看好五条投资主线：顺周期复苏 制造业出海 自主可控 技术创新 供给侧出清 ——2024年度机械行业投资策略首席证券分析师 ：周尔双执业证书编号：s0600515110002证券分析师：罗悦执业证书编号：s0600522090004luoyue@dwzq.com.cn18502542232证券分析师：刘晓旭执业证书编号：s0600121040009liuxx@dwzq.com.cn188327306602023年11月25日证券研究报告· 行业年度投资策略报告· 机械1 目录2投 资 主 线1： 边 际 改 善 在 望 ， 重 点 布 局 顺 周 期机 械 方 向2机 械 行 业 概 况 ： 赛 道 分 化 扩 大 ， 成 长 股 依 然强 势 ， 出 口 链 是 全 年 最 大 亮 点145投 资 主 线3： 看 好 自 主 可 控 加 速 的 半 导 体 设 备&工 业 母 机投 资 主 线2： 出 口 链 机 械 有 望 迎 来 双 击 ， 看 好结 构 性 机 会3投 资 主 线4： 技 术 创 新 拉 长 设 备 景 气 周 期7风 险 提 示6投 资 主 线5： 供 给 侧 出 清&困 境 反 转 机械行业概况：赛道分化扩大，成长股依然强势，出口链是全年最大亮点3 机械行业估值位于历史中位数水平4图：当前机械行业估值位于近十年中位数水平（2013/11/20-2023/11/20）数据来源：wind，东吴证券研究所020406080100120140160工程机械pe-ttm（申万）中位数0100200300400500600半导体设备pe-ttm（申万）中位数⚫当前机械行业估值位于历史中位数水平，细分板块分化明显。2023年以来，机械板块受制造业复苏不及预期影响，下游需求较为疲软，固定资产投资弱复苏态势贯穿全年，板块整体估值位于历史中位数水平。分板块来看，各板块分化较大：①工程机械：出口保持高增对冲国内房地产下行负面影响，估值处于历史中位数水平；②半导体设备：经历多轮估值重塑回归理性，2023年下半年受行业景气度波动影响估值走低。图：当前工程机械行业估值位于近十年中位数水平图：当前半导体设备行业估值位于历史低位0204060801001201401602013-11-202014-11-202015-11-202016-11-202017-11-202018-11-202019-11-202020-11-202021-11-202022-11-202023-11-20机械设备市盈率ttm（801890.si)中位数 机械行业估值位于历史中位数水平5数据来源：wind，东吴证券研究所020406080100120140160180光伏设备pe-ttm（申万）中位数050100150200250300锂电设备pe-ttm（申万）中位数020406080100120140160通用设备pe-ttm（申万）中位数⚫③光伏设备：市场对2024年供需格局的担忧导致板块估值持续下行，当前估值已跌至历史低位；④锂电设备：下游扩产速度放缓&前期涨幅过高导致2023年板块估值持续下行，当前估值已跌至历史低位；⑤通用设备：制造业复苏不及预期，下游需求疲软，当前估值低于历史中位数水平；⑥激光设备：通用激光领域中，激光器、激光设备受行业价格战压制，专用激光领域中，消费电子、面板等传统下游景气承压，当前估值略低于历史中位数。图：当前光伏设备行业估值处于历史低位图：当前锂电设备行业估值处于历史低位图：当前通用设备行业估值略低于历史中位数图：当前激光设备行业估值略低于历史中位数0102030405060708090激光设备pe-ttm（申万）中位数 机械行业业绩分析：光伏、半导体及锂电设备业绩表现优异6数据来源：wind，东吴证券研究所表：机械行业各个子板块收入同比增速对比子板块201820192020202120222023q1-q3工程机械37&1%-13%2%半导体设备47 0ip3%光伏设备35)(ryw%锂电设备41%9#d`&%通用自动化22%-1c#%-2%激光10%0 d%9%-2%出口链32$4%6%子板块201820192020202120222023q1-q3工程机械97r@%-10%-47%%半导体设备-19%-7agh7%光伏设备444ipx%锂电设备46%-7%26i&%通用自动化-92�9p�%5%0%激光14%-286y%-17%-1%出口链4882%5"4%表：机械行业各个子板块归母净利润同比增速对比⚫在机械各子板块中，我们各选取10-20家代表性企业进行业绩分析。⚫收入端：光伏设备、锂电设备、半导体设备等技术创新行业收入持续高增长，2023q1-q3收入同比增速分别为77%/26%/33%，持续受益于下游扩产、在手订单饱满，是机械子板块中营收表现最好的部分。工程机械虽受到国内房地产行业下行拖累，但出口表现优异，与出口链机械共同受益于美洲、东南亚等地区需求旺盛，前三季度收入实现正增长。通用自动化与激光行业与宏观经济相关性较强，前三季度我国制造业复苏不及预期导致通用和激光板块收入同比均为负增长。⚫利润端：光伏、锂电、半导体设备行业利润端随着收入高增而高增；工程机械与出口链机械归母净利润同比增速远高于收入增速，主要系出口海运费降低、人民币贬值产生汇兑收益，盈利能力提升；通用自动化与激光行业则受制于需求疲软，净利润增速同比基本持平。 机械行业涨跌幅分析：半导体设备及出口链机械领涨7数据来源：wind，东吴证券研究所⚫半导体设备领涨，出口链机械受益于海外需求高景气。以我们选取的代表性公司为例，年初至今（2023年11月20日），半导体设备/出口链机械/激光/工程机械/通用自动化/锂电设备/光伏设备涨跌幅分别为34.6%/26.4%/6.9%/2.8%/-5.8%/-26.4%/-32.8%，其中半导体设备及出口链机械领涨。半导体设备涨幅较高主要系ai大模型带动算力需求 美日荷相继加码制裁强化国产替代；出口链机械涨幅较高主要系美国经济复苏节奏超市场预期&中国制造业出海竞争力提升，盈利和估值双升。锂电设备及光伏设备跌幅20%-30%，主要系市场担忧未来行业增速&消化前两年高估值。图：机械行业各子板块年初至今涨跌幅情况（2023/1/1-2023/11/20，按市值赋予权重）34.6&.4%6.9%2.8%-5.8%-26.4%-32.8%-40%-30%-20%-10%0 0@%半导体设备出口链激光工程机械通用自动化锂电设备光伏设备子板块年初至今涨跌幅 机械行业涨跌幅分析8数据来源：wind，东吴证券研究所⚫200亿元市值以上公司共27家，16家公司年初以来实现上涨。上涨公司大多为半导体设备及出口链机械，如石头科技年初以来市值上涨72%，主要系受益于出口链高景气，业绩持续高增长，半导体设备如中微公司、拓荆科技、盛美上海、华海清科年初以来涨幅分别为72%、70%、44%、41%，半导体设备公司上涨集中于2023年3-4月，主要系ai大模型带动算力需求 美日荷相继加码制裁强化国产替代需求，带动公司股价高增。跌幅靠前的公司主要为光伏设备、锂电设备，如迈为股份、晶盛机电、奥特维跌幅分别为-53%、-29%、-29%。图：机械板块200亿元以上市值重点公司2023/1/1-2023/11/20涨跌幅公司代码公司简称所属子板块当前市值（亿元）年初市值（亿元）年初以来涨跌幅300124.sz汇川技术通用自动化1,6371,848-112371.sz北方华创半导体设备1,3091,19110`0031.sh三一重工工程机械1,2061,342-10h8012.sh中微公司半导体设备1,03960472`1100.sh恒立液压工程机械786824-50425.sz徐工机械工程机械6725991200316.sz晶盛机电光伏设备589832-290157.sz中联重科工程机械52243819h8082.sh盛美上海半导体设备50034644h8072.sh拓荆科技半导体设备4652747000450.sz先导智能锂电设备429630-32h8169.sh石头科技出口链机械3992327200751.sz迈为股份光伏设备340717-53h8120.sh华海清科半导体设备33724041h8188.sh柏楚电子激光设备32931740988.sz华工科技激光设备3121658900724.sz捷佳伟创光伏设备266397-332444.sz巨星科技出口链机械25622812`3338.sh浙江鼎力出口链机械2492423`0549.sh厦门钨业通用自动化249277-1000604.sz长川科技半导体设备249269-8h8017.sh绿的谐波通用自动化243163492008.sz大族激光激光设备240270-1100567.sz精测电子半导体设备22814063h8516.sh奥特维光伏设备220310-29h8037.sh芯源微半导体设备21914551`3298.sh杭叉集团工程机械20714642% 机械行业涨跌幅分析9数据来源：wind，东吴证券研究所⚫100-200亿元市值公司共26家，11家公司年初以来实现上涨。上涨公司大多为半导体设备、出口链机械、通用自动化，其中半导体设备如赛腾股份、微导纳米涨幅分别为177%、71%，出口链机械银都股份、安徽合力涨幅分别为67%、29%，通用自动化板块如机器人、秦川机床分别上涨36%、34%，股价上涨主要系人形机器人概念驱动。跌幅靠前的公司主要为光伏设备和机器人以外的通用自动化公司，如金博股份跌幅47%、怡合达跌幅46%，主要系下游制造业恢复节奏较慢，业绩不及预期。图：机械板块100-200亿元市值重点公司涨跌幅2023/1/1-2023/11/20公司代码公司简称所属子板块当前市值（亿元）年初市值（亿元）年初以来涨跌幅688147.sh微导纳米半导体设备1951147100024.sz机器人通用自动化18913936h8200.sh华峰测控半导体设备180252-28`0481.sh双良节能光伏设备178242-262747.sz埃斯顿通用自动化177188-600776.sz帝尔激光激光设备174215-1901029.sz怡合达通用自动化170317-46`0641.sh万业企业半导体设备168170-1`3283.sh赛腾股份半导体设备15957177`3129.sh春风动力出口链机械157169-7h8556.sh高测股份光伏设备155171-10h8006.sh杭可科技锂电设备150177-1600747.sz锐科激光激光设备1441347`3638.sh艾迪精密工程机械14012512`1882.sh海天精工通用自动化13913710657.sz中钨高新通用自动化131170-2300457.sz赢合科技锂电设备12811511`0761.sh安徽合力出口链机械125972900083.sz创世纪通用自动化125141-120528.sz柳工工程机械1241158h8048.sh长光华芯激光设备124131-5`3915.sh国茂股份通用自动化122138-110837.sz秦川机床通用自动化1168634`3277.sh银都股份出口链机械1156967h8598.sh金博股份光伏设备110206-47`3690.sh至纯科技半导体设备108121-11%