敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月23日 公司研究 核心主业经营稳健，新业务价值快速增长 ——中国平安（601318.sh、2318.hk）2024年一季报点评 a股：买入（维持） 当前价：39.89元人民币 h股：买入（维持） 当前价：33.00港币 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：s0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：黄怡婷 010-57378023 huangyiting@ebscn.com 市场数据（a股） 总股本(亿股) 182.10 总市值(亿元)： 7264.06 一年最低/最高(元)： 37.62/56 近3月换手率： 52.6% 股价相对走势 收益表现 % 1m 3m 1y 相对 -0.6 -7.1 2.4 绝对 -1.7 1.3 -9.6 资料来源：wind 相关研报 nbv维持较好增长，现金分红持续提升——中国平安（601318.sh、2318.hk）2023年年报点评（2024-03-25） 人均产能同比大幅提升，核心主业经营保持稳健——中国平安（601318.sh、2318.hk）2023年 三 季 报 点 评（2023-10-28） 新业务价值增长强劲，代理人及银保渠道均表现亮眼——中国平安（601318.sh、2318.hk）2023年 半 年 报 点 评（2023-08-30） nbv增速同比转正，投资改善推动盈利高增——中 国 平 安 （601318.sh、2318.hk）2023年 一 季 报 点 评（2023-04-27） 事件： 2024年一季度，中国平安营业收入2455.7亿元，同比-3.2%；归母净利润367.1亿元，同比-4.3%；归母营运利润387.1亿元，同比-3.0%；新业务价值128.9亿元，同比 20.7%；年化净投资收益率3.0%，同比-0.1pct；年化综合投资收益率3.1%。 点评： 盈利小幅下滑，核心主业经营稳健。2024年一季度，公司实现归母净利润367.1亿元，同比-4.3%，主要受财险业务（同比下滑14.3%至38.7亿元）、资产管理业务（同比下滑30.3%至9.1亿元）及科技业务（同比由盈转亏至-0.6亿元）承压影响。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，24q1归母营运利润为387.1亿元，同比-3.0%，其中集团三大核心业务（寿险 财险 银行）归母营运利润同比微增0.3%至398.2亿元，金融核心主业保持平稳。 人身险：队伍质态持续向好，价值率提升推动nbv快速增长。 1）代理人队伍产能大幅提升，质态持续向好。截至24q1末，公司个人寿险销售代理人数量33.3万人，同比-17.6%，较年初-4.0%（23q4末较23q3末-3.6%），预计随着渠道持续向高质量转型以及绩优人力占比不断提升，队伍规模将逐步企稳。一季度公司代理人渠道人均nbv同比大幅增长56.4%，新增人力中“优 ”占比同比提升11.0个百分点，队伍质态持续改善。 2）新业务价值同比 20.7%。2024年一季度，公司实现首年保费（计算nbv口径）566.3亿元，同比-13.6%，预计主要受产品预定利率切换及“报行合一”严监管下银保业务下滑影响。但得益于成本有效管控，一季度公司新业务价值率（按首年保费）同比提升6.5个百分点至22.8%，推动新业务价值同比增长20.7%至128.9亿元。 财产险：保险服务收入稳健增长，综合成本率同比提升0.9pct至99.6%。2024年一季度，新准则下公司财产险保险服务收入同比增长5.7%至806.3亿元，保持稳健增长态势。其中，受细分项披露限制，旧准则下车险/非车险/意外与健康险保费收入分别为518.0/181.9/90.9亿元，分别同比 3.5%/-9.7%/ 34.1%。受保证保险及暴雪灾害等因素影响，一季度公司综合成本率同比恶化0.9pct至99.6%，其中暴雪灾害影响 2.0个百分点；若剔除保证保险影响，一季度公司cor为98.4%。 投资：年化综合投资收益率录得3.1%。2024年一季度，由国债利率不断下行引起的新增固收类资产收益率下降以及存量资产逐步到期，公司年化净投资收益率同比下滑0.1pct至3.0%；同时受资本市场持续波动影响，年化综合投资收益率录得3.1%（23年为3.6%）。 银行：盈利同比增长2.3%，资产质量保持稳健。2024年一季度，平安银行营业收入388亿元，同比-14%；归母净利润149亿元，同比 2.3%；净息差2.01%，较23q4、2023年分别下降10、37bp，同比23q1下降62bp；非息收入同比增长4.9%至136亿元，其中手续费及佣金净收入同比下降19.1%至72亿元，主要 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国平安（601318.sh、2318.hk） 受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等因素影响，净其他非息收入在较低基数下同比大幅提升56.7%至64亿元。截至24q1末，平安银行不良贷款率为1.07%，较年初微升1bp；拨备覆盖率较年初下降16pct至261.7%，拨贷比较年初下降15bp至2.79%。 综合金融：个人客户数持续增长，资管规模维持稳健。1）公司持续推进综合金融战略，夯实客群经营，截至24q1末，集团个人客户数2.3亿人，较年初 1.0%；客均合同数2.9个，较年初-0.3%，基本保持平稳。2）公司主要通过平安证券、平安信托、平安融资租赁及平安资产管理等公司开展资产管理业务，截至24q1末资产管理规模超7万亿元；受信用风险上扬、资本市场波动等因素影响，一季度资管板块归母净利润同比下滑30.3%至9.1亿元。 盈利预测与评级：平安寿险持续深化“4渠道 3产品”战略，全面加强渠道建设，提升业务质量，并依托集团医疗健康生态圈，布局“保险 健康管理”、“保险 居家养老”、“保险 高端养老”，通过“保险 服务”提升差异化竞争优势，24q1享有医疗养老生态圈服务权益的客户贡献的nbv占比近7成，同比增长6个百分点，未来随着多样化产品陆续推出及服务加持效果持续释放，估值有望进一步上修。我们维持公司2024-2026归母净利润分别为1024/1077/1122亿元，目前a/h股价对应公司24年pev为0.50/0.38，维持a/h股“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表 财务简表 2022 2023 2024e 2025e 2026e 营业收入（亿元） 8,804 9,138 9,806 10,408 11,056 营业收入增长率% / 3.80% 7.31% 6.14% 6.23% 净利润（亿元） 1,110 857 1,024 1,077 1,122 净利润增长率% / -22.83% 19.59% 5.11% 4.16% eps（元） 6.07 4.70 5.63 5.91 6.16 evps（元） 77.89 76.34 79.59 82.84 86.89 p/e（a） 6.57 8.48 7.09 6.75 6.48 p/b（a） 0.84 0.81 0.77 0.73 0.69 p/evps（a） 0.51 0.52 0.50 0.48 0.46 p/e（h） 5.02 6.48 5.42 5.16 4.95 p/b（h） 0.64 0.62 0.59 0.55 0.53 p/evps（h） 0.39 0.40 0.38 0.37 0.35 资料来源：wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024年4月23日；hkd/cny=0.9244 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国平安（601318.sh、2318.hk） 财务报表与盈利预测 利润表（亿元） 2022 2023 2024e 2025e 2026e 保险服务收入 5,260 5,364 5,672 6,001 6,352 银行业务利息净收入 1,311 1,189 1,224 1,267 1,329 非保险业务手续费及佣金净收入 361 370 377 384 391 非银行业务利息收入 1,159 1,185 1,214 1,247 1,283 投资收益 386 369 400 438 483 公允价值变动损益 -369 -90 92 156 201 汇兑损益 31 1 1 1 1 其他业务收入 632 718 790 874 969 资产处置损益 3 6 7 10 12 其他收益 30 26 28 31 34 营业收入 8,804 9,138 9,806 10,408 11,056 保险服务费用 4,222 4,402 4,603 4,813 5,034 承保财务损益 999 1,240 1,364 1,500 1,650 税金及附加 34 37 37 38 39 业务及管理费 764 802 866 936 1,010 其他支出 1,355 1,449 1,534 1,637 1,763 营业支出 7,375 7,929 8,403 8,924 9,496 营业利润 1,428 1,209 1,403 1,484 1,560 利润总额 1,423 1,201 1,398 1,483 1,567 归属于母公司股东的净利润 1,110 857 1,024 1,077 1,122 少数股东损益 238 236 243 250 258 资料来源：wind，光大证券研究所预测 资产负债表（亿元） 2022 2023 2024e 2025e 2026e 货币资金 6,137 5,772 5,712 5,664 5,628 买入返售金融资产 915 1,677 2,033 2,474 3,023 应收账款 361 356 374 393 413 衍生金融资产 293 450 540 648 777 长期应收款 1,869 1,807 1,861 1,917 1,974 发放贷款及垫款 32,381 33,181 34,177 35,202 36,258 定期存款 2,733 2,396 2,468 2,542 2,618 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 16,405 18,030 19,180 20,437 21,814 债权投资 11,240 12,434 14,091 16,071 18,426 其他债权投资 25,008 26,370 28,058 29,957 32,084 其他权益工具投资 2,648 2,649 2,781 2,920 3,066 长期股权投资 2,808 2,589 2,641 2,693 2,747 投资性房地产 1,367 1,438 1,512 1,591 1,673 其他资产 5,935 6,686 7,285 8,068 9,014 总资产 110,099 115,834 122,713 130,577 139,517 短期借款 1,219 933 905 878 852 向中央银行借款 1,919 2,088 2,271 2,471 2,688 银行同业及其他金融机构存放款项 3,851 4,499 4,948 5,443 5,988 卖出回购金融资产款 2,717 2,418 2,152 1,915 1,704 保险合同负债 36,712 41,598 47,135 53,408 60,517 其他负债 51,821 52,009 52,375 52,866 53,469 总负债 98,239 103,545 109,787 116,981 125,217 股本 183 182 182 182 182 归属于母公司股东权益 8,692 8,990 9,490 10,017 10,573 少数股东权益 3,168 3,300 3,436 3,579 3