证券研究报告行业研究｜医疗服务2023年04月09日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明眼科医疗：东方风来满"眼"春，潮起正是扬帆时[table_author]左景冉 分析师email:zuojingran@lczq.com证书:s1320523020001投资要点：我们判断眼科的新一轮业绩高增长期即将到来，业绩增速远超上个十年，建议持续关注。中长期看3-10年，我国眼科医疗服务新一轮长牛的基本面优势更突出。一方面，眼科诊疗市场规模与一国经济发展水平正相关，享受我国高增长红利；另一方面，眼科医疗服务是人口老龄化、读屏时代等需求端扩容的主要受益行业之一，加上供给端眼科医师数量的加速规划，因此我们预计未来数年眼科医疗服务市场进入更快增长期。短期看2023年，全球经济面临两大风险：一是经济更偏向“滞涨”的“滞”，即美欧日等主要经济体衰退风险替代高通胀成为2023年的主要风险点，出口型经济面临风险；二是地缘政治风险不断，“卡脖子”问题短期难改善。眼科这种内需为主、业绩增长稳健、对海外依赖度低、受益疫情复苏的板块更有优势，更适合防守布局。建议重点关注领域：1、高β的连锁眼科医院，尤其是估值低于或接近60倍首发市盈率的个股。建议关注：爱尔眼科、华厦眼科、朝聚眼科、普瑞眼科、何氏眼科等。2、近期政策利好的青少年近视治疗领域，如市场渗透率不足的ok镜、临床获批概率较大的阿托品滴眼液，以及集采预期低的高端人工晶体，但需密切跟踪ok镜集采政策动向，建议关注：欧普康视、爱博医疗和昊海生科。3、中长期关注干眼症创新药物，以及年龄相关眼底疾病的突破性疗法和药物的临床进展，建议关注重磅药物即将获批的恒瑞医药、康弘药业、兴齐眼药、欧康维视生物。4、一级市场关注眼科诊疗器械和手术设备的国产化。风险提示：眼科药品、耗材、服务集采政策超预期风险，重大医疗事故引发的品牌声誉风险、诉讼风险，并购商誉减值风险，新冠疫情反复带来的业绩波动风险。投资评级：看好（维持）市场表现相关报告-30%-23%-16%-9%-1%6 %4/116/229/211/131/244/6医疗服务沪深300 行业研究｜2023年04月09日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.眼科过去十年长牛的底层逻辑的变与不变...................................................................41.1盈利能力：“金眼科”的病患生态、盈利能力和成长性优于多数科室..................41.2基础设施：眼病防治率与经济水平正相关，受益我国经济高增长....................61.3患病率：我国常见眼病患病率稳定，眼病患病人数加速扩容...........................71.4潜在患病人数：老龄化加速、人均寿命延长，眼科潜在患病人群加速扩容.....72.我国眼科诊疗生态：眼科门诊和专科医院是中心环节.................................................92.1眼科医院对比：爱尔眼科营收规模、覆盖区域独占鳌头..................................92.2眼科诊疗器械：进口为主，极个别产品可自产...............................................113.眼科重点疾病的诊疗生态..........................................................................................123.1近视：市场空间最大的眼科疾病之一，青少年时期是防治关键......................123.1.1角膜塑形镜（ok镜）是目前唯一控制青少年近视的治疗方案............143.1.2硫酸阿托品滴眼液有望成为首款改善近视药物，市场空间超10亿元.153.1.32023年儿童青少年近视防控纳入政府考核，近视产品迎政策红利......163.2干眼症：药物治疗为主，环孢素滴眼液是主流治疗方案................................163.3白内障：人工晶体竞争充分面临集采预期，手术设备国产一片空白..............173.4青光眼：现有治疗方案的核心是控制眼压，缺少突破性疗法和药物..............183.5眼底疾病：全球抗vegf药物市场规模近百亿美元.......................................193.5.1年龄性黄斑变性疾病：重磅药品频出，但尚无耐药后二三线治疗方案193.5.2糖尿病视网膜病：抗vegf药物是一线方案，但30%患者无效.........204.眼科投资建议：2023年滞涨主旋律是眼科标的布局期.............................................214.1眼科降价风险集中在少数耗材、药品，手术等医疗服务影响可控..................214.2眼科新一轮高增长已启动，短期2023年滞涨时期适合防守布局...................225.风险提示...................................................................................................................22 fxuytvcvwvqu9p8q8oomnntrmperqqmrjmnmsnbrpoprxnqmwpwmpoon行业研究｜2023年04月09日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图12017年-2019年各专科医院平均收入（横坐标）和平均利润率（纵坐标）.......5图2各专科医院总收入（横坐标）、roa（纵坐标）和单店固定资产（气泡）.........5图3全球各国人均gdp与白内障手术率的正比例关系.............................................6图4我国人均gdp增速对比（购买力平价ppp）...................................................6图5我国白内障csr(百万人手术数量)5年规划值和实际值.....................................7图6“十四五”规划眼科医师数量目标..........................................................................7图7我国主要眼科疾病的年龄标化患病率..................................................................7图8我国主要眼科疾病的存量患病人数.....................................................................7图9建国至今，我国出生人口数、老龄化程度变化...................................................8图101982年至今我国人口平均寿命、65岁以上人口规模.........................................8图11未来十年，眼科四大基础逻辑的变与不变..........................................................8图12眼科诊疗产业链：以眼专科医院和眼科门诊为中心的药、械和手术服务产业链9图132021年6家眼科医院收入分布........................................................................10图148家上市眼科医院毛利率..................................................................................10图15a股4家上市眼科公司的pe（ttm）时间序列（截止2023年4月7日）....11图16高视医疗的代理的眼科医疗器械产品................................................................11图17眼球结构示意图................................................................................................12图18眼科疾病分类（90%以上都是功能性眼病）.....................................................12图192000-2019年全球不同地区、不同年龄段人群近视患病率...............................12图20ok镜治疗近视的机理......................................................................................14图212017年全球各国家/地区的ok镜渗透率.........................................................14图22我国历年已注册的角膜塑形镜生产企业总数.....................................................15图23我国历年已注册的角膜塑形镜生产企业明细.....................................................15图24飞秒激光 晶状体超声乳化手术简图.................................................................17图25我国历年已注册的人工晶状体生产企业总数.....................................................18图26国内现有的白内障术后感染药物.......................................................................18图27全局视角分析近几年的医药政策.......................................................................21图28眼科建议关注标的.............................................................................................22 行业研究｜2023年04月09日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明41.眼科过去十年长牛的底层逻辑的变与不变人脑所获得外界信息中，70%以上来自视觉，眼科疾病具有刚需性、病患广、病种多、发病率高等特点。眼科多数疾病难治愈，患者对药品、耗材的复购率高；仅白内障和近视等少数疾病可治愈，但这些疾病易致盲，患者手术意愿强。因此，眼科不断出现“爆款”药品或耗材，以及“现金牛”医疗机构。我们这里总结了眼科过去十年长牛的四个维度的底层逻辑，以此判断下个十年，眼科产业的盈利趋势。表1眼科常见疾病的病患人数、常用诊疗手段和治疗效果眼科疾病2022年患病人数常用治疗手段治疗效果屈光不正其中近视约6亿人（2019年who数据）屈光手术（角膜屈光手术、眼内屈光手术、屈光手术矫正老视等）治愈医学视光（框架眼镜、角膜接触镜等）控制白内障1500-2500万人以上（2019年ihme数据估算）手术治疗