证券研究报告·公司点评报告·通信设备 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中际旭创（300308） 2023年3季报点评：盈利能力继续提升，期待高速产品持续打开空间 2023年10月22日 证券分析师 张良卫 执业证书：s0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 94.07 一年最低/最高价 26.03/170.00 市净率(倍) 5.82 流通a股市值(百万元) 70,571.82 总市值(百万元) 75,521.86 基础数据 每股净资产(元,lf) 16.17 资产负债率(%,lf) 22.52 总股本(百万股) 802.83 流通a股(百万股) 750.21 相关研究 《中际旭创(300308)：2023年中报点评：公司盈利能力提升明显，期待ai高速光模块加速放量打开业绩空间》 2023-08-28 《中际旭创(300308)：高端光模块全球头部厂商，深度受益ai算力建设浪潮》 2023-07-17 买入（维持） [table_eps] 盈利预测与估值 2022a 2023e 2024e 2025e 营业总收入（百万元） 9,642 11,585 25,260 28,073 同比 25% 20% 118% 11% 归属母公司净利润（百万元） 1,224 2,044 4,700 5,368 同比 40% 67% 130% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.52 2.55 5.85 6.69 p/e（现价&最新股本摊薄） 61.70 36.95 16.07 14.07 [table_tag] 关键词：#业绩超预期 [table_summary] 投资要点 ◼ 事件： 1、中际旭创发布2023年三季度报告，1) 2023年一至三季度公司实现营收70.3亿元，同比增加2.4%，归母净利润达13.0亿元，同比增长52.0%；2) 2023年三季度公司营收达6.8亿元，同比增长89.5%，归母净利润达2.0亿元，同比增长95.0%。公司业绩超过市场预期。 2、公司发布第三期限制性股票激励计划（草案），拟向董事、高管、中层管理人员及核心技术（业务）骨干等109人授予（定向发行）限制性股票800万股，约占草案公告时公司总股本的1.00%。 ◼ 公司盈利能力继续增强。1)我们判断公司ai高速光模块持续出货带动了盈利能力继续提升，前三季度毛利率达31.8%，同比提升3.8个百分点，q3毛利率达33.5%，同比亦提升3.8个百分点；2) 公司不断优化费用支出，在研发费用率摊薄至6.7%的同时，三费费用率同比减少1.6个百分点达4.4%，归母净利率同比提升5.7个百分点达18.4%。我们预计随着相关产品加速放量，公司的盈利能力有望继续上升。 ◼ 海外ai算力建设动能强劲，国内400g等光模块需求亦有望快速增长 1、海外：我们预计海外光模块订单将陆续兑现，并在客户错位接力下单的背景下具有可持续性，同时下游仍存在供应份额结构变动机会； 2、国内：ai算力相关产品、项目、订单不断涌现，我们预计国内配套ai光模块的放量节奏及规模有望带来可观增量。 ◼ 公司在产业链供需两端地位稳定，有望抓住需求持续打开业绩空间 1、上游供给端：我们认为中际旭创作为光模块行业龙头企业，在上游保供及价格上可获得优势，同时公司作为下游大客户头部供应商，客户亦可协助保障供应，因此若产业链中光电芯片等原料出现短缺，公司仍能最大程度上保证光电芯片等原料的稳定供应； 2、下游需求端：我们认为公司与下游重要客户形成了稳定供应关系，公司能够紧跟产品更新迭代周期，可以快速响应客户需求，保质保量供应产品，有望在客户处保持稳定客观份额。 我们认为上述逻辑已在公司近两个报告期得到验证，并有望继续演绎。 -6f�0 2%40658a0f2 22/10/242023/2/212023/6/212023/10/19中际旭创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 表1：中际旭创业务拆分及盈利预测 2022a 2023e 2024e 2025e 800g及以上光模块 营收（百万元） - 4605.0 18600.0 23568.0 yoy - - 303.9% 26.7% 毛利率 - 35.0% 34.0% 34.0% 营收占比 - 39.7% 73.6% 84.0% 100g/200g/400g光模块（其中2022年包含小批量800g） 营收（百万元） 8746 6240.0 6000.0 3825.0 yoy 37.4% -20.0% -15.0% -20.0% 毛利率 30.8% 31.5% 32.0% 31.0% 营收占比 90.7% 53.9% 23.8% 13.6% 中低速光模块 营收（百万元） 666 500.0 400.0 380.0 yoy -26% -25.0% -20.0% -5.0% 毛利率 17.3% 17.0% 16.0% 15.0% 营收占比 6.9% 4.3% 1.6% 1.4% 光组件 营收（百万元） 229 240.0 260.0 300.0 yoy -30% -10.0% 3.0% 5.0% 毛利率 9.3% 10.0% 11.0% 12.0% 营收占比 2.4% 2.1% 1.0% 1.1% 营业总收入（百万元） 9642 11585.0 25260.0 28073.0 yoy 25.3% 20.2% 118.0% 11.1% 毛利率 29.3% 31.8% 33.0% 33.1% 归母净利润（百万元） 1224.0 2044.1 4699.9 5368.3 yoy 39.6% 67.0% 129.9% 14.2% 归母净利率 12.7% 17.6% 18.6% 19.1% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到高速光模块持续放量将为公司带来营收及盈利能力继续提升的机会，我们将公司2023-2025年归母净利润从17.8/40.8/50.4亿元上调至20.4/47.0/53.7亿元，对应同比增长67.0%/129.9%/14.2%，当前市值对应pe分别为36.9/16.1/14.1倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 表2：可比公司估值表 证券代码 公司名称 总市值 （亿元） 归母净利润 （亿元） pe 2023e 2024e 2025e 2023e 2024e 2025e 300502.sz 新易盛* 259.5 8.8 14.0 17.8 29.4 18.6 14.6 000988.sz 华工科技* 277.1 11.3 14.5 18.1 24.5 19.1 15.3 002281.sz 光迅科技* 223.8 6.9 8.6 9.6 32.5 26.1 23.2 300394.sz 天孚通信 327.4 6.4 10.1 12.3 51.2 32.4 26.6 均值 34.4 24.1 19.9 300308.sz 中际旭创 755.2 20.4 47.0 53.7 36.9 16.1 14.1 数据来源：ifind，东吴证券研究所 注：名称后附*上市公司的盈利预测来自ifind一致预期，未附*上市公司的盈利预测来自东吴证券研究所预期；数据更新至2023年10月20日收盘 图1：23q1-q3公司营收为70.3亿元，同比增加2.4% 图2：23q1-q3归母净利润为13.0亿元，同比增长 52.0% 数据来源：ifind，东吴证券研究所 数据来源：ifind，东吴证券研究所 图3：23q1-q3公司毛利率与归母净利率分别为 31.8%和18.4% 图4：23q1-q3公司三费费用率为4.4%，同比减少1.6pct 数据来源：ifind，东吴证券研究所 数据来源：ifind，东吴证券研究所 -20%-10%0 0@p`0406080100120营业总收入（亿元）同比-30%-20%-10%0 0@p`p�468101214归母净利润（亿元）同比27.1%.4%.6).31.8.8.3.4.7.4%0%5 %05%毛利率归母净利率-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9 1820192020202120222023q1-q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 中际旭创三大财务预测表 [table_finance] 资产负债表（百万元） 2022a 2023e 2024e 2025e 利润表（百万元） 2022a 2023e 2024e 2025e 流动资产 9,587 11,347 20,088 33,484 营业总收入 9,642 11,585 25,260 28,073 货币资金及交易性金融资产 3,850 5,360 7,398 20,844 营业成本(含金融类) 6,816 7,899 16,923 18,781 经营性应收款项 1,689 2,407 5,797 6,471 税金及附加 63 75 164 182 存货 3,888 3,023 5,745 4,930 销售费用 91 110 240 267 合同资产 0 0 0 0 管理费用 507 544 1,187 1,291 其他流动资产 160 556 1,147 1,239 研发费用 767 811 1,642 1,825 非流动资产 6,970 7,199 7,404 6,924 财务费用 (22) (77) (130) (191) 长期股权投资 636 736 836 936 加:其他收益 107 110 152 135 固定资产及使用权资产 3,228 3,330 3,446 3,148 投资净收益 103 110 152 129 在建工程 236 254 349 175 公允价值变动 53 0 0 0 无形资产 322 238 148 57 减值损失 (357) (190) (375) (288) 商誉 1,949 2,059 2,059 2,059 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 164 147 131 115 营业利润 1,327 2,253 5,162 5,894 其他非流动资产 435 435 435 435 营业外净收支 24 (3) (3) (3) 资产总计 16,557 18,545 27,492 40,408 利润总额 1,352 2,250 5,159 5,891 流动负债 3,264 3,505 8,446 9,308 减:所得税 118 196 449 513 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,273 888 888 888 净利润 1,234 2,054 4,710 5,378 经营性应付款项 1,378 1,957 6,182 6,896 减:少数股东损益 10 10 10 10 合同负债 22 32 68 75 归属母公司净利润 1,224 2,044 4,700 5,368 其他流动负债 590 629 1,309 1,449 非流动负债 1,224 1,224 1,224 1,224 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.