请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年10月30日 浙江医药（600216.sh） 维生素业务短期承压，关注公司adc药物及创新制剂进展 财务指标 2021a 2022a 2023e 2024e 2025e 营业收入（百万元） 9,129 8,116 8,125 9,628 10,905 增长率yoy（%） 24.6 -11.1 0.1 18.5 13.3 归母净利润（百万元） 1,045 540 601 909 1,132 增长率yoy（%） 45.7 -48.4 11.5 51.1 24.6 roe（%） 9.6 3.7 5.9 8.6 10.4 eps最新摊薄（元） 1.08 0.56 0.62 0.94 1.17 p/e（倍） 9.6 18.7 16.8 11.1 8.9 p/b（倍） 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2023年10月25日，浙江医药发布2023年三季报，公司2023年前三季度营业总收入为58.77亿元，同比下跌4.04%；归母净利润为3.01亿元，同比下跌37.80%；扣非净利润为2.59亿元，同比下跌40.93%。对应公司3q23营业总收入为19.39亿元，环比上升0.44%；归母净利润为0.29亿元，环比下跌81.68%。 受销售费用率等费用上升，公司3q23盈利水平环比下行。公司3q23营业收入较2q23环比略有上升0.44%，销售毛利率环比下跌0.91pct，但归母净利润则出现明显下滑，同比-69.02%、环比-81.68%，销售净利率环比下跌5.65pct。这主要系市场原因、公司生命营养品类产品销售下降及汇兑损益影响所致，其中公司3q23销售费用率较2q23环比上涨4.56pct，财务费用率环比上涨2.99pct，影响公司盈利。 维生素业务短期承压，1-3q23收入利润下滑。公司2023年前三季度销售毛利率为33.57%，较去年同期下跌2.20pcts。公司收入降低主要系受市场原因，公司生命营养品类产品销售下降所致。公司2023年前三季度销售费用同比上涨6.82%；管理费用同比上涨4.75%；财务费用同比上涨44.35%；研发费用同比上涨9.32%。公司前三季度净利润明显下跌，净利率为3.08%，较去年同期减少2.76pcts，主要是因为市场竞争激烈，公司主导产品维生素a价格处于历史低位。 公司2023年前三季度现金流净额变动幅度较大。经营性活动产生现金流净额为4.11亿元，同比增加190.83%，主要系国内外环境复杂多变，生命营养品类产品采购和销售下降所致。投资性活动产生现金流净额为-3.79亿元，同比增加46.46%。筹资活动产生现金流净额为-1.34亿元，同比减少251.25%。期末现金及现金等价物余额为13.50亿元，同比增加3.43%。应收账款同比下滑5.83%，应收账款周转率上升，由去年同期4.31次变为4.50次。存货同比下滑4.10%，存货周转率略有下降，由去年同期2.01次变为1.98次。 维生素业务短期承压，中长期无需过度悲观。据ifind数据，截至2023-10-26，2023年国内维生素a/维生素e/d3/生物素产品市场均价分别为87/73/58/42元/千克，较2022年均价分别-81/-12/-18/-16元/千克。公司维生素a、e等 买入（维持评级） 股票信息 行业 医药 2023年10月30日收盘价（元） 10.80 总市值（百万元） 10,421.73 流通市值（百万元） 10,385.64 总股本（百万股） 964.98 流通股本（百万股） 961.63 近3月日均成交额（百万元） 70.02 股价走势 作者 分析师 肖亚平 执业证书编号：s1070523020001 邮箱：xiaoy aping@cgws.com 分析师 李华云 执业证书编号：s1070523040001 邮箱：lihuay un@cgws.com 相关研究 1、《维生素业务短期承压，公司a dc及创新制剂持续推进》2023-09-01 2、《维生素e维持较高景气，创新药有望逐步兑现》2023-05-08 -10 %-6%-1%4%9# 22-102023-032023-062023-10浙江医药沪深300 公司动态点评 p.2 请仔细阅读本报告末页声明 维生素类产品价格下跌带来收入和利润下滑。我们认为受到猪价低迷的影响，短期维生素类产品需求承压，价格低迷，展望未来，我们随着消费逐步复苏，维生素类产品需求有望向好，维生素业务短期承压，中长期无需过度悲观。分品种来看，我们认为短期内维生素e行业无新增产能，无新进入者，行业格局好，价格仍有望处于景气周期，并具备继续上涨可能，利好公司业绩稳定。我们认为维生素a价格已处于历史底部区间，短期震荡。 看好adc创新药物进展。公司子公司新码生物目前进入临床阶段主要是arx788（主要适应症：her2阳性乳腺癌、胃癌）、arx305（基于cd70靶点）及ncb003（定点偶联长效人白介素-2）。目前arx788及arx305持续推进，ncb003于2023年9月获批临床试验。我们认为公司生物大分子药物平台具备多个产品管线，有望逐步兑现。 看好创新制剂及原料药业务推进。公司子公司创新生物于2023年1月收到美国fda核准签发的注射用盐酸万古霉素500mg/瓶、1g/瓶、5g/瓶、10g/瓶四个规格按505(b)(2)申报的nda新药申请批准信，该制剂具有工艺流程全封闭、高产量、适合大小规格产品、连续工艺、生产成型时间短等特点，我们认为喷雾干燥创新制剂为平台技术，达托霉素有望年内申报，后续品种在管道研发中，有望逐步产生利润。原料药方面，昌海制药2023年8月29日米诺环素原料药获批，2023年10月达托霉素原料药获批，我们认为昌海制药的原料药业务好转，有望迎来减亏，逐步走向盈利。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为81.25/96.28/109.05亿元，实现归母净利润分别为6.01/9.09/11.32亿元，对应 eps 分别为0.62/0.94/1.17，当前股价对应的 pe 倍数分别为16.8x、11.1x、8.9x。我们基于以下几个方面，1）短期内维生素e行业格局好、价格具备继续上涨可能，维生素a价格基本触底、有望反弹向上；2）创新药物、创新制剂研发和申报持续推进；看好公司adc及创新制剂持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；新建项目进展不及预期；环境保护政策变化风险；宏观经济及地缘政治等风险。 公司动态点评 p.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021a 2022a 2023e 2024e 2025e 会计年度 2021a 2022a 2023e 2024e 2025e 流动资产 6035 5655 5660 6785 6819 营业收入 9129 8116 8125 9628 10905 现金 1769 1438 1440 1706 1932 营业成本 5400 5318 5212 5679 6045 应收票据及应收账款 1444 1298 1486 1760 1836 营业税金及附加 75 70 75 87 95 其他应收款 105 67 105 99 133 销售费用 1129 891 1020 1412 1816 预付账款 62 87 62 114 86 管理费用 428 432 451 486 515 存货 1873 1995 1796 2335 2062 研发费用 807 809 759 815 853 其他流动资产 782 770 770 770 770 财务费用 93 -38 -26 3 24 非流动资产 6497 6778 6627 7273 7742 资产和信用减值损失 -174 -142 -14 -19 -20 长期股权投资 45 68 88 108 127 其他收益 59 66 59 61 61 固定资产 4212 4768 4500 4995 5286 公允价值变动收益 52 -24 31 22 20 无形资产 729 748 772 806 851 投资净收益 42 -33 6 -13 -4 其他非流动资产 1511 1194 1266 1364 1477 资产处置收益 4 3 2 3 3 资产总计 12532 12433 12287 14058 14561 营业利润 1179 505 720 1200 1618 流动负债 3025 2465 1929 3224 2830 营业外收入 1 2 100 30 2 短期借款 176 50 63 1081 733 营业外支出 27 15 23 26 23 应付票据及应付账款 1442 1061 1035 1214 1193 利润总额 1154 491 797 1204 1597 其他流动负债 1406 1354 832 928 904 所得税 269 129 196 291 393 非流动负债 326 257 211 192 165 净利润 885 363 600 913 1205 长期借款 250 200 154 135 108 少数股东损益 -161 -177 -1 5 72 其他非流动负债 75 57 57 57 57 归属母公司净利润 1045 540 601 909 1132 负债合计 3350 2723 2141 3416 2995 ebitda 1764 1196 1310 1815 2329 少数股东权益 403 450 449 453 526 eps（元/股） 1.08 0.56 0.62 0.94 1.17 股本 965 965 965 965 965 资本公积 1692 1941 1941 1941 1941 主要财务比率 留存收益 6195 6417 6457 6947 7548 会计年度 2021a 2022a 2023e 2024e 2025e 归属母公司股东权益 8779 9260 9697 10188 11040 成长能力 负债和股东权益 12532 12433 12287 14058 14561 营业收入（%） 24.6 -11.1 0.1 18.5 13.3 营业利润（%） 33.6 -57.2 42.6 66.7 34.9 归属母公司净利润（%） 45.7 -48.4 11.5 51.1 24.6 获利能力 毛利率（%） 40.9 34.5 35.9 41.0 44.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.7 4.5 7.4 9.5 11.0 会计年度 2021a 2022a 2023e 2024e 2025e roe（%） 9.6 3.7 5.9 8.6 10.4 经营活动现金流 1137 521 1039 932 2077 roic（%） 9.3 3.7 5.8 7.9 10.1 净利润 885 363 600 913 1205 偿债能力 折旧摊销 587 685 546 616 725 资产负债率（%） 26.7 21.9 17.4 24.3 20.6 财务费用 93 -38 -26 3 24 净负债比率（%） -9.1 -6.0 -11.1 -3.7 -8.5 投资损失 -42 33 -6 13 4 流动比率 2.0 2.3 2.9 2.1 2.4 营运资金变动 -585 -711 -54 -608 123 速动比率 1.3 1.4 1.9 1.3 1.6 其他经营现金流 199 190 -20 -6