汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 41 拓普集团（601689.sh） 2024年05月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/5/28 当前股价(元) 56.92 一年最高最低(元) 84.82/43.30 总市值(亿元) 661.85 流通市值(亿元) 627.29 总股本(亿股) 11.63 流通股本(亿股) 11.02 近3个月换手率(%) 71.89 股价走势图 数据来源：聚源 《2023h1业绩高增，tier0.5模式助推公司发展—公司信息更新报告》-2023.7.15 客户结构优质，迈向tier 0.5平台型供应商 ——公司深度报告 任浪（分析师） 张越（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：s0790519100001 zhangyue1@kysec.cn 证书编号：s0790123090001 公司汽车配件领域笃行40年，实现单品龙头到平台型公司跨越 “单车配套价值量提升 客户拓展”是平台型公司成长的核心逻辑。单车价值量方面，随着公司热管理、空悬、ibs、座舱等产品逐步量产，公司最高单车配套价值达3万元。客户方面，公司与特斯拉在轻量化底盘、内饰系统和热管理系统等产品上稳定合作，同时拓展进入人形机器人执行器领域。此外，公司深度参与吉利等整车厂的设计研发环节，积极推进tier0.5的合作模式。基于公司2023年年报，结合对公司产能投放节奏的判断，我们下调2024年、2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为30.30/39.54/49.24亿元（原值34.50/42.48亿元），对应eps分别为2.61/3.40/4.23元/股，当前股价对应2024-2026年的pe分别为21.8/16.7/13.4倍，基于公司是平台型龙头供应商，与特斯拉和赛力斯等整车厂保持紧密的业务合作关系，维持“买入”评级。 深化tier 0.5级合作模式，“特斯拉 国产新势力”持续注入发展活力 公司推行“大客户”战略，实现第一大客户从上汽通用到吉利再到特斯拉的转变，客户矩阵持续扩容。公司是特斯拉内饰件、热管理、轻量化底盘等领域的核心供应商，2022年约40%的营收由特斯拉贡献。除特斯拉，公司还为吉利、比亚迪、华为及其他自主品牌提供相应的配套。公司与吉利合作时间超10年，配套爆款车型极氪系列，与主机厂共同成长。新势力方面，公司为问界m5/m7/m9系列车型配套副车架、热管理、底盘轻量化等零部件，零部件智能化替换需求打开。 底盘、热管理构筑成长动力，发力线控、空悬、机器人，打开成长天花板 公司在轻量化底盘的材料、工艺等方面具有深厚的技术积淀，三次募投扩产加码产能。公司依托ibs基础上形成的电控及精密制造能力，横向拓展开发出热管理系统。第一代产品向特斯拉批量供货，第二代产品已研发完成。公司在线控制动系统上同时布局one-box和two-box产品。空气悬架在智驾趋势下逐渐成为高端车型的标配。公司拟投资3亿元用于智能驾驶研发中心项目，主要研发汽车线控转向系统和空气悬架系统。此外，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，并拟投资50亿元在宁波建设机器人核心部件生产基地。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争激烈、墨西哥工厂进展不及预期的风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入(百万元) 15,993 19,701 27,935 35,318 43,752 yoy(%) 39.5 23.2 41.8 26.4 23.9 归母净利润(百万元) 1,700 2,151 3,030 3,954 4,924 yoy(%) 67.1 26.5 40.9 30.5 24.6 毛利率(%) 21.6 23.0 23.6 24.0 24.0 净利率(%) 10.6 10.9 10.8 11.2 11.3 roe(%) 14.0 15.6 18.0 19.2 19.5 eps(摊薄/元) 1.46 1.85 2.61 3.40 4.23 p/e(倍) 38.9 30.8 21.8 16.7 13.4 p/b(倍) 5.5 4.9 4.0 3.2 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0 @` 23-052023-092024-01拓普集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 41 目 录 1、 汽车tier0.5龙头，打造科技型平台供应商 ........................................................................................................................... 5 1.1、 深耕汽零设备40年，多元化发展的汽车tier0.5龙头 .............................................................................................. 5 1.2、 九大产品品系打造竞争壁垒，轻量化底盘业务成为增长新引擎 .............................................................................. 8 1.3、 公司股权结构集中，决策执行力强............................................................................................................................ 11 2、 深化tier 0.5级合作模式，大客户战略注入发展活力 ........................................................................................................ 12 2.1、 整车智能化趋势下供应逻辑变迁，公司优势凸显不断完善客户矩阵 .................................................................... 12 2.2、 与特斯拉深度合作，受益新车型放量增长 ................................................................................................................ 16 2.3、 不断拓展国产新势力车企，大客户矩阵持续扩容 .................................................................................................... 19 3、 横向拓展产品线，提升单车配套价值量............................................................................................................................... 21 3.1、 减震 内饰：业务基本盘，规模化效应显著 ............................................................................................................. 21 3.2、 轻量化底盘 热管理：业绩增长的核心驱动力 ......................................................................................................... 22 3.2.1、 材料齐全 全工艺覆盖 产能充足，底盘轻量化势头强劲 ............................................................................ 22 3.2.2、 一体化压铸：一体化超大压铸后舱成功下线，材料和设备皆有突破 ......................................................... 23 3.2.3、 热管理系统：单车配套价值量大，受益于新能源汽车散热系统迭代升级 ................................................. 24 3.3、 线控制动 空气悬架：研发/产能持续推进，有望增厚未来业绩............................................................................. 27 3.3.1、 线控制动：智能驾驶的必然选择，国产厂商在one-box领域迅速追赶 .................................................... 28 3.3.2、 空气悬架：智能化底盘催生新需求 ................................................................................................................. 31 3.3.3、 座椅舒适系统 智能侧门：软硬件自制，提供更加智能、人性化的j9九游会登录入口首页新版的解决方案 ........................................... 34 3.4、 人形机器人：市场需求星辰大海，打开业绩增长天花板 ........................................................................................ 35 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 37 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 38 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 39 图表目录 图1： 汽车零部件行业笃行40年，经营领域不断扩展 .............................................................................................................. 5 图2： 布局9大业务品类，业务线具