请务必阅读正文之后的重要声明部分 [table_title] 评级：买入（维持） 市场价格：10.59元 分析师：杜冲 执业证书编号：s0740522040001 电话： email：duchong@zts.com.cn 联系人：鲁昊 电话： email：luhao@zts.com.cn [table_profit] 基本状况 总股本(百万股) 5,677 流通股本(百万股) 4,640 市价(元) 10.59 市值(百万元) 60,121 流通市值(百万元) 49,140 [table_quotepic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、山西焦煤（000983.sz）2023年中报业绩点评：煤价下行拖累业绩，电力热力经营改善 2、山西焦煤（000983.sz）2022年及2023q1业绩点评：高比例分红延续，配置价值凸显 3、山西焦煤（000983.sz）2022年业绩预告点评：资产注入增厚业绩，上调公司盈利预测 4、山西焦煤（000983.sz）研究简报：资产注入增厚业绩，高比例分红创新高 [table_finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入（百万元） 65,183 55,523 54,426 56,751 58,605 增长率yoy% 44% -15% -2% 4% 3% 净利润（百万元） 10,722 6,771 6,875 7,457 7,898 增长率yoy% 157% -37% 2% 8% 6% 每股收益（元） 1.89 1.19 1.21 1.31 1.39 每股现金流量 2.98 2.41 1.98 1.05 3.83 净资产收益率 25% 14% 13% 13% 13% p/e 5.6 8.9 8.7 8.1 7.6 p/b 1.8 1.6 1.5 1.4 1.3 备注：股价为2024年4月23日收盘价 投资要点 ◼ 山西焦煤于2024年4月22日发布2023年度报告： ➢ 2023年，公司实现营业收入555.23亿元，同比减少14.82%；归母净利润67.71亿元，同比减少37.03%；扣非归母净利润68.17亿元，同比减少27.22%；经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元，同减少19.02%。基本每股收益1.23元，同比减少41.15%；加权平均roe为18.74%，同比减少17.99个百分点。 ➢ 2023年第四季度，公司实现营业收入148.26亿元，同比减少38.24%，环比增长12.86%；归母净利润11.33亿元，同比减少53.27%，环比增长1.08%；扣非归母净利润11.45亿元，同比增长8.47%，环比增长1.77%；经营活动产生的现金流量净额为47.82亿元，同比减少43.31%，环比增长7.52%。 ◼ 煤炭业务：洗精煤占比明显提高，沙曲一矿实现复产。 ➢ 产销量方面：2023年原煤产量为4608万吨，同比增长5.09%；洗精煤产量为1884万吨，同比增长2.78%。商品煤销量为3200万吨，同比减少0.53%；精煤销量为1915万吨，同比增长4.25%；原煤销量为78万吨，同比减少24.27%；洗混煤销量为1079万吨，同比减少2.35%；煤泥销量为123万吨，同比减少25.00%。精煤、原煤、洗混煤销量占比分别为59.84%、2.44%、33.72%，分别同比提高2.74pct、-0.76pct、-0.63pct，洗精煤占比明显提高。 ➢ 价格与成本方面：2023年商品煤售价为1097元/吨，同比减少13.72%。焦精煤售价为1632元/吨，同比减少10.06%。肥精煤售价为1741元/吨，同比减少10.06%。瘦精煤售价为1270元/吨，同比减少18.74%。气精煤售价为1162元/吨，同比减少15.56%。原煤售价为526元/吨，同比减少30.37%。洗混煤售价为530元/吨，同比减少29.40%。2023年商品煤单位成本为452元/吨，同比增长6.37%。商品煤单位毛利为645元/吨，同比减少23.82%。 ➢ 展望未来，公司下属子公司华晋焦煤的沙曲一矿（450万吨/年）因安全事故停产整顿，于4月8日完成整改实现复产，此次停产共计117天，预计影响140万吨，二季度山西焦煤产量有望恢复。 ◼ 新分红规划发布，2023年现金分红比例达到67.07%。2024年4月22日，山西焦煤发布《公司股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，继续维持近三年以现金方式累计分配的利润不少于三年年均可分配利润的30%，同时新增差异化分红承诺：在成熟阶段，公司有/无重大资金支出安排的，现金分红比例最低应达到40%/80%。公司宣布2023年度拟派发现金股利0.8元，现金分红总额为45.42亿元，现金分红比例达到约67.07%。以2024年4月23日收盘价（10.59元/股）为基础，股息率为7.55%。 ◼ 盈利预测、估值及投资评级：考虑沙曲一矿停产以及煤价下行因素，我们下修2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为544.26、567.51、586.05亿元，实现归母净利润分别为68.75、74.57、78.98亿元（2024-2025年原预测值为87.78、92.84亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.21、1.31、1.39元，当前股价10.59元，对应pe分别为8.7x/8.1x/7.6x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。 煤价下行业绩下滑，现金分红比例略超预期 山西焦煤(000983.sz)/煤炭 证券研究报告/公司点评 2024年4月23日 [table_industry] 25% 20% 15% 10% 5%0%5 % 23 042023 052023 062023 062023 072023 082023 082023 092023 102023 102023 112023 122024 012024 012024 022024 032024 032024 04 300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024e2025e2026e会计年度20232024e2025e2026e货币资金19,98722,91419,28533,533营业收入55,52354,42656,75158,605应收票据1000营业成本34,61434,74035,75436,630应收账款2,0171,4011,059943税金及附加2,9282,8702,9933,091预付账款190281272296销售费用453444463478存货1,8712,63311,0704,455管理费用4,0273,7743,9634,092合同资产0000研发费用1,2771,2521,3061,348其他流动资产2,6912,6642,6302,761财务费用786879112流动资产合计26,75729,89334,31641,988信用减值损失-18-25-22-24其他长期投资203203203203资产减值损失-64-167-115-141长期股权投资3,3973,3973,3973,397公允价值变动收益0000固定资产36,71233,85831,26828,917投资收益269326314303在建工程2,7453,0453,3453,645其他收益161161161161无形资产21,20622,41724,61524,757营业利润11,79011,55712,52313,256其他非流动资产2,5842,6052,6012,600营业外收入26262626非流动资产合计66,84765,52665,43063,518营业外支出169169169169资产合计93,60495,41999,745105,506利润总额11,64711,41412,38013,113短期借款1,4261,4261,4261,426所得税3,2162,8543,0953,278应付票据9952,8171,9421,869净利润8,4318,5609,2859,835应付账款13,39410,42210,83411,209少数股东损益1,6601,6851,8281,936预收款项0000归属母公司净利润6,7716,8757,4577,899合同负债2,0559801,0221,055noplat9,0018,6259,3539,844其他应付款1,7091,7091,7091,709eps（按最新股本摊薄）1.191.211.311.39一年内到期的非流动负债2,0022,0022,0022,002其他流动负债3,2683,1813,2553,307主要财务比率流动负债合计24,85022,53622,18922,577会计年度20222024e2025e2026e长期借款4,4104,4604,3904,470成长能力应付债券1,9991,9991,9991,999营业收入增长率-14.8%-2.0%4.3%3.3%其他非流动负债14,10114,10114,10114,101ebit增长率-35.1%-7.5%8.4%5.2%非流动负债合计20,51120,56120,49120,571归母公司净利润增长率-36.8%1.5%8.5%5.9%负债合计45,36043,09742,68043,148获利能力归属母公司所有者权益37,62440,01842,93346,289毛利率37.76.27.07.5%少数股东权益10,61912,30514,13316,069净利率15.2.7.4.8%所有者权益合计48,24352,32257,06662,359roe14.0.1.1.7%负债和股东权益93,60495,41999,745105,506roic19.2.7.9.6%偿债能力现金流量表资产负债率48.5e.2b.8@.9%会计年度20222024e2025e2026e债务权益比49.6e.8a.98.5%经营活动现金流13,69711,2575,93421,767流动比率1.11.31.51.9现金收益13,10314,10314,69915,154速动比率1.01.21.01.7存货影响321-762-8,4376,615营运能力经营性应收影响1,812693466233总资产周转率0.60.60.60.6经营性应付影响-1,450-1,151-463303应收账款周转天数181186其他影响-89-1,626-332-538应付账款周转天数139123107108投资活动现金流-2,465-3,752-4,859-3,045存货周转天数21236976资本支出-1,868-4,114-5,230-3,398每股指标（元）股权投资289000每股收益1.191.211.311.39其他长期资产变化-886362371353每股经营现金流2.411.981.053.83融资活动现金流-8,405-4,578-4,703-4,474每股净资产6.637.057.568.15借款增加-3,86550-7080估值比率股利及利息支付-8,730-6,011-7,096-7,169p/e8.98.78.17.6股东融资4,374012p/b1.61.51.41.3其他影响-1841,3832,4622,613ev/ebitda13.513.012.412.0单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评