轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 14 致欧科技（301376.sz） 2024年01月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/1/23 当前股价(元) 24.06 一年最高最低(元) 31.99/21.02 总市值(亿元) 96.60 流通市值(亿元) 8.58 总股本(亿股) 4.02 流通股本(亿股) 0.36 近3个月换手率(%) 622.29 股价走势图 数据来源：聚源 《 2023q3收入增长提速，看好四季度增速延续—公司信息更新报告》-2023.11.15 《2023h1归母净利高增，产品矩阵 渠道扩张持续 —公司信息更新报告》-2023.9.1 《海外家居电商化加深，跨境电商领头羊阿尔法凸显—公司首次覆盖报告》-2023.6.29 产品 渠道双轮驱动，家居跨境电商龙头成长可期 ——公司深度报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 骆扬（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：s0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：s0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：s0790122120029 2023q1-q3利润实现高增长，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级 公司2023q1-q3实现营收41.4亿元/ 0.4%；归母净利润2.86亿元/ 67.1%；扣非净利润3.13亿元/ 79.3%；2023q3公司实现营业收入14.9 亿元/ 13.9%，归母净利润1.0亿元/ 64.8%。短期看，我们预计公司供应链断货问题逐步解决，能够通过新品推新顺利承接欧美消费旺季，我们看好公司2023q4收入增速延续较高增长，公司全年营收及业绩预期向好。长期看，公司为家居跨境电商龙头，品类及渠道扩张持续，专注于家居领域的柔性供应链持续优化，成长逻辑通顺。看好公司顺利承接2023年末欧美消费旺季，我们上调盈利预测，预计2023-2025归母净利润为4.10/5.12/6.31亿元（原值为4.02/5.01/6.17亿元），对应eps为1.02/1.28/1.57元，当前股价对应pe为23.6/18.9/15.3倍，维持“买入”评级。 短期亮点：公司三大自主品牌销售趋势向好，盈利能力改善趋势确定性强 2023q4欧美亚马逊消费市场火热，亚马逊在谷歌的搜索量快速上升。根据adobe analytics的数据，“黑五”美国线上消费金额创记录达到98亿美元(约合695亿元人民币)，同比增长7.5%；同时adobe digital insights预计，“网络星期一”的网上消费将超过120亿美元，创造历史最高水平。承接行业旺季东风，公司三大子品牌在“黑五”期间搜索热度有明显提升，增长态势高于亚马逊相关站点搜索指数，我们预计后续各个站点营收有望进一步恢复。业绩端看，公司毛利率预计将受益于海运费回落及供应流程降本持续；管理、研发费用全年预计增加为长期发展蓄力，综合影响下，我们看好2023年公司盈利能力相较同期有明显提升。 公司成长性：产品 渠道双轮驱动，供应链痛点亟待解决 （1）产品：长期来看公司预计会借助家居细分场景多、产品品类可拓展性强的行业优势，在产品sku及销售场景拓展持续向宜家对齐，成长天花板可观。公司自身阿尔法看，公司目前是亚马逊线上平台较为稀缺的家居全品类销售卖家，且产品品类拓展战略清晰。传统品类，公司主要通过产品功能迭代、广告投放等手段提升市场占有率；新兴品类，家纺、儿童、宠物等市场仍存在较大拓展空间，公司将通过增加产品研发投入，加快领域产品推新节奏。（2）渠道：一方面，公司积极拓展销售地区版图，2023年公司成功接入墨西哥，2024年公司将继续侧重以新兴发展中国家市场为主的海外市场开拓。另一方面，公司积极延伸传统销售市场线上、线下渠道，减少对单一渠道的依赖，先后入驻shein美国站、南美最大电商平台 mercado libre、沃尔玛、target 等平台。（3）供应链：中长期看公司供应链优化方向预计为自营仓发货率提升以及供应链全程自动化、规模化。自营仓发货率提升有助于降低仓储及尾程配送费用；打造独属于家居品类的柔性、快反供应链体系有望加快产品推新速度、提升消费者需求洞察精准度。 风险提示：欧美终端需求大幅下滑、公司新品推新不及预期、海运费大幅上涨。 财务摘要和估值指标 指标 2021a 2022a 2023e 2024e 2025e 营业收入(百万元) 5,967 5,455 6,099 7,331 8,893 yoy(%) 50.3 -8.6 11.8 20.2 21.3 归母净利润(百万元) 240 250 410 512 631 yoy(%) -36.9 4.3 63.9 25.0 23.1 毛利率(%) 32.6 31.6 36.3 36.1 36.1 净利率(%) 4.0 4.6 6.7 7.0 7.1 roe(%) 15.6 13.8 18.5 18.8 18.8 eps(摊薄/元) 0.60 0.62 1.02 1.28 1.57 p/e(倍) 40.3 38.6 23.6 18.9 15.3 p/b(倍) 6.3 5.3 4.4 3.5 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0 23-012023-052023-09致欧科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 14 目 录 1、 2023公司全年营收预期保持稳定，盈利能力或超预期 ........................................................................................................ 3 1.1、 四季度欧美亚马逊市场火热，公司三大自主品牌销售趋势向好 .............................................................................. 3 1.2、 海运费拖累减弱 供应链优化持续，公司毛、净利率改善趋势明显 ........................................................................ 4 2、 产品 渠道双轮驱动，供应链痛点亟待解决，中长期成长性可期 ....................................................................................... 5 2.1、 产品：持续打造“类宜家”线上品牌，品类拓展战略清晰 .......................................................................................... 5 2.2、 渠道：开拓发展中国家市场，新增切入线上、线下销售平台 .................................................................................. 7 2.3、 供应链：专注打造家居柔性供应链，美线自营仓发货率提升在即 .......................................................................... 8 3、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 11 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 11 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 12 图表目录 图1： 2023q1-q3公司营收同比实现稳增长 ............................................................................................................................... 3 图2： 2023q1-q3公司净利润实现亮眼增长 ............................................................................................................................... 3 图3： “黑五”美国在线销售额达98亿美元 .................................................................................................................................. 3 图4： “网络星期一”销售预计再创破记录 .................................................................................................................................... 3 图5： prime day前后亚马逊谷歌趋势指数快速提升 ................................................................................................................. 4 图6： 三大子品牌黑五期间热度显著上升 ................................................................................................................................... 4 图7： 2023q3公司毛利率为37.7%（ 7pct） ............................................................................................................................. 4 图8： 2023q3公司期间费用率30.0%（ 5.8pct） ...................................................................................................................... 4 图9： 2023年初以来中国出口集装箱运价指数（美国航线）降幅超37% ..