敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 光伏需求多点开花，新兴市场需求高增。2023年起光伏需求多点开花，从我国组件出口地区分布看，2023年沙特阿拉伯、巴基斯坦、南非等中东、南亚、非洲地区出口增速较快，2024年以来中东、南亚地区需求仍维持较高增速，虽以南非为代表的非洲地区需求增速有所放缓，但印度、阿联酋、阿曼等中亚及南亚国家需求高增，组件出口分布呈现“东边不亮西边亮”的状态。在光储系统成本大幅下降的背景下，我们预计光伏装机区域分布将持续多元化，中国、欧洲、美国三大传统市场因体量较大装机增速将逐渐放缓，而中东、中亚、南亚、拉丁美洲、非洲等地区因能源转型、资源优势等因素，有望在低基数下实现较快增长，带动光伏装机需求持续增长。 新兴市场需求驱动因素：低渗透率背景下，经济性优势逐步凸显。据全球能源智库ember，中东、中南亚、拉丁美洲、非洲等光照资源优越地区多个国家的光伏发电占比不足5%，光伏需求潜力巨大。光伏装机需求增长本质上是全社会用能量增长、电气化比例提升、光伏发电占比提升三项增长的叠加，新兴市场地区较高的经济增速、较低的电气化比例有望带动电力需求快速增长，叠加新兴市场地区通常具备充足的光照资源及更低的建设成本，部分地区（巴基斯坦、南非及部分拉美地区）因缺电、电网建设不足等导致电价较高，近年来光伏系统成本下降提高光伏项目经济性，叠加政策端支持，光伏需求有望快速增长。 中东、中亚：光照充足光伏成本较低，能源转型诉求带动需求持续增长。中东、中亚地区光照资源充足、光伏发电成本较低，前期能源价格较低一定程度上抑制了光伏发展，近年中东、中亚地区经济、人口增长带动电力需求提升，因化石能源加剧气候问题、光伏建设周期短且成本不断下降，多个国家积极推动能源转型，通过净计量、fit（固定电价补贴）等政策提升光伏系统收益率，叠加“一带一路”合作推进，中东、中亚地区光伏需求有望维持高增。 南非、巴基斯坦：缺电凸显光伏经济性优势，集中式项目持续放量。南非、巴基斯坦因基础建设停滞、发电输电设备老化导致电力供需紧张，进而推动电价上涨，在此背景下光伏经济性优势凸显，叠加政府颁布激励政策，光伏需求爆发。1q24南非分布式退补需求放缓，但考虑到集中式招标推进，预计需求仍可维持较高水平；巴基斯坦电价持续上涨推动光伏需求高增，总计量政策带动储能发展，国内组件企业加强合作，光储需求有望实现高速增长。 拉美及其他地区：巴西分布式退补需求走弱，降息有望推动集中式储备项目持续放量；墨西哥新总统上任有望带来光伏发展迎来新机遇；印度政策支撑光伏装机增长，贸易政策或提升电池出口量。 投资建议 新兴市场光伏发电渗透率较低、光伏需求空间广阔，组件成本快速下降提升光伏发电经济性，叠加多国能源转型、缺电等因素影响，中东、中南亚、非洲、拉丁美洲等新兴市场需求有望在低基数下实现高速增长，带动光伏装机需求持续增长。 建议关注三条主线：1）主产业链及组件相关辅材：需求多元化背景下，在国际化运营能力、渠道覆盖度及拓展能力、海外产能布局、品牌等方面具有优势的企业有望实现出货较快增长、维持盈利相对优势。2）支架：中东、拉美市场需求快速增长带动支架需求放量，当地渠道及产能布局领先的企业有望充分受益。3）逆变器及储能：新兴市场光伏需求高增有望带动逆变器需求增长，同时储能成本快速下降后印度、智利、南非、巴西、沙特先后释放储能规划及招标规模，新兴市场储能有望实现“0-1”爆发式增长，推荐在新兴市场具备品牌优势、份额领先的逆变器企业。推荐：阳光电源、阿特斯，建议关注：德业股份、中信博、振江股份。 风险提示 传统能源价格大幅向下波动；国际贸易环境恶化；全球经济增速低于预期；储能、泛灵活性资源降本不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 光伏需求多点开花，新兴市场需求高增............................................................ 6 2 新兴市场需求驱动因素：低渗透率背景下，经济性优势逐步凸显...................................... 8 2.1 光伏消费渗透率低，新兴市场需求空间广阔.................................................. 8 2.2 光储平价逐步实现，新兴市场光伏优势凸显................................................. 11 2.2.1 电价：巴基斯坦、南非及部分拉美地区电价呈上涨趋势..................................... 12 2.2.2 光照资源：中东、非洲光照资源优势显著................................................. 12 2.2.3 初始投资成本：中东、拉美地区建设安装成本较低......................................... 13 3 典型市场分析：经济性优势凸显，能源转型、缺电等因素促需求爆发................................. 15 3.1 中东：低成本光伏贴合能源转型诉求，大型招标持续放量..................................... 15 3.2 中亚：渗透率提升空间大，“一带一路”带动需求放量 ......................................... 19 3.3 南非：分布式退补需求走弱，大型招标带动集中式需求，预计加税影响有限..................... 21 3.4 巴基斯坦：缺电推动光伏需求爆发，总计量政策带动储能发展................................. 23 3.5 拉丁美洲：巴西集中式储备项目有望持续放量，墨西哥政府换届有望带动需求................... 25 3.6 印度：政策支撑光伏需求，almm清单提升电池进口量 ........................................ 29 4 投资建议..................................................................................... 31 4.1 主产业链及组件相关辅材................................................................. 32 4.2 支架................................................................................... 35 4.3 逆变器及储能........................................................................... 37 5 风险提示..................................................................................... 38 图表目录 图表1： 2023年我国组件出口地区分布情况......................................................... 6 图表2： 2024年我国组件出口地区分布情况......................................................... 6 图表3： 近年我国组件出口地区呈“东边不亮西边亮”的状态（单位：mw） ................................ 7 图表4： 2023年我国组件主要出口国家分布......................................................... 7 图表5： 2024年1-5月我国组件主要出口国家分布................................................... 7 图表6： 2024e全球光伏新增装机高增（gw，交流侧）................................................ 8 图表7： 各国家/地区光伏发电占比(纵轴)及平均阳光照射情况(横轴) .................................. 8 图表8： 2013-2023年中东、非洲、亚太地区一次能源消费量复合增速较高.............................. 9 图表9： 2023年非洲、中南美洲一次能源人均消费量低于全球（单位：gj）............................. 9 图表10： 2023年独联体国家、中东、非洲电气化水平较低............................................ 9 图表11： 不同能源无补贴平准化成本（单位：$/mwh） .............................................. 10 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表12： 2017-2023年各区域光伏发电占比（%）................................................... 10 图表13： 2030年全球可再生能源装机至少达到11,000 gw ........................................... 10 图表14： 光伏项目irr影响因素 ................................................................. 11 图表15： 度电成本（lcoe）影响因素 ............................................................. 11 图表16： 新兴市场代表地区光伏发展情况梳理 ..................................................... 11 图表17： 全球各地区户用平均电价（usd/kwh） .................................................... 12 图表18： 巴基斯坦、南非、智利、墨西哥电价呈现上涨趋势（usd/kwh，%） ........................... 12 图表19： 中东、非洲光照资源丰富（单位：w/m2）.................................................. 13 图表20： 前二十大平均阳光辐射量国家主要集中在中东、非洲地区（加粗部分） ....................... 13 图表21： 全球公共事业级光伏电站平均建设成本拆分 ............................................... 13 图表22： 2010-2022年组件/逆变器贡献了51%/10%的光伏系统造价下降（usd/kw） ..................... 14 图表23： 中东、印度、拉美地区公共事业级光伏电站安装及软成本较低（单位：usd/kw） ............... 14 图表24： 2022年中东、印度、拉美地区公共事业级光伏电站lcoe较低（单位：usd/kwh，对应组件价格0.33 usd/w）.............................................................