本报告j9九游会老哥俱乐部官网的版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年08月27日 若羽臣(003010.sz) 公司快报 代运营、自有品牌双轮驱动增长，降本增效拉动净利率提升 证券研究报告 电商及服务iii 投资评级 买入-a 维持评级 6个月目标价 21.71元 股价 (2023-08-25) 19.13元 交易数据 总市值(百万元) 2,328.12 流通市值(百万元) 1,371.29 总股本(百万股) 121.70 流通股本(百万股) 71.68 12个月价格区间 13.35/26.64元 股价表现 资料来源：wind资讯 升幅% 1m 3m 12m 相对收益 -8.9 -21.3 30.7 绝对收益 -14.1 -24.9 20.8 王朔 分析师 sac执业证书编号：s1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 夏心怡 联系人 sac执业证书编号：s1450122070029 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告 代运营业务稳健发展，自有品牌增长强劲 2023-05-03 q3业绩环比改善，三大品牌矩阵协同发展 2022-10-30 公司发布2023年半年报： 2023h1，公司实现营业收入5.92亿元/ 10.55%，实现归母净利润0.23亿元/ 147.61%，扣非归母净利润0.22亿元/ 143.66%；单拆q2,公司实现营业收入3.09亿元/ 23.19%，实现归母净利润0.16亿元/ 181.25%，扣非归母净利润0.15亿元/ 169.31%。业绩增长主要系代运营业务及自有品牌增长带动，同时在降本增效、去年同期低基数下利润端实现高增。 降本增效、业务结构优化带动毛利率提高，推广增加导致销售费用增长。 2023h1毛利率为39.68%/ 9.54pcts，主要系降本增效与业务结构优化所致，根据财报公司人力成本同比下滑5%。销售/管理/研发/财务费用率为27.30%/7.13%/2.26%/-1.11%，同比 8.06pcts/-0.12pct/-0.78pct/-0.53pct，销售费用大幅增长主要系零售业务的市场推广费用增加，财务费用下滑主要系外币汇率变动。净利率为3.82%/ 2.11pcts。 优化品牌矩阵、拓展多渠道生意、加强数字化运用，代运营业务稳健增长。 上半年公司持续优化品牌矩阵，引进艾天然、康王等国际知名品牌；拓展多渠道生意，根据半年报，抖音、京东、小红书等平台合计占比达 47.85%，其中抖音收入 138%、占比达13.05%/ 6.67pcts；具备业务预警、数据监控、机会挖掘等功能的数字化系统以及多个智能工具、自研系统上线，助力品牌提升推广效果、监控舆情风险。分业务来看，零售收入2.67亿元/ 8.87%，毛利率42.67%/ 10.13pcts；运营服务收入0.77亿元/ 6.46%，毛利率72.86%/ 12.58pcts；品牌策划收入0.21亿元/-52.84%，毛利率32.10%/ 9.40pcts；渠道分销收入2.28亿元/ 30.48%，毛利率24.11%/ 8.03pcts。 自有品牌绽家、悦境安漫延续高增，线上线下同步拓展。 2023h1公司自有品牌实现收入1.1亿元/ 92%，占比达到18%。绽家线上保持亮眼增长，根据半年报，天猫收入同比增长28%、抖音同比增长超100%、小红书及京东实现双位数增长；线下进驻山姆、盒马等优质渠道。悦境安漫成功跻身天猫新商 618top榜单，在全周期成交店铺榜中位列第四。 -14%-4%6&6fvf 22-082022-122023-042023-08若羽臣沪深300999563338 本报告j9九游会老哥俱乐部官网的版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/若羽臣 投资建议： 买入-a投资评级。我们预计公司2023-2025年实现营业收入13.40/14.57/15.72亿元，同比 10.10%/ 8.71%/ 7.95%，实现净利润 0.48/0.63/0.78亿元，同比 42.33%/ 30.65%/ 24.00%。给予2023年55xpe，对应6个月目标价21.71元。 风险提示：宏观经济下行风险，品牌授权管理及拓展风险，商品质量风险，自有品牌推广不及预期风险，合作电商平台风险等。 [table_finance1] (百万元) 2021a 2022a 2023e 2024e 2025e 主营收入 1,288.5 1,217.0 1,339.9 1,456.6 1,572.4 净利润 29.2 33.8 48.0 62.8 77.8 每股收益(元) 0.24 0.28 0.39 0.52 0.64 每股净资产(元) 8.77 8.86 9.03 9.15 9.30 盈利和估值 2021a 2022a 2023e 2024e 2025e 市盈率(倍) 79.7 69.0 48.5 37.1 29.9 市净率(倍) 2.2 2.2 2.1 2.1 2.1 净利润率 2.3% 2.8% 3.6% 4.3% 5.0% 净资产收益率 2.7% 3.1% 4.4% 5.6% 6.9% 股息收益率 1.0% 1.3% 1.3% 2.1% 2.6% roic 7.4% 2.6% 4.9% 5.8% 7.6% 数据来源：wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/若羽臣 本报告j9九游会老哥俱乐部官网的版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [table_finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021a 2022a 2023e 2024e 2025e 2021a 2022a 2023e 2024e 2025e 营业收入 1,288.5 1,217.0 1,339.9 1,456.6 1,572.4 成长性 减:营业成本 881.2 807.9 820.9 890.5 957.6 营业收入增长率 13.4% -5.5% 10.1% 8.7% 8.0% 营业税费 2.5 4.0 3.6 3.8 4.5 营业利润增长率 -81.4% 34.2% 97.5% 36.6% 26.4% 销售费用 275.2 276.5 351.0 378.7 401.0 净利润增长率 -67.0% 15.6% 42.3% 30.6% 24.0% 管理费用 73.6 89.9 95.1 103.4 110.1 ebitda增长率 -65.3% -57.3% 138.8% 45.5% 30.9% 研发费用 28.3 28.3 29.5 32.0 34.6 ebit增长率 -68.2% -68.3% 245.5% 47.3% 31.7% 财务费用 12.9 -10.1 -13.4 -14.6 -15.7 noplat增长率 -56.6% -47.1% 59.4% 42.6% 31.7% 资产减值损失 -2.0 -0.8 -0.9 -1.2 -1.0 投资资本增长率 48.6% -15.0% 21.1% 1.0% 9.9% 加:公允价值变动收益 - -0.8 -6.7 1.1 1.5 净资产增长率 1.7% 0.9% 1.9% 1.2% 1.6% 投资和汇兑收益 2.1 -0.3 0.9 0.9 0.5 营业利润 18.2 24.4 48.3 65.9 83.4 利润率 加:营业外净收支 4.5 -1.1 1.9 1.8 0.9 毛利率 31.6% 33.6% 38.7% 38.9% 39.1% 利润总额 22.7 23.3 50.2 67.7 84.2 营业利润率 1.4% 2.0% 3.6% 4.5% 5.3% 减:所得税 -6.0 -10.5 2.5 5.4 6.7 净利润率 2.3% 2.8% 3.6% 4.3% 5.0% 净利润 29.2 33.8 48.0 62.8 77.8 ebitda/营业收入 2.8% 1.2% 2.7% 3.6% 4.4% ebit/营业收入 2.5% 0.8% 2.6% 3.5% 4.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021a 2022a 2023e 2024e 2025e 固定资产周转天数 2 28 49 45 42 货币资金 364.5 375.3 253.0 251.3 179.2 流动营业资本周转天数 160 162 140 147 147 交易性金融资产 - 10.0 3.3 4.4 5.9 流动资产周转天数 307 290 244 226 212 应收帐款 173.4 164.9 171.0 212.0 202.9 应收帐款周转天数 47 50 45 47 47 应收票据 - - - - - 存货周转天数 79 74 68 69 68 预付帐款 197.2 135.9 159.1 178.7 188.7 总资产周转天数 337 361 320 292 275 存货 305.5 193.5 312.8 245.1 348.9 投资资本周转天数 184 216 199 202 197 其他流动资产 26.0 16.0 18.8 20.2 18.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - roe 2.7% 3.1% 4.4% 5.6% 6.9% 长期股权投资 - 27.8 27.8 27.8 27.8 roa 2.3% 2.8% 4.0% 5.3% 6.4% 投资性房地产 - - - - - roic 7.4% 2.6% 4.9% 5.8% 7.6% 固定资产 7.6 183.9 183.6 183.3 183.0 费用率 在建工程 124.0 - - - - 销售费用率 21.4% 22.7% 26.2% 26.0% 25.5% 无形资产 8.2 7.5 6.4 5.4 4.3 管理费用率 5.7% 7.4% 7.1% 7.1% 7.0% 其他非流动资产 31.0 88.2 45.6 52.8 60.4 研发费用率 2.2% 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 资产总额 1,237.4 1,203.0 1,181.5 1,181.0 1,219.5 财务费用率 1.0% -0.8% -1.0% -1.0% -1.0% 短期债务 98.4 46.4 - - - 四费/营业收入 30.3% 31.6% 34.5% 34.3% 33.7% 应付帐款 30.7 30.4 36.6 24.8 43.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 13.6% 10.3% 7.0% 5.8% 7.3% 其他流动负债 35.1 39.0 39.8 37.6 38.7 负债权益比 15.8% 11.5% 7.5% 6.2% 7.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 6.50 7.73 12.02 14.60 11.48 其他非流动负债 4.2 8.6 6.1 6.3 7.0 速动比率 4.64 6.06 7.92 10.68 7.23 负债总额 168.4 124.4 82.5 68.8 89.3 利息保障倍数 2.46 -1.00 -2.60 -3.53 -4.30 少数股东权益 1.1 -