北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 2024年01月07日 《创意包装讲品牌故事，挖掘文创、内包领域新机遇—北交所首次覆盖报告》-2024.1.5 《稀缺性航空器装备零部件供应商，四代机放量带动业务增长—北交所首次覆盖报告》-2024.1.4 《六大视点回望2023年国产科学仪器行业整体发展动态—科学仪器双周谈第十三期》-2024.1.3 康农种业(837403.bj)：国家玉米种子补短板阵型企业，产品种植布局由南向北深入 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：s0790522080007 湖北省农业产业化龙头企业，2022年营收1.98亿元（ 39.50%） 康农种业是一家以科研创新为驱动的“育繁推一体化”种业企业、湖北省专精特新“小巨人”企业，现已形成了以玉米种子为核心，魔芋种子和中药材种苗为辅的多元产品结构。公司被认定为国家玉米种子补短板阵型企业，是入选该阵型的14家企业之一，说明在玉米种子领域技术水平已经处于全国相对领先水平。康农玉007、康农2号等品种在我国西南山地玉米种植区受到经销商和终端种植户的广泛认可并取得了较高的市场占有率。2022年实现营收1.98亿元，归母净利润4133.90万元，毛利率/净利率分别为31.33%/20.87%。 2021年我国杂交玉米种子市场规模为312亿元，规模大且集中度分散 2021年我国杂交玉米种子市场规模为312亿元。玉米市场供需紧平衡，玉米种子价格有望提升，近年来，我国的玉米种子市场零售价稳中有升。2013-2021年期间，我国杂交玉米制种量连年低于需种量，我国的玉米种子市场零售价从22.33元/千克升至27.11元/千克。我国玉米品种前五名呈现显著的阶段性特征，2000年到2010年连续波动上升；从2010年的36.24%逐年下降至2021年的16.39%，为近20年最低点。 主要销售区域市占率6%，募投新增营收4.25亿元 为确保对外销售的杂交玉米种子质量合格，康农种业在种子精选加工后对各批次玉米种子均进行取样检测，质量合格后方可进行产成品入库及后续的对外销售。2020年至2023h1公司各主要品种玉米种子产品发芽率均基本保持稳定且远高于禾谷种子国标中规定的发芽率不低于85%的质量标准。 在西南山地区和南方丘陵区玉米种子品种较为分散的大背景下，2022年公司富农玉6号、康农2号、康农玉007和康农玉999等主打品种在主要销售区域内（即云南、四川、重庆、贵州、湖南、湖北六个省市）的市场占有率均超过了0.5%的水平，全部产品的市场占有率达到5.97%，说明公司产品在对应区域已经具有了较强的竞争力。 年产2.5万吨杂交玉米种子生产基地项目，本项目建成后，年加工、贮藏玉米种子能力将达到2.5万吨，较大幅提升公司加工仓储能力。项目预计建设周期为2年，第3年开始部分投产，第5年实现达产。预计项目完全达产年均新增收入42,500.00万元。 康农种业同行可比公司pe 2022均值为37.9x 康农种业同行可比公司pe 2022均值为37.9x。康农种业现已形成了以玉米种子为核心，魔芋种子和中药材种苗为辅的多元产品结构，并被认定为国家玉米种子补短板阵型企业，是入选该阵型的14家企业之一。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。 风险提示：收入结构单一风险、品种迭代风险、新股破发风险 相关研究报告 北交所研究团队 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券 证券研究报告 北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 业务：湖北省农业产业化龙头企业，2022年营收1.98亿元 ............................................................................................... 4 1.1、 产品：杂交玉米种子贡献主要营收，产品种植布局由南向北深入 .......................................................................... 4 1.2、 财务：2022年实现营收1.98亿元，归母净利润4133.90万元 ................................................................................. 8 2、 行业：玉米为我国种植面积最大的农作物品种 ................................................................................................................... 10 2.1、 种业市场：我国种业市场规模大集中度小，生物育种或提高集中度 .................................................................... 10 2.2、 玉米种子市场：2021年我国杂交玉米种子市场规模为312亿元 ........................................................................... 17 3、 看点：主打品种主要销售区域市占率6%，募投预计新增营收4.25亿元 ........................................................................ 21 3.1、 良品率：康农种业玉米种子发芽率远高于85%的质量标准.................................................................................... 21 3.2、 市场地位：国家玉米种子补短板阵型企业，该阵型14家企业之一 ...................................................................... 22 3.3、 募投：玉米种子产能达2.5万吨，拟新增营收4.25亿元 ........................................................................................ 23 4、 估值对比：同行可比公司pe 2022均值为37.9x ................................................................................................................ 25 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 26 图表目录 图1： 2022年玉米杂交种子营收1.84亿元（万元） .................................................................................................................. 6 图2： 2022年玉米杂交种子营收占比93.23% ............................................................................................................................. 6 图3： 2022年实现营收1.98亿元（ 39.50%） ........................................................................................................................... 8 图4： 2022年实现归母净利润4133.90万元................................................................................................................................ 8 图5： 2023q1-q3公司毛利率为33.82% ...................................................................................................................................... 9 图6： 2023q1-q3玉米杂交种子毛利率为36.20% ...................................................................................................................... 9 图7： 2022年期间费用率为11.38% ............................................................................................................................................. 9 图8： 种子的培育是上游端最重要的一环 ................................................................................................................................. 10 图9： 预计2025年全球种业行业市场规模增至527亿美元 .................................................................................................... 11 图10： 2020年全球种子市场份额分布 ...................................................................................................................................... 12 图11： 2020年全球种子企业市场份额分布 ............................................................................................................................... 12 图12： 2021年我国种子市值达1,280亿元 ............................................................................................................................... 12 图13： 2021年我国全年粮食种植面积17.64亿亩 .......................