司上半年实现归母净利润31490万元–34353万元，同比增长120%-140%，业绩增长主要因为血液制品市场销售需求景气，原料血浆采集同比增长较好，2024年半年度公司可售产品数量和销量增加，主营业务收入较上年同期增长。 ⚫ q2单季同比和环比均实现高增长： 结合公司披露2024h1归母净利润31490万元–34353万元，以及24q1和23q2单季归母净利润12195万元和8676万元计算，公司24q2归母净利润预计为19295-22158万元，相较于23q2同比增速预计为122.40%-155.39%，相较于24q1环比增速预计为58.22%-81.70%。公司q2业绩同比和环比均实现快速增长。公司2023全年采浆量约1200吨，为2024年产品端的放量奠定良好基础，产品端需求依旧维持景气，保障业绩持续良好增长。 ⚫ 浆站陆续验收开采，采浆端有望持续良好增长： 今年上半年，派斯菲科下属的拜泉浆站和依安浆站陆续于3月和4月完成验收正式开采，剩余2个浆站有望于近期完成验收，派斯菲科19个浆站预计今年全部落地开采，未来几年派斯菲科采浆端有望进入快速增长阶段。今年3月双林与德源签订补充协议，双方再次延长了两年的供浆周期，同时对于德源供浆量从不低于180吨/年调整为200吨/年，并对供浆超过500吨及600吨进行阶梯式奖励机制，德源供浆积极性有望得以提升。综合以上，我们认为公司2024年采浆量超1400吨具有较高确定性。 ⚫ 陕煤控股后公司提质增效，新浆站拓展值得期待： 陕煤控股后，公司各项进展顺利推进，具备较高执行力和兑现度。从产品上看，双林生物的10%高纯静丙获批临床，派斯菲科的高纯静丙临床前研发进展快速推进。出海方面，今年3月双林与巴基斯坦经销商 3a diagnostics 签订独家许可和供应协议，静丙出海取得积极进展。在研管线的推进以及海外市场的拓展为公司业绩长期稳健增长打下坚实基础。同时，陕煤集团也有望在新浆站的拓展方面赋能，助力公司获取更多浆站资源。 ⚫ 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元，对应eps分别为1.07/1.29/1.50元，当前股价对应pe分别为26.03/21.62/18.55倍，持续推荐，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。 -24%-16%-8%0%8$2@h 23-072023-092023-122024-022024-042024-07派林生物医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_finchinasimple] 项目\年度 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入（百万元） 2329 2970 3451 3908 增长率(%) -3.18 27.54 16.19 13.26 ebitda（百万元） 795.84 1016.93 1227.18 1405.53 归属母公司净利润（百万元） 612.11 782.91 942.56 1098.37 增长率(%) 4.25 27.90 20.39 16.53 eps(元/股) 0.84 1.07 1.29 1.50 市盈率（p/e） 33.29 26.03 21.62 18.55 市净率（p/b） 2.74 2.54 2.34 2.15 ev/ebitda 23.92 18.95 15.35 12.95 资料来源：公司公告，中邮证券研究所（数据为2024年7月10日收盘价） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_finchinadetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023a 2024e 2025e 2026e 主要财务比率 2023a 2024e 2025e 2026e 利润表 成长能力 营业收入 2329 2970 3451 3908 营业收入 -3.2% 27.5% 16.2% 13.3% 营业成本 1130 1441 1668 1890 营业利润 4.8% 29.3% 20.3% 16.4% 税金及附加 22 27 31 35 归属于母公司净利润 4.3% 27.9% 20.4% 16.5% 销售费用 286 327 355 383 获利能力 管理费用 180 223 248 270 毛利率 51.5% 51.5% 51.6% 51.6% 研发费用 80 107 128 149 净利率 26.3% 26.4% 27.3% 28.1% 财务费用 -58 -31 -36 -48 roe 8.2% 9.8% 10.8% 11.6% 资产减值损失 0 0 0 0 roic 7.3% 9.0% 10.1% 10.8% 营业利润 695 899 1081 1258 偿债能力 营业外收入 4 4 5 5 资产负债率 14.0% 13.2% 12.7% 12.3% 营业外支出 11 12 13 14 流动比率 3.72 3.98 4.26 4.61 利润总额 688 891 1072 1249 营运能力 所得税 77 107 129 150 应收账款周转率 3.28 4.80 4.99 5.17 净利润 611 784 944 1099 存货周转率 3.04 2.93 2.86 2.86 归母净利润 612 783 943 1098 总资产周转率 0.28 0.33 0.36 0.38 每股收益（元） 0.84 1.07 1.29 1.50 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.84 1.07 1.29 1.50 货币资金 1429 1513 1878 2455 每股净资产 10.13 10.93 11.87 12.96 交易性金融资产 423 423 423 423 估值比率 应收票据及应收账款 593 667 741 802 pe 33.29 26.03 21.62 18.55 预付款项 27 36 42 47 pb 2.74 2.54 2.34 2.15 存货 909 1121 1288 1444 流动资产合计 3426 3817 4438 5245 现金流量表 固定资产 943 1059 1296 1362 净利润 611 784 944 1099 在建工程 583 650 504 458 折旧和摊销 146 157 191 205 无形资产 213 233 261 297 营运资本变动 -40 -182 -141 -119 非流动资产合计 5204 5401 5524 5585 其他 -39 20 14 12 资产总计 8630 9218 9962 10829 经营活动现金流净额 679 779 1007 1197 短期借款 251 191 151 131 资本开支 -376 -373 -318 -269 应付票据及应付账款 154 196 227 257 其他 86 15 6 7 其他流动负债 517 573 663 751 投资活动现金流净额 -289 -358 -312 -262 流动负债合计 922 960 1041 1139 股权融资 8 -2 0 0 其他 286 254 224 194 债务融资 131 -122 -70 -50 非流动负债合计 286 254 224 194 其他 -101 -213 -260 -308 负债合计 1209 1214 1265 1333 筹资活动现金流净额 38 -338 -330 -358 股本 733 733 733 733 现金及现金等价物净增加额 428 83 365 577 资本公积金 4793 4791 4791 4791 未分配利润 1836 2301 2852 3486 少数股东权益 -7 -6 -5 -4 其他 67 185 326 491 所有者权益合计 7422 8003 8697 9496 负债和所有者权益总计 8630 9218 9962 10829 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：a股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸