市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 2024年7月11日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 15.55 总股本/流通股本（亿股） 7.01 / 6.01 总市值/流通市值（亿元） 109 / 93 52周内最高/最低价 16.81 / 8.78 资产负债率(%) 23.5% 市盈率 28.27 第一大股东 俞有强 研究所 分析师:蔡明子 sac登记编号:s1340523110001 email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:古意涵 sac登记编号:s1340523110003 email:guyihan@cnpsec.com 佐力药业(300181) 2024q2业绩延续q1高增长，预计全年高增长确定性大 ⚫ 事件概览 根据公司2024年半年度业绩预告:预计2024h1收入约14.26亿（ 41%），归母2.95-3.10亿，同比增长49.24%-56.83%，扣非2.91-3.06亿，同比增长50.23%-57.97%。对应2024q2收入约7.53亿（ 46.05%），归母1.53-1.68亿元，同比增长52.27%-67.24%，扣非1.47-1.62亿元，同比增长50.45%-65.76%。公司在2024q1业绩实现高增长，q2延续了高增长态势，且较q1增速更高。 ⚫ 乌灵保持稳健增长，百令延续恢复态势，饮片增长加速 收入方面，拆分来看，考虑到q2收入增长提速，我们预计乌灵胶囊销量增速保持稳健增长，灵泽片目前医院覆盖数量近2000家，预计销量增长有望提速，百令片销量预计呈现继续恢复态势，中药饮片因6月份中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，销售收入同比明显增长，中药配方颗粒随着备案品种增加，预计保持高速增长。 利润方面，预计2024q2归母净利率为20.26%-22.25%，高于2023q2（19.43%），和2024q1预计差异不大（21.16%），扣非净利率为19.57%-21.56%，高于2023q2（19.00%），和2024q1预计差异不大（21.35%），整体盈利能力稳健。 ⚫ 下半年面临同期较低基数，全年业绩高增长确定性大 短期来看，乌灵胶囊在集采下通过更换大规格促进收入增长和盈利能力稳健提升，该发展逻辑通过q1和q2业绩高增长得到持续验证，当前京津冀联盟集采还在陆续落地过程，预计新规格放量在下半年仍会有所体现。考虑到2023年下半年公司业务受经营环境变化影响业绩基数较低，我们认为公司2024年全年业绩高增长确定性大。 中期来看，公司获批的百令胶囊作为国内首个获批同名同方药，作为光脚产品有望逐步扩大其市场份额，发展潜力较大。截至6月中下旬，百令胶囊已完成二十多个省份的挂网，下半年有望实现销售贡献增量。 ⚫ 盈利预测 我们预计公司2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元，归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元，当前最新收盘价对应pe分别为20.57/15.77/12.30倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 集采下放量速度不及预期；精细化管理不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 -27%-20%-13%-6%1%8")6 23-072023-092023-122024-022024-042024-07佐力药业医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_finchinasimple] 项目\年度 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入（百万元） 1942 2503 3069 3725 增长率(%) 7.61 28.86 22.60 21.39 ebitda（百万元） 502.78 691.65 887.38 1118.77 归属母公司净利润（百万元） 382.94 530.16 691.48 886.49 增长率(%) 40.27 38.45 30.43 28.20 eps(元/股) 0.55 0.76 0.99 1.26 市盈率（p/e） 28.48 20.57 15.77 12.30 市净率（p/b） 4.00 3.86 3.68 3.47 ev/ebitda 13.46 14.89 11.62 9.18 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_finchinadetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023a 2024e 2025e 2026e 主要财务比率 2023a 2024e 2025e 2026e 利润表 成长能力 营业收入 1942 2503 3069 3725 营业收入 7.6% 28.9% 22.6% 21.4% 营业成本 613 786 955 1143 营业利润 33.1% 38.2% 30.4% 28.1% 税金及附加 25 32 39 48 归属于母公司净利润 40.3% 38.4% 30.4% 28.2% 销售费用 777 939 1089 1267 获利能力 管理费用 97 123 150 180 毛利率 68.4% 68.6% 68.9% 69.3% 研发费用 79 100 123 149 净利率 19.7% 21.2% 22.5% 23.8% 财务费用 -14 -12 -10 -9 roe 14.0% 18.8% 23.3% 28.2% 资产减值损失 -3 -2 -1 -1 roic 12.7% 17.1% 21.4% 26.0% 营业利润 449 620 808 1036 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 23.5% 25.5% 26.7% 27.6% 营业外支出 2 2 2 2 流动比率 2.59 2.37 2.32 2.33 利润总额 447 618 806 1034 营运能力 所得税 56 77 101 129 应收账款周转率 4.20 4.68 4.64 4.67 净利润 391 541 706 905 存货周转率 5.21 5.15 5.15 5.30 归母净利润 383 530 691 886 总资产周转率 0.53 0.67 0.77 0.87 每股收益（元） 0.55 0.76 0.99 1.26 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.55 0.76 0.99 1.26 货币资金 932 829 813 853 每股净资产 3.89 4.03 4.23 4.48 交易性金融资产 151 151 151 151 估值比率 应收票据及应收账款 473 598 725 869 pe 28.48 20.57 15.77 12.30 预付款项 4 5 5 6 pb 4.00 3.86 3.68 3.47 存货 427 545 648 758 流动资产合计 2056 2215 2447 2763 现金流量表 固定资产 980 1071 1136 1168 净利润 391 541 706 905 在建工程 61 41 21 1 折旧和摊销 69 85 91 94 无形资产 71 73 73 72 营运资本变动 -181 -124 -127 -149 非流动资产合计 1571 1653 1693 1698 其他 10 6 10 10 资产总计 3627 3868 4140 4462 经营活动现金流净额 288 508 680 860 短期借款 193 193 193 193 资本开支 -129 -159 -135 -103 应付票据及应付账款 434 537 625 714 其他 -134 -8 3 3 其他流动负债 168 203 238 278 投资活动现金流净额 -264 -167 -132 -100 流动负债合计 795 933 1056 1186 股权融资 0 0 0 0 其他 58 52 49 46 债务融资 55 -3 -3 -3 非流动负债合计 58 52 49 46 其他 -214 -441 -561 -717 负债合计 853 985 1105 1231 筹资活动现金流净额 -159 -444 -564 -720 股本 701 701 701 701 现金及现金等价物净增加额 -134 -103 -17 40 资本公积金 1135 1135 1135 1135 未分配利润 734 761 795 840 少数股东权益 45 56 70 88 其他 158 229 333 466 所有者权益合计 2774 2883 3035 3230 负债和所有者权益总计 3627 3868 4140 4462 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：a股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。