1 行业报告│行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 医药生物 关注创新、出海与银发经济 —医药行业2024年度中期投资策略 ➢ 医疗器械：通过出海寻求更广阔市场空间 2023年全球医疗器械市场空间为6,843亿美元，预计2025年达7,667亿美元，年复合增速为5.9%。2010-2023年中国医疗器械公司进入全球营收top100的占比从2010年的14%提升至2023年的18%，中国医疗器械公司在全球市场初步崭露头角。出口产品从低值耗材进阶到中高端器械如ct、核磁、超声和体外诊断，医疗器械出海正在加速产业结构升级。 ➢ 药品：出海与政策导向推动高质量创新 高质量创新成为国产药品开发主旋律。支付体系更成熟的欧美市场给予具备差异化竞争力的国产创新药充分的交易溢价。在2023-2024年达成的40笔创新药对外授权交易中，获得超过1.5亿美元首付款的7笔均为潜在的fic或bic药物。进入2024年，创新药首发定价征求意见稿和各地创新药全产业链支持政策文件的出台充分体现了国家对高质量创新药研发的鼓励。充沛的医保基金结余也为进一步提升创新药医保支付占比提供了保障。 ➢ 药店：行业规范化发展有望带动集中度提升 在门诊统筹等政策支持下，中国处方外流工作持续推进，零售药店行业有望充分受益。根据米内网数据，2016-2023年中国零售药店药品销售额由3,375亿元增长至5,533亿元，终端占比由22.5%提升至29.3%，且未来仍有较大提升空间。头部药店通过自建、收购、加盟等途径快速扩店，随着医保局加强对于定点零售药店医保基金的使用管理，市场份额有望向合规意识更强的头部企业集中。 ➢ 中药：品牌otc有望实现量价齐升 2023年中国65岁及以上人口占比15.4%，相比2013年提升5.7pct；2023年人均医疗保健支出占比9.2%，相比2013年提升2.3pct，老龄化进程加速，健康管理需求有望持续提升。国家顶层战略逐步由“以治病为中心”向“以人民健康为中心”转变，并认可中医药在治未病的主导作用，中医药有望受益。中药材价格2023年底同比增长17.4%，2024年初至5月涨幅8.51%，原材料价格或向产品价格传递，中药otc有望实现量价齐升。 ➢ 投资建议：强于大市 1）医疗器械子行业，建议关注器械各细分赛道出海龙头，推荐迈瑞医疗、鱼跃医疗和惠泰医疗。2）药品子行业，看好高质量创新和出海，关注真正具备“first-in-class”（fic，同类首创）或“best-in-class”（bic，同类最佳）潜力的国产创新药，推荐恒瑞医药、康方生物、信达生物。3）中药子行业，看好老龄化趋势下受益的品牌otc龙头，推荐华润三九、东阿阿胶。4）零售药店子行业，随着行业集中度提升，看好规范经营、具备规模优势的头部企业，重点推荐益丰药房，建议关注老百姓、大参林、一心堂、健之佳。 风险提示：贸易摩擦风险；行业政策风险；研发不及预期；国产替代不及预期；销售不及预期风险。 证券研究报告 2024年06月25日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：s0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 分析师：夏禹 执业证书编号：s0590518070004 邮箱：yuxia@glsc.com.cn 分析师：许津华 执业证书编号：s0590523070004 邮箱：xujh@glsc.com.cn 分析师：陈翠琼 执业证书编号：s0590524010001 邮箱：chencq@glsc.com.cn 联系人：陈馨悦 邮箱：chxy@glsc.com.cn 相关报告 1、《医药生物：家用呼吸机：海外去库存有望迎来拐点》2024.05.31 2、《医药生物：静丙：供不应求，量价齐升》2024.05.14 -30%-17%-3 23/62023/102024/22024/6医药生物沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业投资策略 正文目录 1. 医疗器械：出海势在必行 .......................................... 5 1.1 全球医疗器械市场空间广阔 .................................... 5 1.2 医疗器械出海快速发展 ........................................ 8 1.3 出海品种由中低端逐步转为中高端 .............................. 9 2. 药品： 高质量创新成主旋律 ...................................... 12 2.1 国内政策鼓励高质量创新药研发 ............................... 12 2.2 原创性药品出海获得充分溢价 ................................. 13 2.3 关注fic与bic国产创新药 ................................... 16 3. 药店：看好行业规范化发展带动集中度提升 ......................... 29 3.1 处方外流带动药店药品收入持续增长 ........................... 29 3.2 非药业务打造第二成长曲线 ................................... 34 3.3 连锁药店集中度有望提升 ..................................... 36 4. 中药：品牌otc有望实现量价齐升 ................................. 39 4.1 老龄化驱动健康管理需求提升 ................................. 40 4.2 政策推动中医药高质量发展 ................................... 42 4.3 中药材涨价有望驱动中药otc提价.............................. 44 5. 投资建议 ...................................................... 45 5.1 医疗器械：持续关注器械各细分赛道出海龙头 .................... 45 5.2 中药：看好老龄化受益的otc龙头.............................. 47 5.3 药店：看好规范化发展的药店龙头 ............................. 48 5.4 药品：关注fic与bic国产创新药 ............................. 49 6. 风险提示 ...................................................... 53 图表目录 图表1： 2017-2025e全球各大洲医疗器械市场的规模及预测 ................. 5 图表2： 2017-2025e全球各大洲医疗器械市场的规模及预测 ................. 5 图表3： 2022年全球医疗器械市场份额（分国家） ......................... 6 图表4： 2023年全球营收top50医疗器械公司 ............................. 6 图表5： 2010-2023年各国医疗器械公司进入全球营收top100的比例 ......... 7 图表6： 2010-2023年中国医疗器械公司进入全球营收top100的比例 ......... 7 图表7： 我国医疗器械出口额占总出口额情况 ............................. 8 图表8： 我国医疗器械出口金额增速情况 ................................. 8 图表9： a股医疗器械公司海外营收占医疗器械总出口额比例 ................ 9 图表10： 2019-2023年海外营收占总营收比例 ............................ 9 图表11： 2019-2023年海外营收同比增长率 .............................. 9 图表12： 2019和2023年医疗器械海外营收前十大a股公司 ............... 10 图表13： 出海品种分类 ............................................... 11 图表14： 医疗器械出海相关标的 ....................................... 11 图表15： 全国医保基金收入支出及结余（亿元） ......................... 13 图表16： 2024年创新药出海情况 ...................................... 14 图表17： 2023年创新药出海情况 ...................................... 15 图表18： 国产fic与潜在fic创新药（注册期临床，不完全统计） ......... 17 图表19： 全球cldn18.2靶向疗法结构类型/地域分布 .................... 18 图表20： 全球cldn18.2靶向疗法临床阶段 ............................. 18 图表21： 国产cldn18.2产品出海交易情况 ............................. 19 图表22： 临床开发进度全球第一梯队的国产cldn18.2药物 ............... 19 图表23： 临床开发进度全球第一梯队的国产cldn18.2药物 ............... 20 图表24： 国产潜在fic创新药（临床1/2期，不完全统计） ................ 21 图表25： 临床1/2期阶段的潜在fic国产cldn18.2双抗药物临床数据 ..... 23 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业投资策略 图表26： bic与潜在bic国产创新药（不完全统计） ..................... 24 图表27： carvykti末线疗效：car-t同类最佳，且优于双抗等靶向疗法 ... 25 图表28： 2022-2024q1美国已上市bcma靶向疗法销售额（亿美元） ...... 25 图表29： skb-264在三阴乳腺癌（tnbc）上展现“best-in-class”疗效 ..... 26 图表30： skb-264在一线nsclc领域表现出良好疗效 ................... 26 图表31： hs-20093与b7h3 adc、dll3靶向药物治疗后线sclc疗效 .... 27 图表32： 国产创新药企及其（潜在）fic/bic管线汇总 .................... 28 图表33： 处方外流推动因素 ........................................... 30 图表34： 门诊统筹政策对于职工医保个人及统筹账户的影响 ................ 30 图表35： 各省市门诊统筹药店数量 ..................................... 31 图表36： 各地门诊统筹起付线统计 ..................................... 31 图表37： 各地门诊统筹支付限额统计 ........................