证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 集成电路 2024年06月30日 晶晨股份（688099）深度研究报告 强推 （首次） 景气复苏&出海红利&ai赋能共振，音视频soc龙头扬帆起航 目标价：79.42元 当前价：59.32元 ❖ 国产智能音视频芯片领先企业，平台化布局开启新一轮成长周期。公司为国产智能音视频soc领军企业，目前已形成智能机顶盒soc、智能电视soc、ai音视频终端soc三大核心产品，以及wi-fi芯片和汽车电子两大新品为主的五大产品线。公司前身晶晨半导体于1995年创立于美国硅谷，为公司后续发展积累了丰富的海外客户资源，为公司海外业务的拓展奠定了基础。行业下行周期已过，随着终端需求景气复苏，公司业绩重回增势。24q1实现营业收入13.78亿元，同比增长33%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长319%。随着消费电子市场整体需求的继续回暖，以及公司新品的继续开拓，公司经营趋势有望稳步向好。 ❖ 景气复苏&出海红利&ai驱动，三大核心产品线迸发新活力。1）智能机顶盒芯片：稳居本土市场龙头，持续发力海外市场。目前国内智能机顶盒已成出货主流，同时政策驱动超高清化进程加快，产品迭代有望打开新一轮换机周期。海外流媒体平台增长以及海外运营商创新推动iptv/ott渗透加速，具备较大成长空间。目前晶晨在国内机顶盒芯片市场占据龙头地位，同时海外竞争格局不断优化，公司份额有望持续提升。2）智能电视芯片：享国内超高清需求提升红利，开辟海外第二战场。目前国内智能电视渗透率逐年走高，8k普及有望打开超高清电视芯片需求空间，而海外智能电视渗透率仍具提升空间。国产电视厂商加速拓展海外份额，晶晨有望携手国产电视厂商进一步提升份额。晶晨全面布局多产品线加速导入发力各级市场，与客户深度合作，有望携手国产电视品牌扬帆出海。3）ai音视频芯片：ai驱动打开成长天花板，量价齐升开启新一轮周期。目前搭载大模型的智能音箱已有产品雏形，多家科技厂商布局智能音箱及智能助手，aigc有望快速落地驱动机顶盒及智能音箱增长。晶晨深耕技术并进行产品拓展，产品性能奋起直追海外龙头。 ❖ 新品布局日臻完善，产品力护城河持续加深。1）wi-fi芯片：wi-fi6性能大幅提高，替代wi-fi5大势所趋。晶晨已推出wi-fi5 bt5.0 combo芯片并形成大规模销售，此外公司于2023 年推出第二代 wi-fi 6芯片并快速商用化，2024年还将进一步推出三模组合新产品。2）汽车电子：车载娱乐芯片导入多家知名车企，已实现规模量产并商用。智能座舱渗透提高对算力的要求，智能座舱soc芯片成为刚需，而显示屏是人车交互重要入口。公司高性能车载娱乐处理器已进入多家知名车企供应链，搭载公司前装车规级智能座舱芯片的车型在 2023 年实现规模量产、商用并出海。 ❖ 盈利预测、估值及投资建议。晶晨股份深耕soc赛道二十余载，聚焦音视频soc并扩展至汽车电子及wi-fi形成多元化业务布局。公司智能机顶盒芯片技术与份额全球领先，智能电视芯片及ai音视频终端亦加快其出海进程。同时，wi-fi芯片与汽车电子有望成为公司第二增长曲线。我们预计公司24-26年实现归母净利润7.38/10.04/13.04亿元，参考可比公司估值，给予公司2024年45xpe，目标股价79.42元，首次覆盖，给予“强推”评级。 ❖ 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预测、海外份额拓展不及预期 [reportfinancialindex] 主要财务指标 2023a 2024e 2025e 2026e 主营收入(百万) 5,371 6,609 8,011 9,482 同比增速(%) -3.1% 23.1% 21.2% 18.4% 归母净利润(百万) 498 738 1,004 1,304 同比增速(%) -31.5% 48.2% 36.0% 29.9% 每股盈利(元) 1.19 1.76 2.40 3.12 市盈率(倍) 50 34 25 19 市净率(倍) 4.6 4.0 3.4 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年6月28日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：s0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：s0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 41,832.64 已上市流通股(万股) 41,832.64 总市值(亿元) 248.15 流通市值(亿元) 248.15 资产负债率(%) 14.53 每股净资产(元) 13.48 12个月内最高/最低价 96.40/43.45 市场表现对比图(近12个月) -48%-27%-6#/0623/0923/1124/0224/0424/062023-06-29~2024-06-28晶晨股份沪深300华创证券研究所 晶晨股份（688099）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 全面分析公司各业务情况和公司历史，通过详细分析判断公司未来成长性。本报告从公司和行业两个层面对公司业务进行了分析。第一章对公司基本情况进行介绍，并从公司的发展历程、所处行业、管理层、股权结构、业绩情况等多个方面对公司的基本情况进行了全面的介绍和分析。第二章至第五章分板块详细介绍了公司智能机顶盒芯片、智能电视芯片、ai音视频终端芯片、wi-fi芯片和汽车电子五块主要业务的行业情况、市场空间、未来发展趋势以及公司在行业内的竞争地位，进而提出公司的投资观点。 投资逻辑 音视频soc为公司核心业务，出海扩张带来的份额提升为主要业绩增量。同时，公司新产品线wi-fi芯片及汽车电子有望贡献长期增长，wi-fi芯片与主控soc的配套销售亦有望提供较大业绩弹性。1）智能机顶盒芯片：目前国内智能机顶盒已成出货主流，海外流媒体平台增长以及海外运营商创新推动iptv/ott渗透加速，具备较大成长空间。目前晶晨在国内机顶盒芯片市场占据绝对龙头地位，同时海外竞争格局不断优化，份额有望提升。2）智能电视芯片：国内智能电视渗透率逐年走高，8k普及有望打开超高清电视芯片需求空间，而海外智能电视渗透率仍具提升空间。国产电视厂商加速拓展海外份额，晶晨有望携手国产电视厂商进一步提升份额。3）ai音视频终端：目前搭载大模型的智能音箱已有产品雏形，aigc有望快速落地驱动机顶盒及智能音箱增长。4）wi-fi芯片：晶晨已推出wi-fi5 bt5.0 combo芯片并形成大规模销售，此外公司于2023 年推出第二代 wi-fi 6芯片并快速商用化，2024年还将进一步推出三模组合新产品。5）汽车电子：智能座舱渗透提高对算力的要求，智能座舱soc芯片成为刚需，而显示屏是人车交互重要入口。晶晨高性能车载娱乐处理器已进入多家知名车企供应链，搭载公司前装车规级智能座舱芯片的车型在 2023 年实现规模量产、商用并出海。 关键假设、估值与盈利预测 晶晨股份深耕soc赛道二十余载，聚焦音视频soc并扩展至汽车电子及wi-fi形成多元化业务布局。公司智能机顶盒芯片业务技术与份额全球领先，智能电视芯片及ai音视频终端亦加快其出海拓展进程。同时，wi-fi芯片与汽车电子有望成为公司第二增长曲线，带来长期增长。预计公司24-26年实现归母净利润7.38/10.04/13.04亿元，参考可比公司估值，给予公司2024年45xpe，目标股价79.42元，首次覆盖，给予“强推”评级。 晶晨股份（688099）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 国产智能音视频芯片领先企业，平台化布局开启新一轮成长周期 ........................... 6 （一） 国内音视频soc龙头，平台化布局构筑产品力护城河 ................................... 6 （二） 股权结构稳定，核心团队拥有丰富产业经验 ................................................... 7 （三） 行业下行周期已过，企业经营持续改善 ........................................................... 8 二、 智能机顶盒芯片：稳居本土市场龙头，持续发力海外市场 ..................................... 10 （一） 行业趋势：国内智能机顶盒渗透率较高，海外市场仍具较大拓展空间 ...... 10 1、 国内：智能机顶盒加速放量，超高清化进程有望打开新一轮换机周期 ........ 10 2、 海外：智能机顶盒仍有较大渗透空间，竞争格局不断优化 ........................... 12 （二） 聚焦公司：国内企业出海龙头，持续拓展海外份额 ..................................... 14 三、 智能电视芯片：享国内超高清需求提升红利，开辟海外第二战场 ......................... 15 （一） 行业趋势：全球智能电视渗透率显著提升，国产电视厂商加速海外拓展步伐 ........................................................................................................................................... 15 1、 国内：智能电视渗透率逐年走高，8k普及有望打开超高清芯片需求空间 .. 15 2、 海外：把握智能电视渗透率红利期，国产厂商加速拓展海外版图................ 17 （二） 聚焦公司：多产品线布局发力各级市场，携手国产电视扬帆出海 .............. 19 四、 ai音视频芯片：ai驱动打开成长天花板，量价齐升开启新一轮周期 .................. 19 （一） 行业趋势：海外率先恢复增长动能，aigc有望打破出货瓶颈 ................... 19 （二） 聚焦公司：重点布局智能音箱领域，不断拓宽产品矩阵 ............................. 22 五、 新产品：wi-fi及汽车电子拓宽公司业务边界，新品放量在即 ............................. 23 （一） wi-fi 芯片：wi-fi6性能大幅提高，替代wi-fi5大势所趋 ....................... 23 （二） 汽车电子芯片：车载娱乐芯片导入多家知名车企，已实现规模量产并商用 ........................................................................................................................................... 24 六、 盈利预测与估值 ............................................................................................................. 27 七、 风险提示 .................................................................