公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 致欧科技（301376） 证券研究报告 2023年08月28日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.76元 目标价格 元 基本数据 a股总股本(百万股) 401.50 流通a股股本(百万股) 33.92 a股总市值(百万元) 9,138.14 流通a股市值(百万元) 772.00 每股净资产(元) 7.22 资产负债率(%) 40.18 一年内最高/最低(元) 31.99/21.23 作者 孙海洋 分析师 sac执业证书编号：s1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《致欧科技-首次覆盖报告:专注跨境电商家居，供应链全球化布局》 2023-07-14 股价走势 升级品牌、营销及供应链，掘金跨境家居电商 23q2收入13.8亿，同减0.4%（23q1同减11.2%），归母净利1.0亿，同增67.2%（23q1同增69.9%），扣非归母净利1.3亿，同增116.5%（23q1同增82.3%），归母净利率7.2%，同增2.9pct； 23h1收入26.4亿，同减5.9%，归母净利1.9亿，同增68.4%，扣非归母净利2.1亿，同增101.5%。 分产品，23h1家具系列营收11.3亿（占比43.6%），同减15.1%；家居系列9.4亿（占比36.0%），同增4.5%；庭院系列3.2亿（占比12.4%），同减11.4%；宠物系列营收2.1亿（占比8.0%），同增21.8%； 分地区，23h1欧洲16.1亿（占比62.0%），同增1.4%；北美9.5亿（占比36.5%），同减17.4%；日本0.2亿（占比0.9%），同增1.3%。 23h1欧美市场仍然维持高通胀水平，总体上来看23q2欧美经济衰退压力相较于23q1明显缓和。由于居民家庭在必需品方面的支出增加较多，挤压了居民家庭在非必需品方面的支出，多家美国零售商财报指出，消费者更多转向日常杂货等必需品消费，家居、电子产品等非必需品表现疲软。 分渠道，23h1b2c营收21.3亿（占比82.0%），同减4.7%；b2b营收4.7亿（占比18.0%），同减12.5%。 23h1营收减少主要系22h2主动淘汰部分低效益贡献的sku，且规划中新品23h1上市较少，导致2023年上半年相对同期在售的sku数量减少；部分供应商受限于产能因素，q2部分产品存在断货的影响。 23h1毛利率36.39%，同增4.9pct；归母净利率7.0%，同增3.1pct。分产品，23h1家具系列51.2%，同增7.0pct；家居58.4%，同增5.2 pct；庭院49.9%，同增3.5 pct；宠物54.2%，同增4.8 pct； 分渠道，23h1b2c毛利率58.8%同增6.1pct；b2b毛利率31.5%同增4.5 pct。 23h1公司盈利能力增强主要系，受益于海运费减少，23h1海运费相对主营业务收入的占比较去年同期减少7.3pct，改善毛利率；供应链端计划交付业务流程的改造及全链路信息系统的搭建升级，使得存货周转回归正常水平，节约仓储费用；受益人民币贬值，提高毛利率水平。 持续渠道拓展，减少单一渠道依赖 公司主要通过亚马逊、cdiscount、manomano、ebay等海外线上 b2c 平台销售产品，线上 b2c 平台是公司的主要销售渠道。23h1，亚马逊渠道贡献的主营业务收入同比下滑4.01%，占主营业务收入比仍上升 1.56pct至 68.32%。 公司持续进行渠道拓展，减少对单一渠道依赖。于线上渠道，公司已经与 shein 开展合作，入驻 shein 美国站，正在积极开展相关业务。新设立墨西哥子公司，入驻南美最大电商平台 mercado libre（美客多）。于线下渠道，公司积极在北美与 target、hobby lobby等 ka 接洽，逐步向美国线下商超渠道进军，增加公司品牌曝光及消费者认知度。 国内 国外仓储联动机制，完善全链条物流服务 公司建立了“国内 国外”的仓储联动机制，国内仓主要以集货为主，海外-22%-17%-12%-7%-2%3%8 22-082022-122023-04致欧科技创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 仓负责产品储存、拣货、派发、客户退换货等后续仓储物流服务。目前，海外仓建立“自营海外仓 平台仓 三方仓”的跨境仓储物流体现，分别在德国、美国、英国等建立自营海外仓，海外仓面积为27万㎡。 未来，公司将不断加大海外仓的建设规划力度，持续完善仓储物流体系，进一步提高终端消费者的购物体验。基于公司产品特点，公司的头程运输主要选择海运方式，和敦豪全球货运、中运海等建立了长期合作关系，通过签署长约协议等方式，能够平抑海运费波动带来的不确定性。而尾程配送环节，公司主要通过亚马逊物流、ups、dhl 和 dpd 等物流服务商向终端客户进行配送。 精准捕捉消费者需求痛点，产品组合化形成规模效应 公司通过本土员工在当地开展实地入户调研，结合数字化洞察系统对消费者留评反馈进行抓取，可敏捷且精准地捕捉海外线上消费者对于产品的实际需求和痛点，通过与国内开发团队衔接，能够快速完成新品的开发流程，敏捷响应家居时尚潮流。 同时，通过场景化及风格化的方式，“点线面体”地进行产品开发布局，形成全屋场景覆盖，最大可能一次性满足消费者的诉求和需要，促成关联购买。通过产品的系列化以及基础零件的归一化，以有限的基础零件数量，cmf（颜色，材料和表面处理）的变化组合，衍生出更多的产品组合，形成规模效应，减少原材料及加工成本，提高稳定性，最终降低多sku 管理难度，提升公司的整体运营效率。 维持盈利预测，维持买入评级 公司自身定位为线上“宜家”，满足海外市场新世代年轻消费者日益旺盛的线上消费欲望和多元化的消费诉求；公司将继续加码产品设计研发，提升全链路信息化水平和柔性管理能力，强化海外仓布局和本土团队，拓展新市场新渠道，把握欧美经济q2通胀逐渐降温、市场转暖的有利环境，加快业务发展和布局。我们预计公司23-25年eps分别为1.1、1.3、1.6元/股，pe为21、18、15x。 风险提示：第三方电商平台经营风险；国际贸易摩擦的风险；汇率波动及外汇管制风险；海运价格上涨的风险；行业竞争加剧风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023e 2024e 2025e 营业收入(百万元) 5,967.38 5,455.39 6,338.80 7,608.78 9,282.68 增长率(%) 50.27 (8.58) 16.19 20.03 22.00 ebitda(百万元) 590.96 383.71 667.84 767.96 884.75 归属母公司净利润(百万元) 239.82 250.11 437.07 525.64 639.17 增长率(%) (36.93) 4.29 74.75 20.27 21.60 eps(元/股) 0.60 0.62 1.09 1.31 1.59 市盈率(p/e) 39.06 37.45 21.43 17.82 14.65 市净率(p/b) 6.08 5.18 3.00 2.56 2.18 市销率(p/s) 1.57 1.72 1.48 1.23 1.01 ev/ebitda 0.00 0.00 9.95 8.09 6.37 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023e 2024e 2025e 利润表(百万元) 2021 2022 2023e 2024e 2025e 货币资金 513.12 1,039.23 2,019.98 2,308.07 2,803.52 营业收入 5,967.38 5,455.39 6,338.80 7,608.78 9,282.68 应收票据及应收账款 125.22 143.18 138.54 199.62 212.94 营业成本 4,019.80 3,728.79 3,284.38 3,945.29 4,816.24 预付账款 90.07 16.95 66.62 48.87 95.17 营业税金及附加 1.03 4.43 5.07 4.52 6.83 存货 1,051.71 689.00 770.72 982.74 1,157.81 销售费用 1,313.08 1,201.02 2,110.82 2,533.72 3,156.11 其他 319.18 314.48 302.62 342.96 395.90 管理费用 177.18 174.01 285.25 380.44 417.72 流动资产合计 2,099.30 2,202.84 3,298.49 3,882.26 4,665.34 研发费用 24.51 45.01 44.37 53.26 64.98 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 93.61 (13.62) 2.37 (6.77) (12.18) 固定资产 39.12 43.64 47.22 50.91 51.64 资产/信用减值损失 (85.96) (23.19) (47.14) (52.10) (40.81) 在建工程 2.96 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 23.64 (7.39) (8.26) 0.00 0.00 无形资产 7.30 8.93 11.19 12.51 13.58 投资净收益 19.46 13.76 13.22 15.48 14.16 其他 1,276.87 1,222.16 1,050.20 1,199.38 1,299.06 其他 80.44 21.65 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,326.24 1,274.73 1,108.62 1,262.80 1,364.28 营业利润 300.60 310.92 564.37 661.69 806.34 资产总计 3,425.54 3,477.57 4,407.10 5,145.06 6,029.62 营业外收入 0.07 0.13 0.07 0.09 0.09 短期借款 380.02 340.95 330.00 330.00 330.00 营业外支出 2.12 2.30 2.18 2.20 2.23 应付票据及应付账款 345.17 241.55 214.62 312.33 362.69 利润总额 298.55 308.75 562.26 659.58 804.21 其他 285.34 310.58 328.39 338.49 397.91 所得税 58.73 58.63 106.98 126.84 153.46 流动负债合计 1,010.53 893.08 873.01 980.82 1,090.60 净利润 239.82 250.11 455.28 532.74 650.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 18.21 7.10 11.57 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 239.82 250.11 437.07 525.64 639.17 其他 820.57 732.88 388.77 485.74 606.99 每股收益（元） 0.60 0.62 1.09 1.31 1.59 非流动负债合计 820.57 732.88 388.77 485.74 606.99 负债合计 1,885.