请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月15日买入金宏气体（688106.sh）1q23净利润同比增长55.46%，气体巨头加速成长核心观点1q23营收同比增长16.25%，归母净利润同比增长55.46%。公司1q23实现营收5.18亿元(yoy 16.25%)，归母净利润0.60亿元(yoy 55.46%)，扣非后归母净利润0.55亿元(yoy 85.12%)。公司整体毛利率同比提升5.1pct至38.11%，环比提升2.08pct，净利率同比提升2.94pct至12.34%，环比提升0.9pct。期间费用率基本持平，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变动-0.2pct、 0.6pct、-0.01pct和 0.9pct，主要系原材料价格波动小、产品结构优化推动毛利率整体上行及公司各项费用增速放缓所致。致力于电子特气国产化，客户遍布海内外半导体大厂。超纯氨、高纯氧化亚氮、正硅酸乙酯、八氟环丁烷、高纯二氧化碳、高纯氢、硅烷混合气等特种气体以及电子级氧、氮是电子半导体行业不可或缺的关键原材料。公司致力于电子半导体领域的特种气体国产化，已逐步实现了超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等一系列产品的进口替代，自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔等一批知名半导体客户。大宗载气业务突破成熟量产晶圆厂，tgcm突破海外大厂。公司于2023年4月中标无锡华润上华科技有限公司电子大宗载气订单，实现了对成熟量产晶圆代工厂的突破。tgcm项目上，公司于2022年8月与sk海力士半导体（中国）有限公司签订tgcm服务合同，在原有电子特种气体供应合作的基础上，为其提供系统运营、质量管理、日常作业、现场管理等方面的气体管理服务。这是公司tgcm业务中首个ic半导体客户案例，对增加ic客户粘性、协同电子气业务开拓具有重要意义，公司综合服务能力进一步提升。氢能业务持续推进，应用场景不断拓展。2023年1月，公司首套1000nm3/小时电解制氢设备下线；同时公司与江苏重塑能源、嘉氢实业有限公司等多家企业签署氢气供应合同，为江浙沪、川渝地区15家氢燃料电池汽车示范项目（含固定加氢站，撬装加氢站)提供用氢保障；此外，公司积极探索在氢电二轮车、氢能叉车、氢能无人机等领域的应用拓展，与杭叉集团签署燃料电池叉车试用协议等，氢能业务未来可期。投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润为3.01/4.10/4.89亿元，同比增速为31.4%/36%/1.01%，对应pe为44.6/32.8/27.5倍，给予“买入”评级。风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；贸易摩擦加剧等。公司研究·财报点评电子·电子化学品ii证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cns0980521080001s0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cns0980522100001s0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cns0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值30.97-34.06元收盘价24.51元总市值/流通市值11933/6504百万元52周最高价/最低价29.13/16.88元近3个月日均成交额173.90百万元市场走势资料来源：wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告盈利预测和财务指标202120222023e2024e2025e营业收入(百万元)1,7411,9672,4203,1103,700( /-%)40.0.0#.0(.5.0%净利润(百万元)167229301410489( /-%)-15.37.11.46.0.5%每股收益（元）0.340.470.620.841.01ebitmargin7.9.6.9.0.8%净资产收益率（roe）6.2%8.1.3.3.1%市盈率（pe）80.258.744.632.827.5ev/ebitda47.134.125.718.615.4市净率（pb）5.004.784.604.384.14资料来源：wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速（亿元）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速（亿元）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元）资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理图5：公司营收结构变化图6：公司分产品毛利率资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售毛利率、销售净利率、期间费用率图8：公司单季度销售毛利率、销售净利率、期间费用率资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4盈利预测假设前提公司主营业务主要分成特种气体，大宗气体、天然气和其他业务四方面，我们的盈利预测基于以下假设条件：特种气体：公司自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氯等产品已正式供应中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔等知名半导体客户，预计2023-2025年特种气体总收入增长41.8%，26.1%，27.4%，毛利率43.6%，46.5%，48.5%。大宗气体：公司大宗订单稳步推进，预计2023-2025年大宗气体收入增长30.4%、22.6%、10.6%，毛利率为36%、37%、38%。燃气：公司天然气2022年营业收入占比9.88%，预计2023-2025年天然气业务收入增长27.2%、10%、10%，毛利率10.7%、10.7%、10.7%。其他业务：公司其他业务预计2023-2025年收入增长-12.7%、10%、10%，毛利率48.3%、48.3%、48.3%。表1：公司主营业务拆分预估主营业务202120222023e2024e2025e特种气体收入659744105513301694yoy46.9.9a.8&.1'.4%毛利率35.5a.2c.6f.5h.5%大宗气体收入699792103312671402yoy45.0.40.4".6.6%毛利率27.25.16.07.08.0%燃气收入233221282310341yoy65.0%-4.9'.2.0.0%毛利率10.7.1.7.7.7%其他业务收入151209183201221yoy48.4%-113.2%-12.7.0.0%毛利率28.2a.7h.3h.3h.3%合计收入17411967242031103700yoy40.0.0#.0(.5.0%毛利率30.06.07.29.2a.0%资料来源：wind，国信证券经济研究所整理和预测主要费率：考虑公司在研项目，我们假设在2023-2025年研发费用率为4%/4%/4%，公司销售模式和管理模式成熟稳定，经营费用精细化管控，促使各期销售费用、管理费用规模整体水平较低且较为稳定，假设在2023-2025年销售费率为8%/8%/9%，管理费率为8%/8%/8%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5表2：公司主要费率预估202120222023e2024e2025e销售费率7.92%8.89%8.00%8.00%9.00%管理费率8.81%9.19%8.00%8.00%8.00%研发费率4.01%4.30%4.00%4.00%4.00%资料来源：wind，国信证券经济研究所整理和预测未来3年业绩预测表3：未来3年盈利预测表单位：百万元20222023e2024e2025e营业收入1967242031103700营业成本1259151918912184销售费用175194249333管理费用203208263311研发费用8597124148财务费用14356898营业利润281370503600利润总额280368500598归属于母公司净利润229301410489eps0.470.620.841.01roe8%资料来源：wind，国信证券经济研究所整理和预测综上，我们预计2023-2025年公司营收同比增长23.0%/28.5%/19.0%至24.2/31.1/37.0亿元，归母净利润同比增长31.4%/36.0%/19.5%至3.01/4.10/4.89亿元。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6盈利预测情景分析我们对盈利预测进行情景分析，以前述假设为中性预测，乐观预测将营收增速提高10pct，悲观预测将营收增速降低10pct。表4：情景分析（乐观、中性、悲观）2022a2023e2024e2025e乐观预测营业收入(百万元)1,9672,4653,2393,914（ /-%）13.0%.31.4 .9%净利润(百万元)229482653793（ /-%）37.10.55.4!.4%摊薄eps(元)0.470.991.341.63中性预测营业收入(百万元)1,9672,4203,1103,700（ /-%）13.0#.0(.5.0%净利润(百万元)229301410489（ /-%）37.11.46.0.5%摊薄eps(元)0.470.620.841.01悲观预测营业收入(百万元)1,9672,3752,9843,494（ /-%）13.0 .7%.7.1%净利润(百万元)229132190222（ /-%）37.1%-42.5d.4.1%摊薄eps(元)0.470.270.390.46资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告7附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023e2024e2025e利润表（百万元）202120222023e2024e2025e现金及现金等价物574656739656684营业收入17411967242031103700应收款项502511662852996营业成本12201259151918912184存货净额10998119148162营业税金及附加1016182228其他流动资产85175216277330销售费用138175194249333流动资产合计20112006230224992737管理费用167203208263311固定资产13401678254133894224研发费用708597124148无形资产及其他350363349334320财务费用(12)14356898其他长期资产457687687687687投资收益