中非水泥行业研究报告2023年12月26日请参阅正文后面的免责声明及重要披露1、19分析师艾德金融研究部联络电话：(00852)38966300电邮：research@eddid.com.hk国内水泥熟料产能过剩，廉价出口非洲或是契机水泥制造产业链具有典型的周期性特征：水泥制造属于传统内需导向型产业。由于一般国家的水泥自给率约为85%，致使水泥产业受国际景气变动的影响较小，而受建筑业的景气变动和公共工程的推动有密切的关系。水泥制造产业链需求端的周期性：建筑业通常于农历年前赶工，因此每年的11月、12月是水泥需求量较大的月份，是水泥行业的旺季；而7月、8月受雨季与台风的侵袭较容易造成水泥产品的滞销，是水泥行业的淡季。同时，水泥制造产业链下游的基建和房地产行业由于受宏观经济影响较大，使得整条产业链的景气度也会随着宏观经济和政策周期的变化而变化。水泥制造产业链供给端的周期性：一方面来自供给侧改革政策的调整，如错峰限产、减量置换；另一方面来自行业参与者对于当前行业景气度判断而做出的协调，如行业协同、僵尸产能复产等。中国水泥市场：熟料国内产能过剩，进口利润空间所剩无几：中国是全球最大的水泥主产国，2018年后一度从水泥出口国转为水泥熟料进口国。这主要源于“错峰生产”、“停窑限产”等政策措施的影响下所出现的水泥供给区域性、阶段性短缺和价格高位运行的不利因素使得2022年水泥产量降至近十年低位。然2022年后，1）中国水泥熟料价格持续下行；2）海运费的大幅提高；3）主要进口来源国越南等地用美元结算导致双向挤压，进口熟料利润空间所剩无几。值得注意的是，同年水泥熟料产能利用率却创近年新低，且区域差异较大。这意味着中国个水泥主产区仍面临着产能过剩的窘境。非洲水泥市场：竞争激烈，撒哈拉以南市场内各国水泥产能差别较大：其中东非水泥市场水泥人均消费非常低，主要源于基建设施落后，水泥生产设施及技术水平不到位，使得水泥增长落后于整体经济。因此，非洲难以自产32.5水泥，但实际需求是较大的。津巴布韦近年来曾得到外商积极投资，拥有四家水泥龙头企业。水泥年需求量在150万至160万吨左右，但实际每年可以生产260万吨水泥。赞比亚是其最大的进口国，中国2021年进口份额为1.70%。但2023年来出现双刃剑：1）外国投资者有撤资的倾向，严重货币危机和美国制裁或是主因；2）高涨的本土水泥成本及供应短缺威胁，政府被迫重新开放水泥进口。中非水泥行业研究报告2023年12月26日 中非水泥行业研究报告2023年12月26日请参阅正文后面的免责声明及重要披露2、19目录水泥行业通览.........................................................................................................................................................................................3中国水泥：熟料国内产能过剩，进口利润空间所剩无几.....................................................................................................7非洲水泥：撒哈拉以南基建需求旺盛，但技术弱，小国严重依赖进口.......................................................................12风险提示：...........................................................................................................................................................................................17分析员声明...........................................................................................................................................................................................18图表目录表1：常见水泥的特性...........................................................................................................................................................3表2：常见水泥的特性...........................................................................................................................................................4表3：2021及2022年全球及主要国家的水泥产量及熟料产能排名...................................................................7表4：2022年中国各省市水泥产量排行榜....................................................................................................................9表5：撒哈拉以南的非洲水泥市场区域划分..............................................................................................................12图1：水泥制造产业链全景.................................................................................................................................................5图2：2015年以来水泥指数经历两轮周期....................................................................................................................6图3：2003-2022年中国水泥产量及增速情况.............................................................................................................8图4：2010-2021年全国水泥熟料产量变化情况.........................................................................................................8图5：2015-2022年中国水泥进出口规模变化.............................................................................................................9图6：2015-2022年中国水泥熟料进出口规模变化....................................................................................................9图7：2010-2022年全国水泥熟料产能利用率...........................................................................................................10图8：2010-2021年全国水泥表观需求量变化情况.................................................................................................11图9：2010-2022年中国固定资本形成总额趋势......................................................................................................11图10：2010-2022年非洲固定资本形成总额趋势....................................................................................................14图11：2021年津巴布韦水泥进口国家及份额...........................................................................................................15 vyiwczowmzvyczpzvxizaqcm6msqppsqonjmopomkppnzqaqoozqvprnopuomrwp中非水泥行业研究报告2023年12月26日请参阅正文后面的免责声明及重要披露3、19水泥行业通览水泥，又称洋灰、红毛灰、红毛土等，是一种粉状水硬性无机胶凝材料，与水混合后能在空气中凝固硬化或者在水中更好的凝固硬化形成浆体。水泥硬化后不但强度较高，而且还能抵抗淡水或盐水的侵蚀，通常不单独使用，而是用来与沙、砾（骨料）结合，形成砂浆或混凝土，特别适合用于制造混凝土、预制混凝土、清水混凝土、grc产品、粘合剂等特别场合，普遍用于彩色路面砖、透水砖、文化石、雕塑工艺品、水磨石、耐磨地坪、腻子等，具有高光线反射性能，广泛用于土木建筑、水利、国防等工程。表1：常见水泥的特性序号水泥名称原料代号特性强度等级1硅酸盐水泥硅酸盐水泥熟料、0%-5%的石灰石或粒化高炉矿渣、适量石膏磨细制成的水硬性胶凝材料p·ip·ii早期强度及后期强度都较高，在低温下强度增长比其他种类的水泥快。抗冻、耐磨性都好，但水化热较高，抗腐蚀性较差42.5、42.5r（早强）、52.5、52.5r（早强）、62.5、62.5r（早强）2普通硅酸盐水泥硅酸盐水泥熟料、6%-15%的石灰石或粒化高炉矿渣、适量石膏磨细制成的水硬性胶凝材料p·o除早期强度比硅酸盐水泥稍低，其他性能接近于硅酸盐水泥42.5、42.5r（早强）、52.5、52.5r（早强）3矿渣硅酸盐水泥硅酸盐水泥熟料和20%-70%粒化高炉矿渣、适量石膏磨细制成的水硬性胶凝材料p·s早期强度较低，在低温环境中强度增长较慢，但后期强度增长较快，水化热较低，抗硫酸盐侵蚀性较好，耐热性较好，但干缩变形较大，析水性较大，耐磨性较差32.5，32.5r（早强），42.5、42.5r（早强）、52.5、52.5r（早强）4火山灰质硅酸盐水泥硅酸盐水泥熟料和20%-50%火山灰质混合材料、适量石膏磨细而成p·p早期强度较低，在低温环境中强度增长较慢，在高温潮湿环境中（如蒸汽养护）强度增长较快，水化热较低，抗硫酸盐侵蚀性较好，但干缩变形较大，析水性较大，耐磨性较差32.5，32.5r（早强），42.5、42