敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年10月22日，公司发布2023年三季报，报告期内实现营业收入70.3亿元，同比增长2.4%；归母净利润13.0亿元，同比增长52.0%；扣非归母净利润12.44亿元，同比增长59.6%。业绩略超市场预期。 经营分析 三季度边际持续改善，高端产品带动盈利提升。单q3公司光模块收入30.3亿元，同比增长14.9%，带动公司前三季度收入重回增长。其中高速光模块占比增加，带动毛利率同比提升3.8pp，达到31.75%。q3归母净利润6.82亿元，同比 89.5%，增幅较二季度有明显提升。此外公司持续降本增效，三项费用率均同比下降，叠加毛利率改善带动前三季度整体净利率提升至18.67%，同比增加6.3pp。 募投项目确保产能，大客户高端光模块订单持续增加。报告期内，公司持续加大对新方向、新产品的研发布局，800g 和相干系列产品等已实现批量出货，1.6t 光模块和 800g 硅光模块已开发成功并进入送测阶段，cpo（光电共封）技术和 3d 封装技术也在持续研发进程中。ai 算力需求激增拉动了800g和400g光模块需求的显著增长，也加速向更高速率产品的迭代升级，公司800g产能持续提升，三季度大客户对800g和400g订单持续增加，高端光模块出货量实现较快增长。公司募资建设苏州旭创高端光模块生产基地，将进一步提升高端产品产能，确保高端光模块技术迭代和规模上量。 光模块龙头迎800g放量机遇，多元化战略实现产业协同。北美大客户资本开支逐季增长，对800g光模块采购需求不断增加。公司具备800g光模块批量生产的能力，且有大客户订单在手，高端产品放量有望改善盈利结构，带动毛利率持续提升。此外公司六月收购重庆君歌电子获得市场渠道和客户资源，将加快推进车载光互联、激光雷达等汽车光电子新产品的导入与量产。 盈利预测与估值 考虑海外大厂ai算力投入将带动400/800g光模块需求，我们上调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为17.0亿元、33.2亿元、42.0亿元，对应pe分别为44x、23x、18x，维持“买入”评级。 风险提示 北美宏观经济衰退预期；海外互联网厂商资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；竞争加剧价格下跌超预期；新品研发不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023e 2024e 2025e 营业收入(百万元) 7,695 9,642 11,839 20,995 26,970 营业收入增长率 9.16% 25.29% 22.79% 77.33% 28.46% 归母净利润(百万元) 877 1,224 1,698 3,316 4,198 归母净利润增长率 1.33% 39.57% 38.77% 95.24% 26.58% 摊薄每股收益(元) 1.096 1.528 2.116 4.131 5.228 每股经营性现金流净额 0.89 2.60 1.94 1.18 3.86 roe(归属母公司)(摊薄) 7.63% 10.25% 11.91% 19.03% 19.56% p/e 38.77 17.69 44.46 22.77 17.99 p/b 2.96 1.81 5.29 4.33 3.52 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,0 0026.0055.0084.00113.00142.00171.00200.00221024人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中际旭创沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023e 2024e 2025e 2020 2021 2022 2023e 2024e 2025e 主营业务收入 7 ,050 7 ,695 9 ,642 1 1,839 2 0,995 2 6,970 货币资金 1,679 3,515 2,831 3,659 6,441 8,317 增长率 9.2% 25.3% 22.8% 77.3% 28.5% 应收款项 1,990 2,534 1,677 2,207 3,877 4,932 主营业务成本 -5,257 -5,727 -6,816 -8,137 -14,139 -18,215 存货 3,774 3,799 3,888 4,013 6,973 8,983 %销售收入 74.6% 74.4% 70.7% 68.7% 67.3% 67.5% 其他流动资产 538 174 1,191 1,170 1,235 1,281 毛利 1,793 1,968 2,826 3,703 6,856 8,755 流动资产 7,982 10,022 9,587 11,049 18,526 23,513 %销售收入 25.4% 25.6% 29.3% 31.3% 32.7% 32.5% %总资产 58.6% 60.5% 57.9% 59.1% 69.4% 73.4% 营业税金及附加 -22 -21 -63 -83 -147 -189 长期投资 481 721 960 955 955 955 %销售收入 0.3% 0.3% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,776 3,284 3,453 3,935 4,330 4,636 销售费用 -107 -73 -91 -118 -210 -270 %总资产 20.4% 19.8% 21% 21.0% 16.2% 14.5% %销售收入 1.5% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 2,327 2,423 2,462 2,620 2,709 2,762 管理费用 -370 -434 -507 -616 -1,050 -1,349 非流动资产 5,634 6,543 6,970 7,656 8,151 8,520 %销售收入 5.3% 5.6% 5.3% 5.2% 5.0% 5.0% %总资产 41.4% 39.5% 42.1% 40.9% 30.6% 26.6% 研发费用 -506 -541 -767 -947 -1,638 -2,104 资产总计 1 3,616 1 6,565 1 6,557 1 8,705 2 6,677 3 2,033 %销售收入 7.2% 7.0% 8.0% 8.0% 7.8% 7.8% 短期借款 1,397 1,315 1,273 992 4,201 4,444 息税前利润（ebit） 787 899 1,399 1,939 3,812 4,844 应付款项 2,070 1,515 1,560 1,778 3,089 3,979 %销售收入 11.2% 11.7% 14.5% 16.4% 18.2% 18.0% 其他流动负债 305 336 431 371 643 823 财务费用 -64 -84 22 -22 -110 -175 流动负债 3,772 3,166 3,264 3,140 7,933 9,247 %销售收入 0.9% 1.1% -0.2% 0.2% 0.5% 0.6% 长期贷款 1,430 1,262 696 996 996 996 资产减值损失 0 0 0 -84 -103 -101 其他长期负债 420 534 528 169 182 177 公允价值变动收益 7 58 53 0 0 0 负债 5,622 4,962 4,488 4,306 9,111 10,420 投资收益 228 85 103 50 50 50 普通股股东权益 7,889 11,489 11,945 14,266 17,422 21,459 %税前利润 23.1% 8.9% 7.6% 2.6% 1.4% 1.1% 其中：股本 713 800 801 801 801 801 营业利润 990 963 1,327 1,897 3,654 4,623 未分配利润 2,090 2,861 3,893 5,431 8,587 12,624 营业利润率 14.0% 12.5% 13.8% 16.0% 17.4% 17.1% 少数股东权益 104 114 124 134 144 154 营业外收支 -3 -3 24 1 1 1 负债股东权益合计 1 3,616 1 6,565 1 6,557 1 8,705 2 6,677 3 2,033 税前利润 987 960 1,352 1,898 3,655 4,624 利润率 14.0% 12.5% 14.0% 16.0% 17.4% 17.1% 比率分析 所得税 -111 -73 -118 -190 -329 -416 2020 2021 2022 2023e 2024e 2025e 所得税率 11.2% 7.6% 8.7% 10.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 876 886 1,234 1,708 3,326 4,208 每股收益 1.21 1.10 1.53 2.12 4.13 5.23 少数股东损益 11 10 10 10 10 10 每股净资产 11.06 14.36 14.91 17.77 21.70 26.73 归属于母公司的净利润 8 65 8 77 1 ,224 1 ,698 3 ,316 4 ,198 每股经营现金净流 -0.06 0.89 2.60 1.94 1.18 3.86 净利率 12.3% 11.4% 12.7% 14.3% 15.8% 15.6% 每股股利 0.01 0.04 0.12 0.20 0.20 0.20 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.97% 7.63% 10.25% 11.91% 19.03% 19.56% 2020 2021 2022 2023e 2024e 2025e 总资产收益率 6.36% 5.29% 7.39% 9.08% 12.43% 13.10% 净利润 876 886 1,234 1,708 3,326 4,208 投入资本收益率 6.37% 5.74% 8.93% 10.54% 15.12% 16.19% 少数股东损益 11 10 10 10 10 10 增长率 非现金支出 340 425 481 547 664 757 主营业务收入增长率 48.17% 9.16% 25.29% 22.79% 77.33% 28.46% 非经营收益 -178 -92 -28 -75 172 267 ebit增长率 35.40% 14.14% 55.63% 38.61% 96.61% 27.09% 营运资金变动 -1,082 -511 394 -625 -3,213 -2,143 净利润增长率 68.55% 1.33% 39.57% 38.77% 95.24% 26.58% 经营活动现金净流 -44 7 09 2 ,080 1 ,555 9 48 3 ,089 总资产增长率 29.78% 21.66% -0.05% 12.98% 42.62% 20.08% 资本开支 -948 -832 -784 -1,136 -1,049 -1,019 资产管理能力 投资 59 -421 -801 5 0 0 应收账款周转天数 69 83 66 65 65 65 其他 16 34 32 50 50 50 存货周转天数 218 241 206 180 180 180 投资活动现金净流 -873 -1,219 -1,553 -1,081 -999 -969 应付账款周转天数 91 82 63 60 60 60 股权募资 0 2,665 33 782 0 0