1 投资策略│半年度策略 请务必阅读报告末页的重要声明 石油石化2024年度中期投资策略 ——上游资源紧平衡，下游需求慢复苏 ➢ 石油市场基本面延续供需趋紧 欧佩克成员国在第37届部长级会议达成新的产量协议：将延长自愿减产政策至2025年底，自2024年9月起逐渐取消自愿额外减产。根据我们测算，此次产量协议实施后油市在2024年下半年或将展现出更加趋紧的供需基本面，我们预测的基准情景下石油市场在2024年底或将面临接近50万桶/日的供应缺口。我们预期油价受基本面支持仍将维持在中高位水平。 ➢ 石油开采：高油价驱动盈利持续坚挺 具备大体量油气上游业务的公司受益于高油价业绩持续坚挺：截至2024年一季度，石油开采板块实现营业收入总计9370亿元，同比 9.83%；实现归母净利润871亿元，同比 9.40%。我们认为受油气上游投资周期影响，油价或将在未来几年维持中高位，叠加“三桶油”等龙头央企抵抗油价波动风险能力不断强化，未来盈利有望持续坚挺。 ➢ 油服工程：资本开支或对业绩有所利好 全球油气上游总投资自2022年恢复高增长，根据iea世界能源投资展望报告，全球油气上游表观投资有望在2024年增长7%至5700亿美元，较2023年进一步提升。考虑到上游通胀影响，有效资本开支大概率低于7%，如果扣除通胀，仍然能够出现有效资本开支正增长的话，油服工程板块依旧值得关注。 ➢ 扩张期或结束的其他石化企业开工率或决定供需方向 我们认为涤纶长丝以及部分炼化龙头的产能扩张期或结束，经营状态或发生重大转变，值得关注：一方面，我们研判发现，到2023年为止的涤纶长丝产能投放高峰之后，暂时没有大规模的产能投放计划，且厂商受到各类生产要素指标收紧的影响逐步强化，如果龙头企业可以通过合理控制开工率，避免2024年上半年的高开工带来的供应过剩影响，涤纶长丝板块值得持续关注。 ➢ 投资建议 我们建议关注具有核心资产的中国海油和龙头油服企业中海油服，以及产能居前，且业务重心聚焦于涤纶长丝的行业代表性公司桐昆股份以及新凤鸣。 风险提示：全球宏观经济下行风险；全球产业链再平衡带来的错配风险；商品价格大幅波动的风险；项目推进及技术突破不及预期的风险；国际贸易政策风险；气候变化超预期的风险。 证券研究报告 2024年07月11日 相对市场表现 作者 分析师：许隽逸 执业证书编号：s0590524060003 邮箱：xujy@glsc.com.cn 分析师：吴诚 执业证书编号：s0590519070001 邮箱：wucheng@glsc.com.cn 相关报告 1、《风格再均衡，增配中下游》2024.07.11 2、《从补涨到“确定性”机会：——全球市场2024下半年展望》2024.07.03 -20%-10%0 23/72023/112024/32024/7上证指数沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│半年度策略 正文目录 1. 石化板块涨幅领先，绝对收益表现稳定 ................................ 4 1.1 石化板块大盘表现领先 ........................................ 4 1.2 抗风险能力明显，受油价波动影响减弱........................... 4 1.3 开采板块收益显著，油服化工边际改善........................... 5 2. 石油开采：高油价驱动盈利提升 ...................................... 6 2.1 油市延续供需趋紧 ............................................ 6 2.2 业绩受油价驱动维持高位 ...................................... 7 3. 油服工程：上游资本开支增长利好油服业绩改善 ........................ 8 3.1 油服作业受益资本开支增长景气回升 ............................ 8 3.2 立足国内市场，海外业务稳步推进 .............................. 9 4. 石油化工：供需格局改善叠加需求修复 ............................... 10 4.1 原油价格先升后降，下游价格随之而动.......................... 10 4.2 政策驱动供给优化，石化行业格局生变.......................... 11 4.3 长丝投产高峰已过，终端消费持续复苏.......................... 13 5. 投资建议 ........................................................ 14 5.1 推荐具有海洋资源优势的油气企业 ............................. 14 5.2 关注供给格局优化且终端消费复苏的长丝企业 .................... 15 6. 风险提示 ........................................................ 16 图表目录 图表1： 石油石化板块涨幅领先 ......................................... 4 图表2： 石化2024年累计绝对/相对沪深300收益 11%/ 10% ................. 4 图表3： 2024年初以来石化板块绝对和相对收益走势以及wti油价（美元/桶） . 4 图表4： 2024年石化子板块年初以来绝对及相对收益 ....................... 5 图表5： 2024q1石化子板块业绩增速、估值贡献拆分 ....................... 5 图表6： 石化板块基金重仓占持仓市值比例 ............................... 6 图表7： 2010年以来石化板块pe（ttm） ................................. 6 图表8： 比较两种基准情景假设下欧佩克 预期产量和石油供需平衡预测（百万桶/日） ................................................................. 6 图表9： 1988年以来布伦特和wti油价（美元/桶） ........................ 7 图表10： 石油开采营业收入情况（亿元） ................................ 7 图表11： 石油开采归母净利润情况（亿元） .............................. 7 图表12： 2010年以来全球油气上游总投资年度分布（十亿美元） ............ 8 图表13： 全球上游海上勘探开发资本支出（十亿美元） .................... 9 图表14： 美国23家页岩油企业资本开支情况（百万美元） .................. 9 图表15： 油服工程营业收入情况（亿元） ................................ 9 图表16： 油服工程归母净利润情况（亿元） .............................. 9 图表17： 国内主要油服公司海外收入占比 ............................... 10 图表18： 国内主要油服公司海外毛利率 ................................. 10 图表19： 汽柴油价格（元/吨） ........................................ 10 图表20： 乙烯丙烯价格（元/吨） ...................................... 10 图表21： px、pta价格（元/吨） ...................................... 11 图表22： 碳四、丁酮价格（元/吨） .................................... 11 图表23： 乙烯石脑油价差（美元/吨） .................................. 11 图表24： pta加工价差（元/吨） ...................................... 11 图表25： 2016年以来涤纶长丝全国产能年度增量（万吨/年） .............. 13 请务必阅读报告末页的重要声明 3 投资策略│半年度策略 图表26： 消费者信心指数低位修复 ..................................... 14 图表27： 全球主要经济体cpi总体仍处高位 ............................. 14 请务必阅读报告末页的重要声明 4 投资策略│半年度策略 1. 石化板块涨幅领先，绝对收益表现稳定 1.1 石化板块大盘表现领先 2024年初至6月30日，石油石化板块累计涨幅11.36%，跑赢沪深300指数10.47pct，在30个中信一级行业中排第3位，涨幅前三分别为银行/煤炭/石油石化。纵向比较，2023年同期石油石化板块累计涨幅10.53%，在中信一级行业中排第8位，2024年被统计期间石化板块涨幅超过2023年同期0.83pct，板块涨幅排名上升了5位。 图表1：石油石化板块涨幅领先 图表2：石化2024年累计绝对/相对沪深300收益 11%/ 10% 资料来源：wind，国联证券研究所，数据截至2024年6月30日 资料来源：wind，国联证券研究所，数据截至2024年6月30日 1.2 抗风险能力明显，受油价波动影响减弱 石油石化板块在2024上半年整体表现平稳，板块行情伴随油价在一季度平稳上涨也显示出景气上升的态势。板块成分股中市值占比较大的“三桶油”近年通过强化增储上产和加深上下游一体化，抵御油价波动风险的能力持续上升。二季度随着地缘政治风险溢价消退，油价驱动逐渐回归基本面，石化板块绝对收益在油价回撤的行情下展现出较为稳定的走势。 图表3：2024年初以来石化板块绝对和相对收益走势以及wti油价（美元/桶） 资料来源：wind，国联证券研究所 0%-8�5%-65s%-5%-23%0%8%%5%-2%2%-19%9%4%-8%6%-100%-50%0p00%绝对收益相对沪深300收益70727476788082848688-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8 /02/2402/01/2403/02/2404/01/2405/01/2405/31/24石化板块绝对收益石化板块相对沪深300收益wti油价（右）1月a股市场整体表现疲弱，a股三大指数持续下滑。石化板块与油价波动相关性减弱，抗风险能力明显。 请务必阅读报告末页的重要声明 5 投资策略│半年度策略 1.3 开采板块收益显著，油服化工边际改善 受油价下跌影响，2024年5月石油开采单月收益率首次转负，录得-1%；6月油价回升，石油开采板块单月收益率转正。6月累计绝对收益率为32%，领先其他子板块。油田服务受益于油气上游资本开支增长以及“三桶油”海外项目突破，收益率中枢同比抬升，6月单月及累计绝对收益分别为-4%和5%。随着国内经济回暖，成品油需求恢复，以及化工品终端需求边际改善，石油化工盈利持续修复，6月单月及累计绝对收益分别为-4%和5%。 图表4：2024年石化子板块年初以来绝