请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月22日买入天孚通信（300394.sz）2023年第三季度利润增长94.95%，高速率产品快速上量核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：朱锟旭021-60933150021-60375456machenglong@guosen.com.cnzhukunxu@guosen.com.cns0980518100002s0980523060003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价82.90元总市值/流通市值32736/29970百万元52周最高价/最低价125.59/23.88元近3个月日均成交额1604.49百万元市场走势资料来源：wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天孚通信（300394.sz）-2023年上半年利润增长36.42%，ai算力需求释放》——2023-08-28《天孚通信（300394.sz）-经营质量提升，800g光器件实现量产》——2023-04-23《天孚通信（300394.sz）-净利润同比增长31%，创新业务持续可期》——2023-01-31《天孚通信（300394.sz）-三季度业绩环比提升，光引擎加速成长》——2022-10-25《天孚通信（300394.sz）-收入和利润同步增长，新业务处于规模量产前夕》——2022-08-262023年第三季度实现收入和利润快速增长。公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收12.06亿元，同比 35.57%；实现归母净利润4.39亿元，同比 58.42%。2023年第三季度，公司实现营收5.42亿元，同比 73.62%，实现归母净利润2.03亿元，同比 94.95%。整体看第三季度收入和利润同比和环比均实现快速增长。高速率产品快速放量。根据公司财报，受益于全球数据中心建设带动对光器件产品需求的持续稳定增长，尤其是高速率产品需求增长较快，带动公司部分产品线的持续扩产提量，进而推动公司三季度营收实现快速增长。第三季度毛利率达到55.36%，环比提升明显。2023年第三季度公司毛利率水平为55.36%，环比第二季的50.61%，环比提升明显。预计毛利率提升主要源于：1）高速率产品放量带动产品结构优化；2）公司产品线扩产带动公司上铲端稼动率提升，规模优势陆续体现。保持研发投入，前瞻布局硅光、cpo等新技术方向。2023年前三季度公司研发投入达到1.05亿元，并一直前瞻布局光通信领域的硅光、cpo等技术方向，具体研发项目包括了适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、适用于各种特殊应用场景的fiberarray器件产品开发、适用于cpo-els模块应用的多通道高功率激光器的开发等。风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到ai正处于快速发展阶段，ai对于光器件在内的基础硬件需求已经开始释放并具备长期可持续性，公司连续三个季度经营业绩保持稳步提升，我们维持2023-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为5.5/7.5/9.8亿元，对应pe分别为59/43/33倍。看好公司受益于ai算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023e2024e2025e营业收入(百万元)1,0321,1961,7182,5183,399( /-%)18.2.9c.6f.65.0%净利润(百万元)306403550754983( /-%)9.81.56.57.10.3%每股收益（元）0.781.021.401.912.50ebitmargin31.23.71.2).3(.7%净资产收益率（roe）13.1.3.6".1$.6%市盈率（pe）105.981.159.443.333.2ev/ebitda83.968.152.940.231.4市净率（pb）13.9112.4411.059.588.17资料来源：wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：天孚通信营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：天孚通信单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理图3：天孚通信归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：天孚通信单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理图5：天孚通信单季度毛利率、净利率变化情况图6：天孚通信单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：天孚通信现金流量情况（百万元）图8：天孚通信存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理投资建议：考虑到ai正处于快速发展阶段，ai对于光器件在内的基础硬件需求已经开始释放并具备长期可持续性，公司连续三个季度经营业绩保持稳步提升，我们维持2023-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为5.5/7.5/9.8亿元，对应pe分别为59/43/33倍。看好公司受益于ai算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价eps（元）pepb总市值代码简称评级（10月20日）2023e2024e2025e2023e2024e2025e（亿元）300394.sz天孚通信买入82.901.401.912.5059.443.333.211.3327可比公司300620.sz光库科技增持40.430.460.670.9388.460.043.65.999300570.sz太辰光无评级33.310.891.241.4837.626.822.65.977688195.sh腾景科技无评级31.040.600.861.1951.436.126.04.640300548.sz博创科技无评级27.280.861.021.2131.726.622.64.378平均52.337.428.75.2资料来源:wind，国信证券经济研究所整理和预测，其中光库科技、太辰光、腾景科技、博创科技采用wind一致预期数据 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023e2024e2025e利润表（百万元）202120222023e2024e2025e现金及现金等价物51567388610491338营业收入10321196171825183399应收款项281324457678913营业成本52057988613821940存货净额174186291481682营业税金及附加811152331其他流动资产84104120176238销售费用1518243341流动资产合计18392169255431853970管理费用686385118140固定资产586605643663688研发费用100123172227272无形资产及其他5350464238财务费用(4)(20)(19)(24)(30)投资性房地产6569696969投资收益1727303540长期股权投资78888资产减值及公允价值变动1019202530资产总计25512901332039674773其他收入(109)(141)(162)(204)(247)短期借款及交易性金融负债43333营业利润3454516168441100应付款项102116179289414营业外净收支11000其他流动负债73114138220310利润总额3454516168441100流动负债合计180233321513726所得税费用37466386112长期借款及应付债券00000少数股东损益22345其他长期负债3531313131归属于母公司净利润306403550754983长期负债合计3531313131现金流量表（百万元）202120222023e2024e2025e负债合计215264351543757净利润306403550754983少数股东权益311131518资产减值准备401811股东权益23332626295634083998折旧摊销6780888888负债和股东权益总计25512901332039674773公允价值变动损失(10)(19)(20)(25)(30)财务费用(4)(20)(19)(24)(30)关键财务与估值指标202120222023e2024e2025e营运资本变动(2)(29)(148)(275)(282)每股收益0.781.021.401.912.50其它(3)1(17)12每股红利0.330.400.560.771.00经营活动现金流363437471545762每股净资产5.966.667.508.6510.15资本开支0(114)(120)(80)(80)roic28)5ch%其它投资现金流(558)(97)8200roe13"%%投资活动现金流(556)(212)(38)(80)(80)毛利率50rhec%权益性融资(6)32000ebitmargin3141))%负债净变化(1)0000ebitdamargin38@631%支付股利、利息(130)(157)(220)(302)(393)收入增长18dg5%其它融资现金流799215000净利润增长率102770%融资活动现金流531(67)(220)(302)(393)资产负债率9%9%现金净变动338158213163289股息率0.4%0.5%0.7%0.9%1.2%货币资金的期初余额1775156738861049p/e105.981.159.443.333.2货币资金的期末余额51567388610491338p/b13.912.411.09.68.2企业自由现金流0299301395602ev/ebitda83.968.152.940.231.4权益自由现金流0514318417629资料来源：wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。a股市场以沪深300指数（000300.sh）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.csi）为基准；香港市场以恒生指数(hsi.hi)作为基准；美国市场以标普500指数(spx.gi)或纳斯达克指数（ixic.gi）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数