叉车行业2023年&2024年一季报总结锂电化 全球化驱动利润高增，继续看好成长确定性强的国产龙头证券分析师：周尔双执业证书编号：s0600515110002联系邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn证券研究员：韦译捷执业证书编号：s0600122080061联系邮箱：weiyj@dwzq.com.cn二零二四年五月十六日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分1 核心观点：锂电化 全球化逻辑兑现，继续看好成长确定性强的国产龙头我们选取四家公司安徽合力、杭叉集团、诺力股份、中力股份（拟上市）为分析对象。由于中力股份未披露2024年q1财务数据，分析q1时予以剔除。投资逻辑⚫受益于锂电化和全球化，2023&2024q1叉车板块业绩增速稳健2023年，板块出口引领收入增长：2023年叉车板块实现营业总收入466亿元，同比增长12%，2024年q1叉车板块实现营业总收入102亿元，同比增长5%。2023年叉车板块归母净利润43亿元，同比提升46%，2024年q1叉车板块归母净利润8.8亿元，同比提升34%，利润增速强于营收。分区域，2023年叉车板块国内收入265亿元，同比增长5%，海外收入201亿元，同比增长21%，占比提升3pct至43%。出口为行业增长的主驱动力。锂电化 全球化带动利润率稳中有升：2023年叉车板块销售毛利率22%，同比提升3.0pct，销售净利率10%，同比提升2.3pct。2024年q1叉车板块销售毛利率21%，同比提升2.1pct，销售净利率9%，同比提升2.0pct。高毛利率的海外业务（各企业国内海外毛利率差约6-9pct）和电动大车占比提升、人民币汇率贬值、钢材等原材料价格同比下降，叉车板块盈利能力提升明显。⚫叉车行业成长性强于周期性，继续看好成长确定性强的国产龙头叉车与传统工程机械逻辑不同，成长性大于周期性。行业需求来源于（1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升，（2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。 2013-2022年全球叉车销量cagr为8%，国内/海外分别为8%/14%。展望2024年，我们认为板块有望保持稳健增长：（1）国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、高价值量锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长，结构优化。此外，2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，份额提升驱动销量增长。国产叉车短交期、锂电化领先优势仍在。中期看，（1）锂电化仍有空间，2023我国平衡车电动化率约31%，低于欧美48%水平（按订货量测算）。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车。（2）出海份额提升空间大，2023年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头【安徽合力】、【杭叉集团】份额仅各5%，随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，有望弯道超车。投资建议：重点推荐产品矩阵完整、渠道建设和锂电化进程领先的【安徽合力】、【杭叉集团】，建议关注大车战略推进的【诺力股份】、中力股份（未上市）风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险2 目录二、叉车行业成长性强于周期性，继续看好成长确定性强的国产龙头三、投资建议与风险提示一、板块利润增速显著强于营收，锂电化 全球化逻辑兑现3 1.1.1 2023年叉车板块国内、海外营收分别增长5%、21%，增速稳健242308400418466102270%4%5%0%5 %050100150200250300350400450500201920202021202220232024q1板块营业总收入（亿元）yoy21yf!)!%-12%5%-20%0 @`�010015020025030035040045050020192020202120222023海外营收（亿元）国内营收（亿元）海外yoy国内yoy图：2023年叉车板块营业总收入466亿元，同比增长12%图：2023年叉车板块国内/海外收入分别同比增长5%/21%-20%0 @`� 20202120222023行业分车型销量yoyi类车ii类车iii类车iv v类车0 @`�0 20202120222023行业分车型销量占比i类车ii类车iii类车iv v类车图：2023年中国叉车行业销量同比增长12%图：分车型，一二类车增速领先三四五类车，影响行业销量与收入增速间的匹配度•受益出口增长，叉车板块收入增速稳健。2023年叉车板块实现营业总收入466亿元，同比增长12%，其中国内实现营收265亿元，同比增长5%，海外实现营收201亿元，同比增长21%，占比提升3pct至43%。•2024年q1叉车板块实现收入102亿元（q1数据均不含中力，后文同），同比增长5%。叉车板块q1收入低于行业增速，我们判断系行业销量受三类小车影响较大，影响行业规模与主机厂收入的平衡重叉车需求尚未复苏。平衡重叉车应用领域更加广泛，销量与整体经济活跃度相关性强，且存量设备更新规模更大。3-4月国内制造业pmi回到枯荣线以上，随存量更新政策推进，大车销量有望提升，板块有望受益。数据来源：wind，wits，东吴证券研究所4 0 @`�0023456789102021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02电动叉车出口单价（万元人民币）电动叉车出口累计金额yoy图：板块各企业2023年/2024年q1营收增速11%4%4%6%4%0%5 %安徽合力杭叉集团诺力股份中力股份各企业营业总收入yoy20232024q1图：叉车出口从电动仓储小车向锂电平衡重大车转型，2022-2023年杭叉、合力海外营收增速领先图：仓储小车出海时间较早，诺力、中力海外营收占比较高320%5%-20%0 @`�0 192020202120222023各企业海外营收yoy安徽合力杭叉集团诺力股份中力股份35@`u%0 0@p`p 192020202120222023各企业海外营收占比安徽合力杭叉集团诺力股份中力股份图：2022-2023年出口电动叉车均价提升快，车型从小车向大车转型，202120231.1.2 出口车型由三类车向一、二类车切换，各企业出口增速分化•2021-2023年出口电动叉车均价从4.3万元提升至8.0万元，反映价值量更高的一类车接替三类车，锂电叉车取代铅酸叉车，成为驱动出口增长的主要机型。•2023年杭叉集团、安徽合力、中力股份、诺力股份海外营收分别增长30%、32%、13%、5%。主要出口车型的切换导致板块各企业营收增速出现分化。2022-2023年以平衡重叉车为主的杭叉集团、安徽合力海外营收增速明显领先以仓储叉车为主的诺力股份、中力股份。数据来源：wind，wits，东吴证券研究所5 1.2 2023年归母净利润同比 46%，显著强于营收22.0 .1.1.0!.9 .8%7.8%7.2%6.1%7.5%9.7%9.1%0%5 % 1920202021202220232024q1板块销售毛利率（加权）板块销售净利率（加权）19&#$&%%0%5 %0%安徽合力杭叉集团诺力股份各企业分区域毛利率2022年海外2023年海外2022年国内2023年国内4.2%4.3%4.2%4.0%4.4%4.6.8.5.6.4.4.5%-2%0%2%4%6%8 1920202021202220232024q1板块销售费用率板块管理费用率板块财务费用率板块研发费用率期间费用率图：2023年叉车板块归母净利润同比 46%，增速显著强于营收图：2023年叉车板块销售毛利率/净利率分别为22%/10%，同比分别增长3.0/2.3pct图：各企业2023年海外毛利率高于国内6-9pct图：2023年板块期间费用率维持稳定•2023年叉车板块实现归母净利润43亿元，同比增长46%，销售毛利率/净利率分别为22%/10%，同比分别增长3.0/2.3pct。叉车板块盈利水平提升明显，主要系（1）海外业务占比提升。从各企业分区域的毛利率看，海外毛利率高于国内6-9pct，海外营收占比提升带动盈利能力上行。（2）电动平衡重叉车占比提升。（3）原材料价格下降、人民币汇率贬值。•分企业，2023年安徽合力、杭叉集团、诺力股份、中力股份归母净利润分别同比增长41%、74%、14%、29%。大车实力更强、出海更快的合力、杭叉利润增速更显著。•2024年q1叉车板块实现归母净利润8.8亿元，同比增长34%，其中安徽合力、杭叉集团、诺力股份分别增长48%、30%、11%，结构优化趋势延续。数据来源：wind，wits，东吴证券研究所6 1.3.1 2024年展望：国内有望受益于环保政策&大规模设备更新图：工程机械hc、nox、pm排放量约占非道路移动机械30%)1%0 @`�0%hc排放量nox排放量pm排放量飞机铁路内燃机车船舶农业机械工程机械11%0 @`�0%hc排放量nox排放量pm排放量平地机推铺机压路机叉车装载机推土机挖掘机•国内环保政策收紧、大规模以旧换新政策推进，内销结构有望优化，规模持续增长。工程机械排放量占非道路移动机械30%，为主要排放源之一。其中，叉车排放量约占工程机械比重10%。2022年12月1日起非道路移动机械国四排放标准开始实施，国三及以下设备逐步被替换。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，行业同样受益。0 @`�0%hc排放量nox排放量pm排放量国四国三国二国一及以前图：2022年国三及以下标准工程机械排放量占比99%图：叉车hc、nox、pm排放量约占非道路移动机械10%表：大规模设备更新相关政策梳理时间会议名称事件和相关表述2023/12/12中央经济工作会议着力扩大国内需求。要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。2024/2/23中央财经委第四次会议要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。必须有效降低全社会物流成本。2024/3/1国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》图：杭州市国二及以下柴油叉车淘汰更新补助标准数据来源：wind，wits，东吴证券研究所7 1.3.2 2024年展望：海外景气度未明显变化，提份额提升驱动增长-30%-20%-10%0 0@p`p020304050607080201520162017201820192020202120222023欧洲订单量（万台）美洲订单量（万台）欧洲yoy美洲yoy图：2022-2023年欧美洲叉车订单量下滑，国内叉车龙头出口维持高增，提份额逻辑兑现•海外景气度未明显变化，提份额提升驱动增长。2021年受疫情影响、供应链阻塞，全球叉车订单量达到历史高峰。随后疫情扰动消除，除中国外，2022-2023年主要叉车市场即欧美，新增订单同比增速均出现下滑。在此背景下，国内叉车龙头新签订单仍向上，海外营收增速维持高位，杭叉集团2022年/2023年海外营收增速分别为70%/30%，安徽合力202